中国国债利率期限结构的宏观经济效应与预测能力研究

中国国债收益率曲线与宏观经济指标的关联关系和先行关系是宏观调控和金融市场的共同关注点,其中的非线性和时频特征有待拓展研究。基于2006—2022年国债收益率曲线数据,运用动态NS模型拟合国债利率期限结构的研究发现,国债利率期限结构呈现一定的周期性波动特征,随着到期期限的延长,收益率曲线呈逐渐收敛的趋势。运用分位数向量自回归模型研究不同经济水平下国债利率期限结构对宏观经济指标的非线性影响发现,国债收益率水平因子和斜率因子对产出和通货膨胀的影响主要呈现负向效应,当宏观经济处于不同水平时,这种负向效应存在非线性特征,尤其在高经济增长且高通货膨胀时期影响强度更大。采用小波相位谱方法探究时频维度上国债利率期限结构对宏观经济指标预测能力的动态变化发现,水平因子和斜率因子对产出有较强的预测能力,而对通货膨胀的预测能力在2019年后有所弱化。因此,未来应进一步促进国债市场建设,加强国债收益率期限结构监测,优化财政货币政策协调机制。     

利率期限结构内含的宏观经济信息——基于TVP-VAR模型的时变参数研究

本文利用动态Nelson Siegel模型估计国债利率期限结构,并构建时变参数向量自回归(TVP-VAR)模型研究利率期限结构与宏观经济之间的关系,从中探寻利率期限结构隐含的宏观经济信息。研究结果表明,总体上我国利率期限结构的调整与经济运行相匹配,利率期限结构发挥了对经济周期和通货膨胀的"指示器"作用;我国利率期限结构在形态及变化特征上与成熟市场经验相比存在偏差,且货币政策利率对利率期限结构变化的反应不够灵敏;相比经济周期和通货膨胀而言,我国利率期限结构没有明确体现出货币政策利率调控的信息。这些结论为我们进一步健全国债利率期限结构、完善货币政策传导机制提供思路。     

中国国债利率变动因素的实证分析

国债利率在利率体系中具有重要的作用，制约其他利率的变动。国债利率的变动与很多因素有关，有可度量的因素和不可度量的因素。在可度量因素中，国债利率、国债回购利率及股票指数之间存在长期均衡关系，而国债到期收益率和股票指数呈负相关。     

马克思国债理论对提高我国宏观调控效果的启示

马克思研究国债的方法论对于我们今天采取的国债政策仍然具有指导意义。近年来我国通过积极的财政政策扭转了通货紧缩局面,但进入新一轮的经济增长阶段后,存在输入型通货膨胀风险。国债作为国家宏观经济调控工具,其金融功能日益显现。要充分发挥国债调节货币供应量和利率的作用,保持宏观经济均衡。避免国债发行产生的负效应,关键在于改善国债的期限结构,提高公开市场操作效果,以减轻外汇储备快速增长带来的压力。     

我国国债利率效应及其实证分析

国债的利率效应是衡量政府政策效果的重要指标.本文运用OLS方法和Granger-Causality检验,对我国中长期国债的利率效应进行了研究.结果表明:我国中长期国债对市场利率具有微妙的正面效应,长期国债利率效应相对显著;我国国债对市场利率的托宾效应并不显著,政府投资可能对私人投资产生挤出效应.研究政府债务与市场利率之间的关系,对于政府行为与市场机制关系的理论研究以及避免政策失效具有重要意义.     

名义利率能作为我国通货膨胀的指示器吗?

有学者依据费雪效应而提出名义利率是通货膨胀理想的指示器,但也有学者对此提出质疑,认为随着通货膨胀的变化,真实利率并不是固定的.因此通货膨胀的变化并不一一对应地反映在名义利率的变化上.笔者则认为,即使通货膨胀和名义利率之间的关系不是固定的,只要两个序列是协整的,二者之间存在长期均衡关系,通货膨胀的变化就会以某个比例反映在名义利率的变化中,名义利率就依然是通货膨胀理想的指示器.研究表明,名义利率适合作为我国通货膨胀的指示器.     

