中国股市投资者情绪度量

自Delong(1990)等提出投资者情绪这一概念以来,投资者情绪是否会影响金融资产价格呢?学术界掀起了一股研究投资者情绪理论的高潮.作为行为金融学的重要组成部分,人们对于投资者情绪这个问题的研究一直热情不减,本文在简要论述国内外当前研究的基础上,尝试构建一组包含四个指标的复合指标来描述中国股市的投资者情绪,并用实证研究检验本文指数的适用性.     

行为金融和实证金融在股市中的应用

行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。文章从行为金融的情绪管理,投资策略和实证检验几个方面,剖析了在残酷的股市投资中,如何利用参与者的心理行为偏差来制定适合自己的投资策略,希望能帮助投资者对照,发现和避免自己的一些心理弱点导致的错误决策,从而提高其投资效率。     

行为金融和实证金融在股市中的应用

行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。文章从行为金融的情绪管理,投资策略和实证检验几个方面,剖析了在残酷的股市投资中,如何利用参与者的心理行为偏差来制定适合自己的投资策略,希望能帮助投资者对照,发现和避免自己的一些心理弱点导致的错误决策,从而提高其投资效率。     

股市羊群行为的CSAD指标的探究与应用

CSAD方法为常用的检测股市羊群行为的方法,过往文献鲜有对CSAD指标本身的讨论,而仅将其作为实证中的一个变量.通过对CSAD指标的性质和应用进行分析,发现基于美股市场计算出的CSAD指标和标普500指数正相关,和VIX指数负相关.通过VAR模型,发现VIX指数对CSAD指标有引导、预测效果.基于ETF日行情数据计算出的CSAD指标,能比较不同类别投资者的情绪和恐慌程度,指示市场情绪的结构性,也能从情绪角度对市场现象进行解释,如金融类股票在金融危机时期的波动率要远高于在新冠肺炎疫情时期的波动率.使用CSAD指标,还能设计交易策略,例如阈值策略、区间策略和短期波动策略.     

网络关注度对我国股票市场信息不对称程度的影响

以2013-2016年391支股票的360搜索指数中的投资者关注度和媒体关注度的指数作为网络关注度度量指标,同时基于股票市场交易数据采用多种信息不对称计算方法构建了信息不对称性度量指标,并进一步构造了信息不对称主成分综合指标。通过建立横截面回归模型,探究投资者和媒体关注度对我国股票市场的信息不对称程度的影响作用。实证分析及稳健性检验结果表明：投资者关注度的增加会减少知情交易及信息不透明程度,从而减少了股票市场的信息不对称程度,提高了股票市场的流动性;媒体关注度对不同的信息不对称性度量指标的影响存在着不一致性。本研究通过探索投资者关注度及媒体关注度在新兴市场中的应用,对于我国证券市场监管层制定政策以及对于普通投资者优化投资策略都具有重要的参考意义。     

投资者非理性情绪对企业投资的影响研究

行为金融理论表明,投资者非理性情绪的变化会影响上市公司的投资水平,本文利用2001-2010年我国上市公司的数据,实证检验了我国上市公司投资水平和投资效率受投资者非理性情绪的影响程度。结果表明,上市公司投资水平与投资者非理性情绪正相关,投资效率与投资者非理性情绪负相关。     

投资者情绪、投资者交易行为与ETF折溢价

本文选取我国2011年至2017年间日频度股票ETF数据,以主成分分析法构建反映投资者非理性心理的投资者情绪指标,根据逐笔交易数据构造表征投资者交易行为的买卖非均衡指标,实证研究了投资者情绪和投资者交易行为对ETF折溢价的影响。研究结果显示,投资者情绪及投资者交易行为分别对ETF折溢价具有显著正向影响;投资者情绪及投资者交易行为对ETF折溢价的联合影响也显著为正。进一步地,文中还检验了在含有Fama-French三因子作用的条件下以及机构持股比例作为调节变量的条件下,投资者情绪及投资者交易行为对ETF折溢价的影响,实证结果依然相同。     

资产替代、会计稳健性与债权人保护

"资产替代"是股东债权人冲突的主要表现形式之一,在实证分析中通常用过度投资来表示.稳健的会计政策能从事前和事后两方面减少股东和管理层的过度投资倾向,从而减少了债务契约中的资产替代行为,保护债权人的权益.本文的实证研究表明,截面的会计稳健性具有真实的投资效应,抑制了非理性的过度投资倾向.经过分样本的实证检验发现,会计稳健性抑制过度投资的作用只存在于非政府控制的样本中,地方政府控制削弱了会计稳健性保护债权人利益的作用.     

