Long-Memory,Asymmetry and Fat-Tailed GARCH Models in Value-at-Risk Estimation: Empirical Evidence from the Global Real Estate Markets

In this paper, we address the question of whether long memory, asymmetry, and fat-tails in global real estate markets volatility matter when forecasting the two most popular measures of risk in financial markets, namely Value-at-risk (VaR) and Expected Shortfall (ESF), for both short and long trading positions. The computations of both VaR and ESF are conducted with three long memory GARCH-class models including the Fractionally Integrated GARCH (FIGARCH), Hyperbolic GARCH (HYGARCH), and Fractionally Integrated Asymmetric Power ARCH (FIAPARCH). These models are estimated under three alternative innovation’s distributions: normal, Student, and skewed Student. To test the efficacy of the forecast, we employ various backtesting methodologies. Our empirical findings show that considering for long memory, fat-tails, and asymmetry performs better in predicting a one-day-ahead VaR and ESF for both short and long trading positions. In particular, the forecasting ability analysis points out that the FIAPARCH model under skewed Student distribution turns out to improve substantially the VaR and ESF forecasts. These results may have several potential implications for the market participants, financial institutions, and the government.

     

Factor Analysis for the Development of Women Entrepreneurship in SMEs:An Empirical Evidence From Bangladesh

Women entrepreneurship is now a rapidly growing socio-economic phenomenon in developing country like Bangladesh.Women entrepreneurs’development in the SME secto...     

盈余管理程度的估计模型与经验证据:一个综述

盈余管理是一个与投资者保护和会计准则制定紧密相关的重要问题,它已经成为会计乃至金融、经济领域的重要研究课题。要研究在经济上具有意义的盈余管理,其前提是估计盈余管理的程度。本文对盈余管理程度的估计方法及其相应的经验证据进行评述,文献评述结果表明,非预期应计利润模型能够估计出单个公司的盈余管理程度,但它无法估计经济上具有意义的盈余管理程度;盈余分布法是目前估计盈余管理程度的核心方法,它能够估计出整体上的盈余管理程度,但它假设真实盈余分布是光滑的。盈余管理程度估计的未来研究,需要剔除盈余指标选择以及标准化方法选择等因素的影响,解决在同时存在多个阈值情况下不同阈值之间相互关联的影响问题,并放宽模型的假设或者给假设提供直接的证据。     

社会价值观·企业价值观管理价值观·会计价值观——基于全球金融危机视角的文献述评

会计实务取决于会计准则,会计准则取决于会计价值观,会计价值观取决于管理价值观,管理价值观又取决于企业价值观,企业价值观最终取决于社会价值观.全球金融危机引发了我们必须洞察当今世界会计价值观形成与发展的路径依赖,探讨会计价值观的真谛,寻找培育正确会计价值观的有效途径,以便从根本上保证会计信息的真实性,促进资本市场的健康发展,遏制金融风暴的进一步蔓延,进而提高经济运行效率,推动社会和谐的进程.     

国际金融危机背景下我国促进就业增长政策效应影响因素的实证分析

在2008年的次贷危机背景下,我国采取了一系列政策促进就业与经济增长,并取得了显著的效果。为了探寻政策实施效应影响因素及相互关系,在问卷调查的基础上,运用主成分分析提取了8个主要因素,并把8个因素分为政策因素与经济因素两个方面,运用典型相关分析方法分析二者之间的关系,提出了提高政府决策效率等相应政策建议。     

中国金融发展与收入分配、贫困关系的经验分析——基于动态面板数据的研究

本文利用2001—2007年中国省际面板数据,运用系统的广义矩(GMM)估计方法,研究金融发展对收入分配和贫困的影响。结果发现,中国的金融发展更有利于贫困家庭收入水平的提高,减少收入分配不平等。贫困家庭的收入增长大约有31%可以归因于金融发展的收入分配效应,而剩下的69%是由于金融发展的增长效应所致。另外,没有证据表明金融发展与收入分配存在倒U型关系。在非农产业比重高的省份,金融发展会加剧贫富差距。     