国债管理制度改革需要深化

今年我国国库券管理制度虽有若干堪称革命性的变化,但利率高悬和发行价格固定两大难题未曾有所改观。这样做的弊端至少有三个:其一,财政部和中央银行每年都要就国债利率进行旷日持久的磋商;其二,在市场利率经常变动的情况下,固定于按票面价格发行国债,或者会加重财政部的债息负担(在市场利率下浮时),或者会使国债无人问津(在市场利率上浮时),进一步还会在市场上引发投机活动;其三,在市场经济国家中,国债利率都发挥着基准利率的作用,也就是说,其他金融工具的利率都要跟着国债利率走,而迄今为止,我国国债利率是依照银行储蓄利率来确定,即简单地在银行同期存款利率之上加若干个百分点,这不利于合理的利率形成机制和利率结构的建立。     

我国国债的利率效应与基准利率研究

我国转型期国债的利率效应对利率市场化改革上有重要的意义,本文研究表明,由于我国转型期财政金融体制改革未到位,利率以管制为主,货币的财政性发行,所以国债规模及其占GDP比重增大对利率变动的影响很不规则,但我国国债二级市场及其收益率形成,国债一级市场引入竞争性招标机制,国债回购利率市场化,国债期货交易试验及近年来中央银行债券公开市场业务操作等则促进了利率的市场化进程,国债市场利率将成为我国市场经济条件下的基准利率。     

社会保险基金实现保值增值的对策与建议

一、我国社会保障基金保值增值现状 目前，社会保障基金增值的主要渠道是购买国债和存入银行，但近年来，央行连续7次调低银行存款利率，国债利率也随之下降，使社保基金的保值增值率人人降低，社保基金的潜在风险极为突出，未来支付压力很大，在通货膨胀时代并不能达到保值增值，因而需要开拓新的投资渠道。我国社保基金从2001年起由社保基金理事会进行管理运作，这部分基金除了存银行、买国债外，还可以用于债券、基金、股票等投资。到2002年底，全国社会保障基金总资产为1241．86亿元，     

我国房地产投资和宏观金融数据的协整分析

文章利用全国时间序列数据分析房地产投资与宏观和金融因素之间长期协整关系和Granger因果关系,得出房地产开发投资的协整变量有房价、贷款额和利率,人均GDP和股票筹资额是开发投资的因,开发投资是利率和通货膨胀的因。房地产购房投资以房价和销量为代表。房价的协整变量有人均GDP和房地产开发投资,人均GDP是房价的因,房价是利率和通货膨胀的因。房地产销量的协整变量有利率和贷款额,通货膨胀是房地产销量的因,房地产销量和利率存在着双向的因果关系。最后提出政策建议。     

利率市场化定价机制下构建储蓄国债发行管理体系

利率市场化改革是一国金融业发展到一定程度的客观需要和必然结果,也是一国经济体制改革中的核心问题。党的十八届三中全会决定,要"加快推进利率市场化",随后,央行行长在两会上明确表示存款利率或将两年内放开,这意味着我国利率市场化进程进入了加速期,我国储蓄国债面临利率市场化带来的严重冲击和巨大挑战。本文结合国内实际情况,分析得出储蓄国债发展的必然趋势是储蓄国债市场化,并研究在利率市场化定价机制下,当前储蓄国债发行工作存在管理落后、缺乏定价机制、储蓄国债期限结构失衡、流动性差、隐藏提前兑付风险和发行失败风险等问题,并提出构建储蓄国债发行管理体系的对策建议。     

从日、美、英三国经验谈利率市场化环境下完善我国储蓄国债管理的对策

自20世纪90年代开始发行以来,储蓄国债不但迅速成为我国国债市场的生力军,在政府筹集资金、平衡国家预算收支及保持适度经济发展中起着举足轻重的作用,更通过之后不断的改革创新,受到了投资者的深深喜爱。然而随着我国利率市场化的推进和金融财税体制改革的不断深化,储蓄类国债的发行与管理工作面临着新的挑战,国债市场在调节功能、价格发现功能和利率风险规避等方面还有待完善之处,在一定程度上影响到我国利率市场化进程。日本、美国、英国等发达国家国债历经近百年的探索和发展,已形成了利率市场化环境下相对成熟的国债体系,对我国储蓄国债改革具有借鉴意义。本文通过对利率市场化背景下的日、美、英三国国债发行体系和我国储蓄国债管理的简单介绍,对我国储蓄国债新时期下的改革提出意见和建议,以期更好地发挥储蓄国债的作用。     