管理者过度自信、投资者情绪与上市公司负债融资决策

文章以情绪感染理论为理论基础,实证检验了管理者过度自信、投资者情绪与上市公司负债融资决策的关系.文章以2005年-2013年沪深A股在第三季度披露盈余预告的公司为研究对象,以上年度累积月度股票收益率作为投资者情绪的度量指标,以盈余预测偏差作为管理者过度自信的度量指标,以资产负债率和长期借款与资产总额的比例作为公司负债融资和长期负债融资的测量指标,并选取公司规模、公司的成长性、盈利能力、有形资产担保价值、公司的实际所得税率以及企业自由现金流为控制变量,同时引入年度和行业虚拟变量,通过全样本、投资者情绪高涨组、投资者情绪低落组三个模型的回归分析发现,过度自信的管理者更倾向于进行负债融资和长期负债融资,当受到高涨的投资者情绪感染时,过度自信的管理者对负债融资和长期负债融资的偏好进一步加强;当受到低落的投资者情绪感染时,过度自信的管理者不再偏好负债融资和长期负债融资.     

中国股票市场动量效应有效性研究

基于2008—2021年上证180指数和其成分股的周数据,具体实验设计考虑到中国股票市场普通投资者的实际局限,剔除建立动量效应投资组合中的做空操作,并且将动量效应有效性定义为投资组合收益率超过指数平均收益。初步实验结果表明,中国股票市场中动量效应持续性不明显,依据动量效应的策略建立投资组合的收益率还有改进空间。基于以往对于动量效应的理论解释,提出根据指数的风险因子对于市场中收益率能否保持惯性进行分类预测。考虑到传统线性模型的局限,以LSSVM模型作为分类器,最终分类预测结果显示选取的九个风险因子指标中的三个指标对于动量效应的持续性预测具有一定效力,同时根据BP神经网络的实验结果证明相关研究结论具有稳健性。     

管理者过度自信、 会计稳健性与制造业投资效率 ——基于我国制造业上市企业异质性研究

本文以2010—2020年沪深两市制造业上市企业为样本,建立动态面板模型,实证检验了制造业企业管理者过度自信、会计稳健性与企业投资的关系.研究发现:当企业存在过度投资时,管理者过度自信将会进一步加剧过度投资程度;当企业存在投资不足时,管理者过度自信将会凭借积极的负债策略,一定程度上缓解投资不足.调节效应检验发现会计稳健性可以抑制制造业企业过度投资行为,缓解投资不足,降低管理者过度自信对制造业过度投资的推动作用,增强其对制造业投资不足的缓解效应.异质性检验发现会计稳健性的调节效应在非国有企业、东部地区、小规模企业表现更明显.     

情绪投资组合模型及其实证分析——基于前景理论

投资者情绪对其决策有直接的影响,投资者的风险厌恶系数与其已有的投资业绩有关。本文在假设投资者风险厌恶且其风险厌恶系数受其损益情绪影响的条件下,以投资者损益情绪效用最大化为决策目标,建立基于投资者损益情绪的投资组合模型,有效地刻画出投资者的损益情绪对投资组合决策的影响。采用上证市场的行业指数进行实证分析,并与Markowitz模型进行对比,结果表明,情绪投资组合模型的组合效果更好。     

投资者高频情绪对我国A股市场日内过度交易行为的影响——基于东方财富股吧的研究

股票市场中的“过度交易”现象会增加市场波动，进而加剧市场风险。本文抓取了2019年1月1日至2021年11月30日沪深300指数与中证500指数成分股的东方财富股吧发帖文本数据，基于文本数据挖掘方式构建了1小时的社交媒体投资者高频情绪指标，深入探究了投资者情绪对我国A股市场日内过度交易行为的影响及其作用机制。研究发现：投资者情绪能显著地正向影响投资者日内过度交易行为，同时投资者情绪对机构投资者日内过度交易的影响强于个人投资者。进一步地，牛市中受投资者情绪影响产生的日内过度交易行为明显大于熊市；并且相较于中小盘股，投资者情绪对大盘股中个人投资者日内过度交易行为的影响程度更大。本文研究结论对投资者优化投资策略、引导监管机构机制设计、防范我国股票市场过度交易风险等具有较强的参考意义。     

情绪投资组合模型及其实证分析--基于前景理论

投资者情绪对其决策有直接的影响,投资者的风险厌恶系数与其已有的投资业绩有关。本文在假设投资者风险厌恶且其风险厌恶系数受其损益情绪影响的条件下,以投资者损益情绪效用最大化为决策目标,建立基于投资者损益情绪的投资组合模型,有效地刻画出投资者的损益情绪对投资组合决策的影响。采用上证市场的行业指数进行实证分析,并与Markowitz模型进行对比,结果表明,情绪投资组合模型的组合效果更好。     