全球金融危机与国际贸易保护:兼与1929-1933年大萧条的比较

全球金融危机爆发后,贸易保护主义悄然在世界范围内蔓延,自由的国际贸易体系受到了强烈的冲击。这种贸易保护主义是否会重蹈1929-1933年大萧条时期世界性贸易战的覆辙?通过对此次金融危机和1929-1933年大萧条时期的国际贸易保护进行比较研究,作者认为由于在危机爆发后可供选择的宏观经济政策工具、国际贸易的约束规则、国际生产体系、国际协调机制和应对金融危机的经验等方面与大萧条时期存在着不同,虽然此次金融危机爆发后有国际贸易保护的趋势,但由此引发1929-1933年大萧条那样的世界性贸易战的可能性较小。然而,国际经济界仍要防微杜渐,采取有利措施来应对贸易保护主义。     

股权激励与财务重述——基于中国A股市场上市公司的经验证据

本文以2005—2007年中国A股市场实施股权激励的上市公司及其配对样本为研究对象,采用Logistic回归法,考察了股权激励与财务重述的相关关系。研究发现,实施股权激励的公司发生财务重述的可能性要显著高于未实施股权激励的公司;相比基于业绩的股权激励模式,实施基于股价的股权激励模式的公司发生财务重述的可能性更高。研究结论支持了有股权激励尤其有基于股价的股权激励模式的上市公司经营者可能有短期盈余操纵行为的观点。     

Inflation, Shadow Prices and the EMU: Evidence From Greece

The paper examines whether inflation systematically distorts the informational content of price signals. A shadow cost function is specified, and the deviation of shadow from actual prices is modeled as a function of the level of economy‐wide inflation, as well as other conditioning variables like budget deficits and changes in inflation rate. It is found that inflation is associated with significant allocative costs in most Greek manufacturing sectors. Measures of cost gains resulting from Greece's convergence towards the EMU are provided and the policy implications are explored.     

The Moral Hazard Play: A Review of The Chastening: Inside the Crisis that Rocked the Global Financial System and Humbled the IMF

We estimate the influence of trade preferences granted by Argentina on the origin of its imports. We try to identify if changes in Argentina's trade policy toward a set of countries had a differential effect, depending on whether goods were already traded, or on the contrary, if tariff changes affected mostly imports of new goods. We distinguish between the effects of changing tariffs and changing trade preferences. The econometric evidence shows that the effect of changes in tariff preferences on the probability of Argentina importing from other Asociación Latinoamericana de Integración (ALADI) members has been rather small, with most of the effect being explained by changes in tariff rates levied on imports from these countries. This result is stronger in the case of imports from Brazil.     

基于证券投资的资本流动与经济增长：理论与实证

资本流动的经济效应是金融自由化进程中争论的焦点之一。本文概述了资本流动与经济增长关系的最新研究进展。在国际收支框架内,利用证券投资项下的资本流动的1991—2007年的季度时间序列数据,发现我国证券投资项下资本流动与经济增长具有较高相关关系和双向因果关系。采用四种不同的资本流动口径对人均GDP进行协整分析,结果表明,证券投资项下的资本流量与长期经济增长呈显著正相关,并提出了相应的政策建议。     

我国应对国际金融危机的中长短期对策研究

本次国际金融危机主要是由美国次贷危机引发的,其最明显的特点是在全球化背景下,由过多的金融衍生产品创新造成的。新自由主义和深刻的政治原因、不合理的国际货币体系以及西方金融体系已经发生了深刻的变化,则是引发本次国际金融危机的背景。它给世界各国的金融部门、实体经济、文化格局所造成的影响是巨大的。我国不可避免地会受到冲击。因此,从长期看,必须改变经济增长结构;从中期看,必须完善经济要素的定价机制;从短期看,必须积极利用国家出台的各项政策。另外,应继续推进金融市场的开放,坚持金融创新。     

中国资本形成与经济增长的动态相关性——基于协变模型的实证分析

文章根据1952～2005年的样本数据,利用带有结构突变的单位根检验方法和协变模型判定了我国国内生产总值和资本形成总额时间序列均是带有一次均值突变的趋势平稳过程,证实了我国经济增长与资本形成之间存在着同期协变关系;并利用脉冲响应函数、方差分解以及动态相关系数研究了中国经济增长和资本形成间的动态相关性.最后,文章在此分析基础上得出了主要结论,并提出相应的政策建议.     

