Expected Future Budget Deficits and the Yield Curve

Because of important demographic forces pertaining to impending social security and Medicare entitlement expenditures, very large budget deficits will occur in the next two decades barring significant federal legislation pertaining to these entitlements and/or taxes. The recent flatness in the yield curve notwithstanding, in this paper, we provide evidence that each one percentage point increase in the expected future deficit/GDP ratio increases the spread between ten-year Treasury bond yields and 90-day Treasury bills by 20-50 basis points. Larger expected deficits raise long-term rates more than short-term yield. To avoid crowding out of investment expenditures and the associated adverse effect on future living standards, it is imperative that Congress soon address the problem of looming deficits. JEL Classification E43,H6     

国债转贷政策下政府信用效应及其影响

1998年后,中央财政对国债资金实行转贷.表面上看,这似乎仅仅是国债资金运作方式的改变,但是,结合我国近8年的国债转贷资金投资实践做理论和实践上的深入分析,我们不难知道:国债转贷政策的实施,不仅引起政府信用资金的效益内涵的改变,同时还使政府信用资金的宏观政策内涵及其影响也发生了改变.     

基于极值谱风险测度的金融市场风险度量

如何准确度量金融市场风险将是金融学研究的永恒话题.既考虑金融市场的实时波动,又关注投资者的风险态度,应是科学度量风险的方法.文章基于极值理论的POT模型,采用谱风险度量方法对上证综合指数、香港恒生指数和美国道琼斯指数进行了风险度量.实证结果表明,相对于忽视投资者风险态度的和值,考虑投资者风险厌恶态度的极值谱风险能够比较准确地度量金融市场的实际风险.     

Information Economics of Asian Bond Markets: A Comparative Analysis of Credit Agencies

ABSTRACT

This paper examines financial data and credit ratings of corporate bond issuers in East Asia. The empirical results suggest that the U.S.-based credit agency principally monitors issuers' creditworthiness as a determinant of corporate bond ratings. In contrast, local agencies focus on profitability and firm size. We consider that the similarities and differences in determinants originate from the following: (1) the business experience of agencies; and (2) the degree of development of each individual market.     

社会效益债券:一个共享型政府法律制度创新

中央高度强调简政放权,建设共建共治共享的社会治理模式,使共享型政府建设有了思想支持。目前,我国以政府和社会资本合作为代表的共享型政府模式建设已开始实施,其中包括已经成功发行的两例社会效益债券项目,国内学者也开始强调从PPP到社会效益债券的转化,社会效益债券被认为能够作为共享型政府的一个法律制度创新。国内现有关于社会效益债劵的研究过于理论化、西方化,缺乏中国语境下的思考,作为共享型政府法律制度创新的社会效益债券需要立足中国实际进行制度设计。     

对我国国债市场流动性的实证研究

本文从流动性的宽度和深度两个角度,对上海交易所和银行间债券市场的流动性进行量化分析,分析中使用一阶序列自协方差模拟估计有效价差(宽度),用换手率和Amivest流动性比率估计深度及宽度.经研究发现:两个市场的流动性具有结构性特征,不能简单比较,得出孰高孰低的结论;在回购交易品种中,银行间市场的7天回购流动性最佳,其价格可以作为基准利率;债券市场存在新券和旧券之间的流动性替代效应.     

中国商品期货市场的风险价值模型及其后验分析

本文以中国商品期货市场的3类主要期货价格指数为研究对象,探讨了当期货收益同时存在波动聚集性、非对称杠杆效应以及条件有偏和尖峰胖尾特征状况下的市场风险价值(VaR)计算模型。同时,运用更加严谨和稳健的动态分位数回归(Dynamic quantile regression)检验法,对各类不同波动模型和收益分布假定下的VaR估计精度进行了全面的后验分析(Backtesting)。实证结果发现,中国商品期货市场的价格波动不存在显著的杠杆效应。但是,假定条件收益服从有偏学生分布(Skewed student distribution)的波动率模型具有较好的风险测度精度。     

日本政府财政扩张政策的有效性分析及启示

日本政府扩张的财政政策 ,使日本经济成为依附于公共投资的公共投资型结构。扩张的财政政策在需求和供给层面均缺乏有效性。凯恩斯主义并没有把日本经济带出低谷。为此对中国政府宏观调控政策的思考 ,提出基本思路。     

高波动股市下的条件相关与风险分散效果

在一般化误差分配假设下,利用风险值估计的方法分别求出台湾地区股票市场牛市与熊市的条件相关系数,以检验风险分散的效益。实证研究发现:在高波动期间,股市类股指数的条件相关性及非系统风险皆显著小于平常时期,显示股市的联动性及非系统风险在高波动期间会较低,此与过去文献的发现相反。然而,不论在高波动期间还是在平常期间,股市的联动性都偏高,投资者或基金经理人应该尽可能运用国际多角化的投资,以提高风险分散的效益。     

基于RiskMetrics模型的国债指数风险研究

RiskMetrics模型是一组被广泛应用的金融风险管理工具,其核心技术是在险价值(VaR)方法。研究这种对线性金融工具计算VaR的简单方法。其中,用指数加权移动平均方法(EWMA)来计算收益率的波动,用最小RMSE标准来确定最优衰减因子。通过对上证国债指数的实证研究,计算最优的衰减因子和国债指数的每日VaR值。从中可以看出,上证国债指数的波动性较大,并且每日VaR的预测结果与所假设的置信水平能够很好的吻合。     

