中国的利率体系与利率市场化改革

利率对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。央行确定政策利率要符合经济规律、宏观调控和跨周期设计需要。目前,中国的真实利率略低于经济增速,处于较为合理水平。中国已形成较为完整的市场化利率体系,主要通过货币政策工具调节银行体系流动性,释放政策利率调控信号,在利率走廊的辅助下,引导市场基准利率以政策利率为中枢运行,并通过银行体系传导至贷款利率,调节和优化资源配置,实现货币政策目标。中国具备继续实施正常货币政策的条件,将尽可能地延长正常货币政策的时间,目前不需要实施资产购买操作。在市场化利率体系中,收益率曲线非常重要,它反映利率由短及长的期限结构,可为各类金融产品和市场主体提供定价参考。收益率曲线的短端为货币市场基准利率,直接受央行货币政策操作的影响;长端则为国债收益率,主要反映市场对未来宏观经济走势的预期。经过多年发展,我国的国债收益率曲线应用日益广泛,整体趋于成熟,而在市场基础方面还有进一步提升的空间。     

公开市场操作与利率期限结构行为——基于混频数据信息的研究视角

在混频数据信息环境中,精准识别公开市场操作(央行政策利率)和国债收益率曲线(基准利率体系)之间的关联机制至关重要,其影响了货币政策期限结构传导的有效性。本文在混频Nelson-Siegel(N-S)利率期限结构模型框架下,引入央行政策利率,揭示公开市场操作与利率期限结构(水平、斜率、曲度)因子之间的作用机制。实证结果表明:混频数据信息条件下,引入的公开市场操作信息显著改进国债收益率曲线的拟合效果;斜率因子冲击对公开市场操作具有显著的正向影响,而利率期限结构因子对政策调控的反应不敏感。进一步研究表明,2015年以来,公开市场操作对斜率因子的影响逐渐扩大,政策利率向国债收益率曲线的传导效率得到显著提高,我国现代货币政策框架日益健全。     

让特权之手远离国债期货

时隔18年,国债期货于9月6日重新推出。国债期货推出是利率市场化的必备前提,也是发展债券投资市场、国际人民币投资品种中的基本品种。国债收益率曲线反映市场对金融与一国经济的基本信心,成为利率市场化的基础。中国没有市场化的债券市场,导致利率市场化成为无源之水,此时央行放开贷款利率是一场赌博,必须尽快堵上漏洞。我国此前的利率最早由央行制订,后改由央行制订基准利率,各银行在上下限之内自由浮动,称为有浮动的基准利率。没有市场化的债券收益率,利率市场化就是无锚之舟,随风乱飘。随着央行放开贷款利率,利率的彻底市场化已经到了冲刺阶段,国债期货应运重生。     

中国金融市场基准利率的培育——基于构建完整基准收益率曲线的实证分析北大核心CSSCISSCI

要推进我国利率市场化改革进程和金融创新,培育一个真正能够反映资金供求信息的基准利率和基准收益率曲线必不可少,而通过影响基准利率和基准收益率曲线来间接进行经济调控,是货币政策的必然选择。本文收集了近年来金融市场上具有不同利率期限结构的各类利率体系的月度数据,进行了同一期限利率品种数据的均值一方差分析、相关性分析,而后检验了数据的平稳性,在协整检验的基础上,构建了多元VAR模型,而后建立VECM模型,并在此基础上进行Granger因果关系检验和脉冲响应分析。研究发现:在基准收益率曲线的短端,Shibor在货币市场上的基准地位还有待加强;央行票据利率目前发挥着极为重要的作用;央行存贷款基准利率仍然包含金融市场大量信息;在收益率曲线的长端交易所国债回购利率发挥着重要影响,但其基准地位却也需加强。构建完整的中国基准收益率曲线仍然面临大量挑战。     

完善基于LPR的贷款利率定价机制

LPR宣告贷款基准利率名存实亡改革开放以来,央行确定的存贷款利率,既是管制利率,又是我国的货币政策工具之一。存贷款利率的变动,并不取决于资金的供求关系,而是取决于央行根据宏观经济形势变化而实施的政策意图。但中国在渐进式的利率市场化过程中,逐步扩大并最终放开了存贷款的基准利率,利率市场化改革就是要让市场在利率的形成中起决定性的作用,存贷款利率并不直接决定于央行。     

中国利率市场化进程中基准利率的选择

利率市场化改革的关键之一在于找到合适的市场基准利率，在基准利率的基础上形成合理的市场利率体系。本文从利率市场化与国债市场的关系入手，指出利率体系建设的关键在于找到有效基准利率，论述了利率市场化过程中有效基准利率的核心地位，分析了国债利率可以成为市场有效基准利率的诸多因素。本文认为国债利率是中国有效基准利率的必然选择，文章提出了我国发展国债市场促进国债利率有效基准利率地位的形成的若干对策与建议。     

