企业漂绿政府监管的困境与优化策略研究

随着我国居民环保意识的提升，人们对于环境保护的态度十分坚决。一些知名企业虽然在形象公关和社会责任报告里宣扬其环保绿色理念，但实际上却采取各种粉饰和美化其自身“环境业绩”的漂绿行为。治理企业漂绿行为不仅监管难度大、识别困难，而且缺少针对企业漂绿的法规条款。通过对企业漂绿行为进行识别探究，提出治理企业漂绿，除了提高企业自身责任观念、边界意识，还要建立以政府为主导的运行网络，实现企业漂绿中各系统、各组织、各阶层治理的有效路径。     

共同机构所有权能抑制超额商誉吗——来自A股上市公司的经验证据

作为资本市场的新兴力量,共同机构投资者的治理作用备受关注。从共同机构所有权的视角,实证考察了共同机构所有权对上市公司超额商誉的影响。研究发现：共同机构所有权能有效抑制上市公司的超额商誉。进一步研究发现：共同机构所有权对超额商誉的抑制作用主要是通过规模效应机制与退出威胁机制实现的;共同机构所有权能降低企业并购后的商誉减值风险。因此,上市公司要积极引入共同机构投资者,完善公司治理,优化并购目标,抑制超额商誉。     

多元主体参与企业漂绿协同治理的角色定位与实现路径

随着绿色发展理念的推广,人们对于绿色生活、绿色产品的需求增加,在此大环境之下,许多企业为了追逐超额利益,表面上承诺绿色经营,实际上却采取了相反的伪社会责任行为,即漂绿。然而,漂绿行为虽然让企业取得一时之利,却产生一系列不良影响：损害消费者、投资者等利益相关者的利益,破坏市场秩序,对环境造成污染等。与传统治理不同,本文通过探究多元主体协同治理企业漂绿,分析多元主体在治理过程中扮演的角色,找准定位,即政府完善法律制度建设,提高便民服务能力;企业强化自我管理,制度引领发展;环保NGO增强话语权,提高专业权威;社会公众积极主动学习,增强维权意识,以期更好发挥治理作用。     

企业 “漂绿”研究的发展脉络、研究述评与未来展望

在“双碳”目标下,企业层面的碳减排对于中国社会绿色低碳转型至关重要。但企业为迎合监管、粉饰经营业绩具有“漂绿”倾向,即以虚假不实的方式对碳排放信息进行“粉饰”。目前相关研究方兴未艾,缺乏系统梳理,尚未形成对企业“漂绿”的完整认知。基于此,本文首先筛选梳理2003至2023年发表的263篇英文文献和142篇中文文献,以可视化方式科学呈现企业“漂绿”的发展脉络和研究主题。其次,系统梳理不同研究视角下企业“漂绿”的概念内涵、表现形式及识别测度技术,剖析其前因后果,凝练其治理对策。再次,对既有的企业“漂绿”研究进行述评,指明其研究前景和研究不足。最后,将企业“漂绿”置于复杂经济社会系统,提出未来研究值得探索突破的六大议题,即构建基于复杂经济社会系统的企业“漂绿”行为多维理论协同整合分析框架;强化对企业“漂绿”概念内涵的认知与解读;深化企业“漂绿”复杂影响因素及其交互作用的研究;拓展企业“漂绿”复杂作用机制和影响效应的研究;基于复杂组态视角拓展现有研究方法;拓展基于中国情境下的企业“漂绿”研究。本研究明确了企业“漂绿”的发展脉络和未来方向,为后续基于中国情境开展有关企业“漂绿”的复杂系统研究提供了思路。     