融资融券视阈下的投资者情绪与A股收益率波动研究

本文以融资融券市场作为研究目标分析投资者的获利倾向、心理状态、行为决策等因素所反映出的投资者情绪特征对A股收益率波动的影响。采用CR I T I C赋权法,通过计算融资融券中融资余额、融券余额、融资融券交易占比以及融资买入量等多个数据指标构建融资融券投资者情绪指数CRISI。结合A股市场日交易数据,分析研究了融资融券市场中投资者情绪指数和股市收益率波动的相互作用。本文实证结果表明,融资融券投资者情绪指数对A股市场收益率存在正向作用,而A股市场收益率对投资者情绪的影响并不显著。此外,A股市场中股价的“异常涨跌”亦对投资者情绪影响不明显。实证结果反映出我国融资融券市场中投资者情绪与A股市场收益率之间存在一种单向的影响关系,为我国股票市场投资者情绪调查机制与监控系统的建立和完善提供了依据。     

我国证券投资基金动量和反向投资策略实证研究

本文依据行为金融学的理论与方法,选取2006第1季度到2008年第4季度十二期的数据,选择30只股票型开放式证券投资基金作为研究样本,通过ITM模型对开放式基金动量和反向两种投资策略进行实证研究。针对得出的结果进行了理论上的分析,并结合我国股市现状,为进一步提高基金投资业绩提出了建设性的意见。     

股票日内交易行为中投资者的情绪状况研究

本文针对股票市场提出了一个反映投资者情绪的模型及其传染机制的理论模型,并用部分相关数据数据进行了验证,得到了验证后的结果。首先确定了一个能够衡量投资者情绪的指标——群体指数,而群体指数是一个关于成交价格和成交数量的函数,它与投资者的风险偏好程度、交易经验、资产规模、盈亏程度有关。我们运用SPSS软件得到群体指数与成交价格和成交数量都成负相关:g=-0.209P1-0.481P2。当成交价格或成交数量增加以及成交价格或成交数量减少时,都会影响投资者的情绪,而投资者情绪对于股票市场演化行为的影响作用往往是很大的。其次在微观层面建立了股票市场动态均衡模型,并基于动态均衡模型,探讨了投资者投资行为的理性或非理性在市场结构中的演绎过程,同时给出了股票市场理性投资行为与非理性投资行为发生偏差的度量模式:非理性投资行为存在:(Dt1-Dt2)2(-St2-St1)2>0非理性投资行为不存在:(Dt1-Dt2)2(-St2-St1)2=0最后针对投资者之间的传染机制,利用分布参数系统模型研究了股票市场中投资者的传染行为。引入了投资者关于其自身因素的分布函数,把投资者行为定义为n维因素空间中的轨线,建立了投资者传染行为分布函数满足的偏微分方程,描述了投资者群体行为传染的变化规律。并在一定假设条件下,给出了一个实例,建立了不同资产规模的投资者行为分布函数满足的偏微分方程,并给出了解析解。然后用层次分析法具体分析了传染行为的强度趋势。     

投资者情绪与创业板IPO抑价相关关系研究

IPO高的抑价率一直被视为金融异象,长期被学者关注,行为金融学的发展为其提供了新的研究视角。本文首先根据前人的研究,选择5个具有代表性的指标运用主成分分析法构建了投资者情绪指数,然后对投资者情绪指数与我国创业板IPO抑价之间的相关关系进行了实证研究,发现投资者情绪与我国创业板IPO抑价具有正相关关系,为我国金融市场的监督管理提供了新的方向。     

股票异质性的CAPM实证检验——基于市场领导和落后的双重视角

本文针对CAPM模型在中国股票市场的适用性进行了实证检验,根据行业分类抽取上海证券交易所2013—2015年216只股票作为样本,分别进行时间序列和横截面分析。另外,考量不同行业地位的股票对市场风险敏感程度的差异,将样本股分为市场领导企业和市场落后企业,结果表明CAPM模型在中国不具适用性,大多数投资者更多地关注于短期获利行为而不是选择长期持有股票的投资策略,市场落后企业相较于市场领导企业有较多的投机机会与投机活动。     

消费者满意和预期指数与黄金价格的相关性研究

黄金一直受到中国投资者的特殊偏好,认为黄金具有保值的功能,在经济下滑时受到投资者欢迎。那么,中国投资者的黄金投资行为与投资者对市场的情绪和观点有没有相关性?本文以消费者满意指数和预期指数为衡量中国投资者对黄金市场的观点指标,以黄金价格为因变量,来探讨中国投资者黄金投资行为与市场情绪的关系。