高管行政出身、双重成本与公司业绩——来自国有上市公司的经验证据

本文考察了行政出身的国企高管对公司经营的影响。研究发现,高管的行政出身会给企业带来更为严重的双重成本(即政治成本和代理成本);在控制了双重成本的作用后,行政出身对公司业绩也存在正面影响;但总体而言,行政出身会损害公司业绩。研究结论支持了政治成本和代理成本理论,揭示了"行政出身-双重成本-公司业绩"这样一条影响路径;同时也验证了行政出身所存在的"扶持之手",全面揭示了政府人事控制的作用机制。     

政策性负担、八项规定与国企高管隐性腐败治理

本文利用2010～2016年我国A股国有控股上市公司数据,通过OLS方法研究了国有企业政策性负担与管理者隐性腐败之间的关系,以及八项规定对二者关系的影响,研究发现:国企政策性负担与管理者隐性腐败显著正相关,八项规定削弱了国企政策性负担与高管隐性腐败之间的正向关系。在进行内生性控制和稳健性检验后,该研究结论依然成立。进一步分析发现,国企高管政治晋升显著降低了国企政策性负担对高管隐性腐败的影响程度。     

国企高管政治晋升与公司现金持有:寻租还是效率

本文以2007~2015年的国有控股上市公司为研究对象,考察了国企高管政治晋升对公司现金持有行为的影响。研究发现,国企高管政治晋升时,公司现金持有量显著增加,现金持有价值显著降低,体现了现金持有的代理动机。进一步研究发现,有效的内外部治理机制(管理层持股、两职分离、产品市场竞争、投资者保护)能够约束政治晋升高管的私人收益行为,降低现金持有的代理动机。本文的研究表明,政治晋升使国企高管利用企业资源获取私人收益,增加了股东与管理层之间的代理冲突,该研究结论对深化国企改革、完善经理人市场具有重要的启示。     

会计信息质量、政治关联与公司债融资成本——基于我国上市公司的证据

政治关联作为一种非制度性因素,会影响市场在资源配置中所起的作用。公司债是一种市场化程度较高的直接融资方式,其融资成本受多种因素的影响。本文以2007年9月至2015年7月我国上市公司发行的公司债为研究对象,探究会计信息质量和政治关联对公司债融资成本的影响。结果表明:较高的会计信息质量有利于降低公司债融资成本;公司所拥有的政治关联可以削弱债券投资者对会计信息质量的要求并降低债券融资成本,并且在市场化程度越低的地区,政治关联的削弱作用越明显,即政治关联在债券融资中具有隐性担保的作用。因此,进一步提高我国债券市场的市场化程度,加强市场信息披露机制建设,对促进我国债券市场的发展和降低企业融资成本具有积极意义。     

监管情境下的央企控股上市公司关联交易——基于中国资本市场的经验分析

关联交易监管一直是资本市场的热点,尤其在近年加大监管的情境下,上市公司关联交易的监管更为利益相关者关注,央企控股上市公司因其特殊性更是焦点所在。本文选取2008—2010年央企控股上市公司为研究样本,实证研究关联交易监管环境的强弱对关联方利益转移程度的影响,并分析了关联交易外部监管环境与内部股权制衡的关系。实证结果显示,当外部监管程度较高时,关联交易规模不会加剧关联方利益转移程度;当外部监管程度较低时,关联交易规模会加剧关联方利益转移程度。并且股权制衡能够抑制央企控股上市公司关联交易的发生,且在外部监管程度较高时,效果更为显著。据此,本文提出完善央企控股上市公司关联交易监管的政策建议。     

CEO控制权、成长性与审计定价

文章运用中国上市公司2007-2009年的数据,研究了CEO控制权、成长性因素对审计定价的影响。研究发现,由于中国上市公司的代理成本较高,所以CEO控制权与成长性因素分别对审计定价有显著的正向影响,但是由于处于成长初期的中国上市公司较多,CEO控制权对审计定价的影响并不依赖于成长性因素。     

金融发展、投资效率与公司业绩

本文基于1999-2012年中国上市公司的微观数据,考察了地区金融发展水平对企业投资行为和业绩增长的作用机理。研究发现地方金融发展有助于缓解企业的融资约束。相对于国有企业而言,金融发展对融资约束的缓解作用在民营企业中更为显著;相对于政治关联的企业,金融发展改善融资约束之功效在非政治关联企业中更为显著。我们对事后企业绩效增长的考察表明,金融发展水平的提高会降低公司业绩增长对投资规模的依赖,其作用机制在于融资约束的缓解和代理成本的降低均有助于提高企业的投资效率。以上实证结果为金融发展如何促进经济增长提供了微观证据。     