外贸企业新兴市场客户风险评价指标体系构建研究

近年来,中国对新兴经济体进出口总体保持较快增长。由于新兴经济体自身存在的政治、经济结构等问题,决定了这是一个机遇和风险并存的市场。通过梳理我国外贸企业在新兴市场面临的主要风险,初步设计了外贸企业新兴市场客户风险评价指标体系,旨在帮助外贸企业进行客户风险评估,在出口市场多元化的同时,尽量规避风险。总体而言,来自于新兴市场的需求可以减少我国企业对传统市场的依赖,分散经营风险,但是由于新兴市场经济体自身存在的诸多经济结构问题,使其极易受到外部影响,贸易政策表现出重大的不确定性。我国外贸企业必须对此有充分的认识,并且努力设法规避这些风险,从建立内部风险管理机制着手,这样才能在分享新兴市场盛宴的同时,保护好自身利益。     

社会影响力债券:政府购买社会服务的创新模式

尽管政府购买社会服务已经比政府独自承担社会服务的公共服务递送模式具有激发社会活力、调动社会资源、分担政府风险等方面的进步和优点。但就目前的政府购买服务而言,还存在着诸如:难脱"大政府、小社会"弊端,政府购买社会服务的动力不足;政府购买服务缺乏合理的定价机制等缺点。如同"新公共管理运动"的思想一样,如何让私营部门参与的话题再次进入了公共管理的视域,也就是期望通过政府、社会、市场三者协同机制的创新,探索一条更有效率的政府购买社会服务的模式,社会影响力债券因此得以孕育而生。简而称之,社会影响力债券就是通过发放债券的方式来解决社会     

我国政府采购当事人的风险认知——基于10省份的问卷调查

防范与控制政府采购风险,仅仅通过完善政府采购制度及其配套制度是不够的,政府采购当事人对政府采购风险认知的程度与能力直接关系到政府采购的执行效果。基于对我国10省份政府采购当事人的问卷调查结果分析,政府采购当事人对于政府采购功能、政府采购执行、政府采购风险和政府采购制度的认知,不仅存在认知不全面的问题,而且还有认知上的偏差,这正是导致政府采购领域风险发生的一个重要因素。因此,防范政府采购风险必须同时从两方面着手:一是强化政府采购当事人的风险认知能力与水平;二是要完善政府采购制度及其配套制度。     

地方政府债务扩张与银行信贷风险

国际金融危机后实施的“金融救市”政策是导致地方政府债务迅速扩张的外部因素,地方政府债务的迅速扩张又反过来加剧了银行的信贷风险,为金融体系的不稳定性埋下隐患.实证研究发现,金融危机后实施的救市政策构成了商业银行“对政府债权”的显著差异与结构突变;商业银行“对政府债权”对银行的不良贷款率和存贷比显著正相关.     

社会信任、收益率波动与银行风险

社会信任是经济交换的润滑剂,是监督契约执行最有效的机制.本文基于2007-2015年我国城市商业银行数据,发现社会信任水平的提高显著降低了银行风险.本文进一步揭示了社会信任对银行风险的影响渠道,发现收益率波动在社会信任与银行风险之间起到了显著的中介效应,中介效应占总效应的比重高达90.43％,即存在社会信任→资产收益率波动→银行风险的传导机制.本文还发现,在法律保护水平较高的地区,社会信任对银行风险的降低作用更为突出.本文结论意味着,通过改善地区社会信任水平可以有效地遏制银行风险.     

Competition in Markets and Competition for Markets

This paper builds on a distinction that is sometimes made between competition in a market and competition for a market. Competition for a market refers to the struggle to create a new market, or to erect a new standard, and it is usually associated with the process of innovation that brings new displacing technologies to market. Competition in a market is the conventional view of competition, and concentrates on the actions of incumbents and imitative entrants in well-established markets. The paper reviews some of the issues that competition for markets raises for anti-trust policy makers, and then asks whether competition for a market is a perfect substitute for competition in a market.     

波动率风险溢酬:基于香港和美国期权市场的研究

文章运用方差互换合约的思想,从香港恒生指数和美国S&P500指数现货和期权的价格中提炼出无模型波动率风险溢酬,并对其特征进行了考察。研究结果表明,香港股市和美国股市中的波动率风险的确被定价,且风险溢酬显著为负,说明两市投资者均体现出风险厌恶。但同时我们也发现两个市场投资者的行为模式存在差异。此外,香港和美国市场的波动率风险相关度很高,且存在明显的溢出效应。     

Quality Dimensions in E-Commerce Software Tools: An Empirical Analysis of North American and Japanese Markets

Are customers in different countries alike in their preferences for similar software products? In this article, we examine the relative importance of 5 dimensions of product quality across customers from North America and Japan. Based on data collected from over 400 customers of a representative sample of electronic- (e-) commerce software products, we tested the relative importance of these quality dimensions for differences across samples from North America and Japan. We use Bayesian analysis for analyzing the average influence of each attribute on the overall customer satisfaction as well as the variability of each attribute across the two samples. Our findings indicate that the importance of quality attributes is significantly different in North American and Japanese samples. We find that although usability dominates other attributes in North American data, Japanese customers place emphasis on functionality and capability of software products. Our results provide managerial implications for the designers of global software applications, especially in the domain of e-commerce.