澳大利亚退出收益率曲线控制政策的启示

为应对疫情冲击，澳大利亚于2020年3月宣布采用盯住三年期国债收益率，正式实行收益率曲线控制政策。这一操作模式曾被美联储看好，然而仅不到两年，澳联储就退出了收益率曲线控制政策。这主要是由于：其中长期国债收益率大幅抬升，中长期融资成本和澳元币值承压明显，不利于经济复苏；永久性套利机会导致大量资金在金融体系内空转，损害了市场的价格发现功能；易对私人部门形成挤出效应，央行为实现价格目标不得不膨胀资产负债表，导致财政赤字货币化并威胁央行独立性；通胀压力持续上升，收益率曲线控制政策难以为继。作为危机应对政策手段，收益率曲线控制政策并不适用于中国。今后，在用好货币政策工具的同时，应尽快明确隔夜利率操作目标和短端基准政策利率，始终坚持将物价稳定作为首要目标，加大汇率弹性，充分发挥其宏观经济和国际收支自动稳定器的作用，改进货币政策透明度，完善与市场的沟通机制，更好地促进经济高质量发展和货币价格调控方式转型。     

我国企业债券市场利率环境的实证研究北大核心CSSCISSCI

利率环境的市场化是企业债券品种设计创新的重要基础条件之一。本文的实证分析表明,我国企业债券利率环境市场化程度正日益加深,企业债券市场利率的变动开始更大程度地受到国债市场利率变动的引导。但是,一方面由于国债市场流动性缺陷及期限结构不完整,影响了统一、准确的债券收益率曲线的形成,造成有效基准利率的缺失;另一方面由于制度性缺陷导致我国企业债券收益率不能反映市场资金供求的真实变动关系和不同企业的风险差异,也难与国债利率形成稳定的基准依据关系,导致目前企业债券定价机制的较为僵化,甚至出现利差"倒挂"现象。因此,坚定地推进利率市场化、建立市场化的定价机制将是优化企业债券利率环境,促进企业债券市场发展、品种创新最直接和有效的途径。     

我国货币政策对利率期限结构影响实证研究

2006年以来我国货币当局频繁使用货币政策调控经济形势,尤其是调整存贷款利率和存款准备金率,而作为基准利率之一的国债利率又是我国货币政策重要的中介指标之一,本文使用事件序列研究方法,分别分析货币政策对交易所市场和银行间市场的收益率曲线的影响。研究发现,交易所市场的期限结构对货币政策反应较为迅速,且紧缩性政策效果不明显,扩张性政策效果显著。而银行间市场反应迟钝,且期限结构的变化与预期存在较大的偏差。     

基于Nelson-Siegel模型的中国利率期限结构实证研究

采用上海证券交易所2014年11月28日国债数据,选择Nelson-Siegel模型对收益率曲线进行拟合。在当前利率市场化背景下,中国利率期限结构整体上符合预期理论和流动性偏好理论,收益率曲线呈现向右上方倾斜的形状,中长期利率高于短期。但在超过15年的较长期限的利率出现下降趋势,长短期利率利差较小,增加幅度逐渐变小,这与中国利率体系尚未完全市场化有关。因此,中国应完善国债期限结构,降低市场分割,建立以国债利率为基准的利率体系。     

基于利差影响因素的储蓄国债发行利率定价研究

<正>目前,我国储蓄国债发行利率以央行公布的银行定期存款基准利率为基准来确定,且为固定利率,但随着利率市场化的不断推进,对储蓄国债定价提出了更高要求。本文以储蓄国债和同时期国债收益率曲线存在发行利差为切入点,通过盯住储蓄国债发行目标,构建利差模型,分析储蓄国债发行定价与发行期限、规模以及宏观经济因素之间的关系,研究储蓄国债定价形成机制并给出相关政策建议。储蓄国债是面向个人投资者发行,满足其长期储蓄性投资需求,服务于提升社会总体福利水平的不可流通的记名国债。随着利率市场化实施,储蓄国债固定以银行定期存款基准利率为基准来确定发行利率的方式失去了优势,     

利率市场化背景下我国利率调控体系构建研究

基于美国、日本、加拿大、印度等国的案例分析表明,利率调控转型宜采取渐进式,并与利率市场化进程协调一致;市场基准利率主要集中于隔夜同业拆借利率和市场回购利率,且大都为实际成交利率;央行关键政策利率品种和期限一般会随着经济金融条件的变化而变化,过多的政策利率不利于货币政策传导。对于我国利率调控体系的实证研究表明:与美国、日本等国家传统的公开市场操作模式相比,利率走廊调控模式更适合我国,央行7天逆回购利率和隔夜市场回购定盘利率分别是我国关键政策利率和市场基准利率的理想选择,走廊宽度在200个基点左右的非对称利率走廊效果较好。最后,本文提出了过渡期和中后期利率走廊调控的具体方案及相关配套措施。     