政治关联、并购绩效与高管变更——基于我国上市公司的实证研究

本文考察了CEO的政治关联是否影响其并购败绩后被变更概率,以及政治关联CEO被变更时的市场反应。实证结果显示:(1)CEO并购绩效越差越容易被变更,但是政治关联CEO即使并购绩效差也不易被变更,这一现象在政府干预较少的省份较不明显;(2)政治关联CEO被变更时的市场反应好于其他CEO,而且其所实施的并购绩效越差,其公司所在地政府干预越严重,其被变更时市场反应越好。本研究率先揭示了政治关联CEO通过并购影响公司价值的作用机理和经济后果,从而为监管层规范上市公司并购行为,地方政府转变干预经济的方式提供重要的理论借鉴。     

CEO权力与公司业绩——来自A股上市公司的证据

CEO权力与公司业绩是否存在因果关系,以及具有怎样的因果关联尚未得到定论。鉴于此,以2005—2019年沪深A股上市公司作为研究对象,对CEO权力与公司业绩之间的影响关系进行实证检验。研究结果表明,CEO权力与公司业绩呈U型关系,即CEO权力在低水平范围时,CEO权力与公司业绩呈现显著负相关关系,当CEO权力上升到一定程度后,CEO权力与公司业绩呈现显著正相关关系。在工具变量法缓解内生性问题后结论依然稳健。因此,应给予CEO更大的授权以获得更好的业绩,并需要注意CEO权力与地位失配带来的代理问题。     

产品市场竞争对公司代理成本和代理效率的影响

从总体上看,产品市场竞争能有效地降低上市公司代理成本,抑制管理层过度消费现象,同时激烈的市场竞争也能促使管理层更加努力工作,客观上提高了上市公司的代理效率。加入产权因素进行分析发现,产品市场竞争对不同产权性质背景的上市公司的治理作用存在差异性。相对于国有企业,产品市场竞争对非国有企业代理成本、代理效率影响更显著。面对激烈的市场竞争,非国有上市公司代理成本将会显著降低,同时代理效率将会显著提高。     

独立董事社会关系增进还是削弱了董事会的功能*——基于灰色董事行为的博弈分析

董事会在公司治理中的作用得到了代理理论和友好董事会理论的广泛且富有成效的论证,而最近的灰色董事理论则致力于分析独立董事与CEO之间的社会关系及其对董事会功用的影响。本文构建了一个统一的理论模型,分析了股东、董事会和CEO之间的三阶段博弈,考察了灰色董事的监督和建议功能。结果发现,CEO和董事之间的关系可以削弱对企业的监督行为,但会增强建议行为,且该建议功能随着CEO持股比例的增加而增加;大股东和董事之间的关系不仅不能解决委托代理问题,反而有可能加剧大股东对小股东的掏空行为。     

企业家出身造成了产能过剩吗*——来自中国企业—劳动力匹配调查（CEES）的经验证据

多年来,产能过剩一直是制约我国经济迈向高质量发展的重要障碍。与现有文献多从宏观产业政策层面研究上述问题有所不同,本文选取企业家公共部门出身这一微观视角,运用政治关联理论,就企业家出身造成我国企业产能过剩的微观机理进行了创新性的实证解释。运用“中国企业—劳动力匹配调查”（CEES）数据,本文的基准回归表明,为获取政治关联所带来的非市场回报,在其他因素既定的前提下,对于出身公共部门的企业家而言,其所在企业的产能过剩程度平均偏高139%,出现产能过剩问题的边际概率则平均偏高53%。内生性检验、中介效应模型的估计结果发现,与宏观产业政策相比,企业家公共部门出身对于产能过剩的影响效应具有更高的经济显著性,而过度投资则是其中的重要影响途径。运用上市公司的微观面板数据,同源性误差检验进一步支持了本文的主要实证 发现。为此,本文的政策建议是：政府应该将政策重心从产业政策转向竞争性政策,通过构建公平竞争的市场环境,厘清政府与市场二者的边界,避免企业家依靠政治关联对政府资源的“俘获”。只有构建公平竞争的市场经济秩序,企业家的创新潜能才能得到充分释放,并从微观机理上解决我国的产能过剩问题。     

管理者政治关联、制度环境与企业绩效间关系的实证研究

以2008—2013年中国沪深两市的上市公司为研究样本,采用最小二乘法实证检验了管理者政治关联对企业绩效的影响,探讨了不同层面的政治关联对企业绩效影响的差异,揭示了管理者的政治关联在制度环境不完善时的替代效应。研究结果表明:管理者有政治关联会显著提高企业绩效;中央级政治关联对企业绩效的推动作用显著大于省市县级政治关联;管理者政治关联是一个有效的制度外替代机制,制度环境不完善地区的企业管理者拥有政治关联可有效提高企业绩效。     