数字经济与大股东掏空行为：技术治理的新视角

以大股东掏空为代表的第二类代理问题始终是新兴市场公司治理中的关键议题，受到学界、业界和监管部门的持续关注。在新的技术和经济背景下，能否从技术治理视角探讨数字经济对大股东掏空行为的影响具有理论上的创新价值和实践上的现实价值。本文研究表明：数字经济能够显著抑制大股东掏空行为，数字经济水平越高，大股东掏空程度越低，这一结果通过多种检验后依然稳健，信息机制和竞争机制是数字经济抑制大股东掏空行为的核心机制。市场化程度和法治环境水平越高，数字经济抑制大股东掏空行为的作用越显著。本文进一步分析了技术治理与制度治理之间关系，通过实证检验发现，数字经济对管理层持股和内部控制具有替代效应，对机构投资者持股和国有企业所有者缺位具有补充效应。本研究为抑制大股东掏空行为，缓解第二类代理问题提供了新的研究视角和解决方案，对数字经济时代探索新型监管模式、推动企业长远健康发展具有重要意义。     

公众环境关注度对企业漂绿行为的影响研究

随着全球环境问题日趋严重和人们环保意识的不断增强,企业的环保行为备受关注。在这种情况下,企业实施漂绿行为已经成为一种趋势,旨在降低企业对环境的负面影响并提高企业的社会形象。通过运用时间行业双向固定模型研究了公众环境关注度对企业漂绿行为的影响,发现公众环境关注度的提升可以减少企业漂绿行为。再通过对模型进一步检验,发现媒体报道可以增强公众关注度对漂绿行为的抑制作用,且公众关注度对企业漂绿行为存在异质性,抑制作用在国有企业更为显著。研究结果为公众参与环境治理提供借鉴意义。     

监督与纾困！ 机构投资者持股与企业投资效率的关系研究

本文采用上海和深圳证券交易所2008-2019年全部A股上市公司为实证样本,探索机构投资者持股与投资效率之间的关系。结论表明,机构投资者能够同时发挥监督治理效应与纾困治理效应,通过抑制企业过度投资,缓解企业投资不足,进而改善企业投资效率。在控制潜在内生性影响以及一系列稳健性之后结论依然成立。探讨影响路径发现,机构投资者主要通过降低代理成本来抑制企业过度投资。同样,机构投资者主要通过缓解内源融资缓解企业投资不足。进一步考虑外部信息环境的作用,发现良好的信息环境更有利于机构投资者缓解企业内部融资,降低代理成本,最终优化企业投资水平。异质性分析表明,机构投资者在非国有企业中对企业投资效率的影响更加显著。本文在一定程度上拓展了机构投资者治理效力的研究,为更好的探寻机构投资者参与上市公司治理的路径与机理提供了参考。     

技术赋能、散户积极主义与企业现金股利政策

在公司治理框架内，散户投资者长期扮演“沉默的多数”和“用脚投票者”角色。进入数字经济时代后，技术赋能使得散户投资者在一定程度上具备了“发声”参与公司治理的能力，散户积极主义由此成为新兴的外部治理机制。本文以“互动易”和“e互动”平台上投资者互动行为作为散户积极主义的代理变量，从现金股利分配视角考察了这一新兴治理机制的有效性。结果显示，散户积极主义显著提升了企业的派现意愿和派现水平；散户积极主义主要通过降低代理成本和缓解融资约束两个路径发挥作用。进一步分析表明，内部治理机制和外部制度环境会影响散户积极主义治理效应的发挥，机构投资者持股比例越高、信息媒介越多、互动深度越深，散户积极主义对现金股利分配的影响就越显著。此外，散户积极主义还对“铁公鸡”和“微股利”公司具有积极的治理效果，且并没有透支企业的现金股利分配能力，其对企业的持续监督提升了现金股利分配的稳定性。     

同心协力抑或明争暗斗：机构投资者抱团与大股东掏空行为

从网络视角探讨机构投资者的治理角色已成为学术界的热点话题,但相关文献普遍关注个体网络位置,忽视了个体交互关系对机构投资者的影响。借助2013～2020年沪深A股主板上市公司数据,本文运用Louvain算法从机构大量持股的网络中近似识别机构投资者团体,并探究其对大股东掏空行为的影响。研究发现：机构投资者抱团会合谋大股东,加剧其掏空行为;考虑团体特征的影响,发现单个机构团体内部各成员合作程度的下降和企业内机构团体之间竞争程度的减弱,均有助于抑制机构投资者抱团的负面影响。拓展性分析表明,机构投资者抱团后会选择操纵管理层业绩预告以高位减持获得收益,并会通过委派董事削弱董事会独立性为大股东掏空提供便利;而外部流动性环境会影响机构投资者抱团持股的治理效应,当资本市场放松卖空管制和处于熊市时,机构投资者抱团的消极治理效应能够得到缓解。研究结论丰富了机构投资者网络结构特征对其治理角色影响的相关研究,为监管机构投资者的非理性行为提供参考。     