建立中央银行政策目标利率的思考

<正>一、引言回顾改革历程,货币政策操作是一个数量调控和价格调控相互配合、共同实现货币政策调控目标的过程。两种操作模式可以简单描述为:再贷款/再贴现(官定利率)既有数量调控也有价格调控,带*号的利率水平已经实现了市场化,再贷款/再贴现利率和存款准备金利率仍是官定利率,但在一定程度上影响着银行间市场利率水平。金融"十二五"规划明确提出货币政策操作应从数量调控转向价格调控,如何理解价格调控?价格调控是中央银行利用一个短期政策工具调节全社会货币总量。货币政策操作从控制信贷规模(操作工具是存款准备金率、再贷款/再贴现、商业银行基准利率)到调节银行体系的流动性(操作工具扩展到公开市场的逆回购/正回购、央行票据、存款准备金率的     

中国改革开放三十年的利率市场化进程北大核心CSSCISSCI

本文回顾了改革开放三十年以来,中国利率市场化改革的历程,系统总结了双轨制推进改革取得的成就。即一方面放松利率管制,推动金融机构自主定价,实现"贷款利率管下限、存款利率管上限"的阶段性改革目标。另一方面发展和完善市场利率体系,初步建立了以SHIBOR为代表的短期基准利率和以国债收益率曲线为代表的中长期基准利率体系。随着利率市场化改革的推进,中央银行不断完善调控理念和方式,利率已经成为调节经济运行的主要手段之一。文章对下一阶段的利率市场化改革进行了规划,并在深层次上探讨了推进改革的条件。     

我国转轨现阶段货币调控基准利率的选择

文章逐一分析了我国转轨现阶段一年期储蓄存款利率、再贷款利率、再贴现利率、国债利率和银行同业拆借利率等利率作为中央银行宏观间接调控的基准利率的合理性和可行性,论证了银行同业拆借利率最适于作为央行货币调控的基准利率;同时也指出,在我国现阶段,银行同业拆借利率要真正发挥基准利率作用,尚有待于整个利率体系的市场化,有待于央行金融间接调控体系的完善,有待于央行的中间目标和操作目标实现从数量型向价格型的转变。     

走过利率市场化的经济体之鉴

目前,中国利率市场化改革取得了两方面进展：一是放松利率管制,推动金融机构自主定价,实现“贷款利率管下限、存款利率管上限”的阶段性目标;二是发展和完善市场利率体系,初步建立了以上海银行间同业拆放利率为代表的短期基准利率体系和以国债收益率为代表的中长期基准利率体系。最近,“十二五”规划纲要明确提出,     

打造完美的国债收益率曲线助力其功能发挥

十八届三中全会提出“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”的战略部署，旨在让供需决定的国债收益率曲线能逐步取代存贷款基准利率成为央行调控利率的基准，并将其作为利率市场化的重要组成部分，指出多层次债券市场是发展的必然方向；同时也预示，现代货币、财政政策工具将在未来的宏观调控中得到更多的运用。如何健全能反映市场供求关系的国债收益率曲线，更好地为金融市场提供定价基准和参考以及宏观调控的价格手段，成为关注的焦点。     

我国利率市场化改革问题探析

利率市场化是金融市场发展的基础。利率是资金的价格,利率管制是对资金价格的管制。利率市场化是实现资金有效配置、金融服务多元化和促进宏观调控的基础。2012年初,央行发布了《2011年第四季度中国货币政策执行报告》,在下一阶段主要政策思路中,央行表示,继续稳步推进利率市场化改革,加快培育市场基准利率体系,引导金融机构增强风险定价能力,积极探索进一步推进利率市场化的有效途径。笔者通过对我国近几年利率改革阶段性成果分析,提出了新时期我国利率市场化改革的总体设想。     

关于我国利率和利率传导关系的思考

当前我国银行体系利率大致可分为货币市场利率和信贷市场利率,其中由央行指定的利率主要有存贷款基准利率、再贴现率等。在货币市场上,隔夜同业拆借利率具有基准利率的地位。在信贷市场上,在特定时期,保持适当的存贷款利差具有积极意义。由于一些阻碍信贷市场与货币市场统一的制度安排的存在,这两个市场间的利率传导呈现出一定的不对称性。为推进利率市场化,进一步完善我国利率体系,下一步应逐步弥合市场分割,加强货币市场基准利率建设,培育商业银行利率定价能力。     

欧洲央行的利率角色与货币政策操作

在欧洲央行整个货币政策体系中,货币市场基准利率处于核心地位。自欧元区建立以来,欧洲市场利率价格已变得高度透明。并产生了以EURIBOR．为代表的多个货币市场基准利率,与货币政策操作紧密相连,借鉴欧元区货币政策操作程序及其稳定基准利率的途径,对完善我国的货币政策操作及利率市场化稳步推进具有重要的现实意义。