政治关联断损、研发投入与企业创新效率

政治关联断损现象逐渐引起学者重视，但少有研究涉及政治关联断损对企业创新的影响。基于中组部“18号文”导致上市公司大量官员独立董事强制辞职事件，通过使用双重差分模型对2012-2016年沪深A股上市公司相关数据进行实证研究发现，官员独立董事辞职造成的政治关联断损能够显著促进企业增加研发投资，虽然对提高企业创新效率无显著影响，却能够增强研发投资对创新效率的正向影响。政治关联断损层级与企业研发投资间具有显著负向关系，虽然对创新效率无显著影响，却对研发投资与创新效率间关系起显著负向调节作用。政治关联断损和断损层级对企业研发人员投入强度无显著影响，也不能显著调节研发人员投入强度与创新效率间的关系。     

高管政治关联助推公司媒体报道了吗?—来自民营企业IPO期间的证据

媒体报道对资产定价具有重要影响,致使其日益受到公司管理层的重视.文章以2006?2014年民营企业IPO为样本,基于公司管理层经历或背景,研究高管政治关联对公司媒体披露的影响及其市场效应.研究发现:(1)高管政治关联有助于公司在IPO期间获得更高的媒体关注度和更正面的报道倾向;而且,政治关联层级越高,媒体报道对其越有利.(2)高管政治关联对媒体报道的影响主要通过非证监会四大信息披露媒体和地理邻近媒体来实现的;而地区制度环境可在一定程度上抑制高管政治关联对媒体报道的影响.(3)由政治关联所带来的媒体报道水平的改善,有助于促进IPO首日抑价的上升;但中长期会导致股价反转.文章不仅丰富了公司治理对媒体(信息)披露管理影响方面的文献,而且为民营企业的政商关系研究提供了新的经验证据.     

Political connections and labor investment efficiency: Evidence from China's private firms

This study investigates whether political connections affect labor investment efficiency. We test this question in the context of China's private firms, where we find that political connections are negatively associated with labor investment efficiency. We also explore the channels through which political connections reduce labor investment efficiency and provide evidence that political connections aggravate both agency problems and information asymmetry. Further tests show that the influence of political connections is more pronounced for firms with overinvestment problems or high-level political connections, and for firms from regions facing severe unemployment or loose anticorruption. Overall, our results are consistent with the “grabbing hand” argument that politicians destroy firm operational efficiency.     

首席信息官、企业领导者与企业数字创新

数字技术越来越普及，然而数字创新相关研究相对匮乏。基于注意力基础观，探讨企业数字创新前因。以2011—2018年我国上市公司为研究样本，实证研究结果表明：①设置首席信息官（CIO）的企业实施数字创新的可能性更大，数字创新绩效更好；②企业领导者（CEO）的商业关联能够显著提升CIO实施数字创新的可能性及数字创新绩效，CEO的政治关联没有显著调节作用。通过调查CIO和CEO的角色，深化对数字创新前因的理解，推动数字创新理论研究，为企业实施数字创新提供理论依据。     

Are CEOs Replaced For Poor Performance? Effects of Takeovers and Governance on CEO Turnover

This article analyzes the risk of CEO turnover in US firms over the period 1993–2011. There is an increase in the CEO turnover rate and a 41% decline in median tenure. Where firm performance is poor, CEOs are increasingly replaced, either by the board or in the process of the firm being taken over. US corporate governance regulations had some success in mitigating the agency problem. In the wake of those reforms, CEO turnover outcomes are more strongly associated with firm performance. The declining CEO tenure may have structural impacts on CEO pay.     

The benefits of central bank's political independence

We consider a two-tier model of monetary policy where the central banker is both subject to the explicit influence of elected political principals through contracts and the implicit influence of interest groups willing to capture monetary policy. We analyze the impact of granting independence to the central banker on the scope for capture and the agency costs of delegating the monetary policy to a central banker. Political independence increases those agency costs but significantly stabilizes the politically induced fluctuations of inflation and improves ex ante social welfare.     

Is executive compensation a substitute governance mechanism to debt financing and leasing?

This study examines whether and how CEO equity incentives relate to financing choices (i.e., debt and leases). Using manually collected CEO compensation and lease data for a sample of large UK firms, we found evidence of a negative relationship between CEO equity incentives and firm leverage. We also found that CEO equity incentives and leases are negatively related. The results are consistent with the theory introduced in this study on the substitutability of executive compensation and firm’s debt/lease financing. Our findings represent fresh empirical evidence and renewed interpretation regarding the relationship between executive equity-based incentives and firm’s financing choices. The substitutability theory we introduced here suggests that firms with greater use of debt and/or leases will implement less equity-based compensation in mitigating the agency cost of equity.