房价、房价偏离与溢出效应：来自珠江三角洲的经验证据

利用国外较新的PMG估计法,探讨影响珠江三角洲商品房均衡价值的因素及房价偏离,并采用脉冲响应函数分析房价偏离在不同城市间的溢出效应。随着收入和人口的增加,房价加速上涨;经济越发达的城市,房价收入比越大,房价的增长速度更快、波动更为剧烈。人均可支配收入是推动房价上涨最重要的长期因素,通货膨胀次之,贷款最小;但贷款、通货膨胀是主要的短期推动力。虽然珠江三角洲地区房价总体上没有明显的泡沫,但波动很剧烈,一旦发生调整,其幅度将很大。除江门外,其他城市只对深圳房价偏离的冲击做出响应,而深圳对其他城市房价偏离的冲击没有响应;江门房价更多的受到来自中山和珠海的影响,深圳是珠江三角洲房价波动的源头。     

社会信用文化、金融体系结构与金融业组织形式

本文以银行业绩效为依托,纳入社会信用文化这一新的影响因子,试图在一个更广阔的层面上综合考察决定金融业绩效的各种因素,并尝试在这一过程中探求社会信用文化、金融体系结构和金融业组织形式及其绩效表现之间的内在联系机制。实证结果表明,社会信用文化对金融体系的效率和金融体系结构的选择具有重要影响,而法律传统、政府治理及管理能力也在金融体系结构和金融业组织形式的选择上起着重要作用,并最终影响到金融业运行效率。     

住房消费、住房投资与金融危机——美国次级债危机对中国房地产业宏观调控理论基础的冲击

中国房地产业宏观调控高度重视住房消费与住房投资,尤其突出地表现为对二者的区剐对待."鼓励消费,抑制投资"成为中国房地产业宏观调控的基本原则之一,其理论基础是:住房投资的信贷风险较高,容易引发银行危机,乃至整个金融危机或经济危机;而住房消费似乎具有某种"抗体",其引发金融危机的风险从未引起人们的高度重视.本文认为美国次级债危机从现实层面推翻了以上传统认识,有力冲击了中国房地产业宏观调控的理论基础.本文对住房消费与住房投资在多重视角下的重新解读,从理论层面修正了传统认识.     

机构投资者持股、政治联系与审计定价--基于民营上市公司的经验证据

以沪深两市2009—2012年661家A股主板民营上市公司为样本,对机构投资者持股、政治联系与审计定价的关系进行实证研究。研究结果表明：机构投资者持股比例越高,审计定价越高;进一步的分组研究发现有政治联系且有机构投资者持股的民营上市公司,随着机构持股比例的增加,其审计定价也越高;而没有政治联系且有机构持股的民营上市公司,随着机构持股比例的增加,审计定价越低,说明机构投资者和政治联系是审计定价过程中两个重要的影响因素。     

法律环境、政府管制与隐性契约

本文从我国法律环境薄弱的转型制度环境出发,将管制视为法律机制欠缺的衍生机制,从理论上分析了管制权力可能外溢,构成隐性契约。以我国IPO遴选管制权为例,本文认为,证券管制机构在各地区间分配IPO资源时,会考虑各地区上市公司发生丑闻的频率和严重程度。证券管制机构的这一做法,并无明文规定,属于管制权力的外溢效应,这是一种无形的游戏规则,事实上形成了隐性契约。地方政府出于自身理性,会做出履行与否以及履行多少的对策。上述分析得到经验证据的支持。本文为理解转型经济中的政府管制作用、契约形式和投资者保护提供了新的发现和证据。     

英文摘要

LI Cheng, LI Ke-jun, MA Wen-tao （School of Economics and Finance, Xi＇an Jiaotong University, Xi＇an 710061, China） Abstract： This paper applies the simulation method on the basis of Dynamic Stochastic G...     

工资差异、劳动力流动与工业集聚——基于新经济地理学的解释和实证检验

初始工资、运输成本和外部规模经济是劳动力空间流动和经济区域集聚的重要驱动力量。通过1980—2007年29个省市的面板数据实证研究证实了工资差异对经济集聚的影响,东部沿海地区的工资增加对经济集聚的作用显著,而内陆地区工资变动的集聚效应尚不明显。因此工资增加对沿海地区的集聚效应是有效率的,对内陆地区的集聚效应是非效率的,内陆地区的经济集聚受到开放程度、城市化水平等多种因素的制约。