中国公共部门债务和赤字的可持续性分析——兼评积极财政政策的不可持续性及其冲击

本文提出了评价公共部门可持续性的一般理论框架 ,指出与稳态国债负担率相一致的可持续赤字的时间路径 ,取决于经济增长、出口依存度、出口增长、汇率变动、内外债利率、基础货币、国内外通货膨胀等变量。并按财政风险矩阵估计了我国政府的公共债务 ,测算发现目前公共部门只有很小的赤字扩张空间 ,积极财政政策是不可持续的。测算积极财政政策对国债负担率时间路径和财政偿债能力的影响显示 ,财政以后也必须及时调整政策才能恢复可持续性     

利率市场化过程中基准利率的选择--对采用短期国债利率的分析

在利率市场化的研究中，如何选择基准利率是学者探讨的焦点问题之一。本文将从理论上分析以短期国债利率作为市场基准利率的可行性。并结合中国当前的国债市场特别是短期国债市场的发展情况。给出我们的结论：应加强短期国债市场的培育并提高短期国债利率生成机制和央行干预的市场化程度。最终实现以短期国债利率为市场基准利率的利率市场化改革。     

论完善我国国债市场

我国利率市场化改革的经验表明，经由国债市场的发展来推进的利率市场化改革．是比较有效的改革路径之一，从现代市场经济发展要求看，真正能够成为基准利率的是国债市场的利率。文章提出完善我国国债市场的建议与措施。     

国债期货与我国利率市场化推进——兼评国债期货仿真合约的功能发挥

随着我国金融体制改革进程的不断深入,利率市场化成为当前亟待解决的重难点问题。当前,国债期货重新推出条件成熟,国债期货的推出不仅有助于发现基准利率,更有助于规避利率风险,对我国利率市场化改革多有裨益。通过对国债期货仿真交易时期合约功能发挥的实证研究,发现国债期货与现货价格存在均衡关系,且初步表现出一定的风险规避功能。     

中国利率期限结构与宏观经济运行的关系——基于动态Nelson-Siegel模型的研究

本文突破了传统上用几个关键期限利率的组合作为利率期限结构的代理变量,而是选用动态Nelson-Siegel模型估计出的潜在因子。且经验证明,本文选择的潜在因子较传统方法能更好地体现中国银行间国债市场的利率期限结构特征。同时,本文研究发现宏观经济在边际上影响着利率期限结构,其主要是实体经济(CPI和工业增加值)对斜率和曲度的影响,而对利率期限结构的平位移动没有明显影响。原因是中国存在着利率管制,而更为重要的是银行作为中国银行间国债市场的交易主体,其资金面较为宽松和稳定,有足够的资金用于国债交易。因此各期限国债利率无法对宏观经济变量作出及时响应。     

论国债规模对通货膨胀的作用机制

本文从新中国成立以来国债发行的规模入手,从国债规模与货币供应量、国债规模与货币需求两个方面分析了国债规模与通货膨胀的关系及其作用机制.     

国债发行对通货膨胀的影响——基于国债资金运用效率视角的分析

近年来,随着国债发行的持续升温及通货膨胀问题的不断加重,国债发行与通货膨胀问题之间的关系日益受到学术界的重视,对此问题的研究也逐步加深,相关理论众多,从国债资金使用的运营效率角度来分析其发行对于通货膨胀的影响,进而得到一个国债发行规模的限定条件。     

泰勒规则与我国通货膨胀的波动性

本文利用泰勒规则分析我国利率变化与通货膨胀波动性之间的关系。研究发现,利率规则总体上还是处于被动适应状态,但1999年以后,利率规则无论反应力度还是平滑程度比以往有所改善,这部分解释了我国通货膨胀波动性渐趋缓和的现象,但反应力度不足以发挥实际利率对通货膨胀的抑制作用,这可能是造成我国高通货膨胀惯性的重要因素。其政策含义是加大短期名义利率对通货膨胀的反应力度,使政策反应函数从被动适应转入积极反应状态,以发挥利率规则稳定通货膨胀预期作用。