网络平台互动如何影响公司现金持有?——来自交易所互动平台的证据

以数字经济发展和市场化改革为背景，针对企业的资金配置问题，利用2010-2020年深交所“互动易”和上交所“上证e互动”中投资者与公司之间的问答数据，从融资效应与治理效应的双重视角考察网络平台互动式沟通的数量特征和质量内涵对公司现金持有的影响。研究发现：首先，高数量和高质量的网络平台互动能够提升公司现金持有水平。其次，网络平台互动对公司现金持有的促进作用主要是治理效应而非融资效应，具体表现为抑制管理层在职消费与控股股东掏空行为对企业所持现金的无效损耗而产生的现金回流。再者，网络平台互动提高公司现金持有的治理效应在机构投资者持股比例低、信息环境差的公司以及民营企业中更为显著。最后，网络平台互动可促使企业将增持现金用于创新、分红及慈善活动，改善资金再配置效率进而提升现金持有价值。     

金融制度、机构投资者与公司治理

20世纪七八十年代以来,成熟证券市场机构投资者的崛起引发了公司治理领域的全新变革,对此,美国沃顿商学院教授麦克·尤西姆将其称之为“经理人资本主义”向“投资人资本主义”转变。本文通过对美国机构投资者①参与公司治理的理论回顾和实践考察后认为,机构投资者是否在公司治理中发挥较大作用,一方面应该分析不同机构投资者的行为特征,更为重要的是还应分析机构投资者赖以存在的金融制度环境,方能得出客观科学的结论。如果我们不加分析地认为,只要是机构投资者,就能在公司治理中发挥作用,不仅在理论上失之偏颇,而且在实践中也可能走错了方…     

选择性环境信息披露对企业绿色声誉的影响研究

随着我国企业环境信息依法披露工作的逐步展开,企业进行环境信息披露的规范要求逐渐提高,由此催生了对企业环境信息披露行为的探讨。本文以重污染行业的上市公司为样本,分析了企业选择性环境信息披露与其绿色声誉之间的关系,并通过异质性分析检验了这种关系在不同外部治理条件下的差异。研究结果表明：“漂绿”类选择性环境信息披露具有“声誉获取”效应,而“声誉获取”的效应会因为严格的环境规制和较高程度的信息不对称而降低。“洗棕”类选择性环境信息披露与绿色声誉之间存在着显著的负相关关系。经过稳健性检验和内生性检验后,上述结论依然成立。针对企业的选择性环境信息披露行为,建议通过政府监管和市场监督两种机制加以治理,以提高企业绿色信息披露的质量。     

财务违规背景下的机构投资者行为

随着经济不断发展，机构投资者已成为我国资本市场的重要力量。从机构投资者出发，以2011—2020年A股上市公司为研究对象，探究机构投资者交叉持股与企业财务违规之间的关系。研究发现：一是交叉持股的机构投资者为保证其参与的投资组合价值最大，具有较强的参与企业决策的动机，有效降低企业财务违规行为的发生；二是机构投资者交叉持股能够约束管理者行为，促使企业披露有效的会计信息，提升企业间的会计信息可比性；三是交叉持股的机构投资者能够营造良好的会计信息可比性环境，提升企业间的会计信息可比性，进而降低企业财务违规行为的发生；四是较低的公司治理能力和较高的融资约束程度下，交叉持股的机构投资者更能发挥有效的监督作用，机构投资者交叉持股对公司财务违规行为的预防效果相比公司治理能力较强和融资约束程度较低时更显著。最后分别从企业视角和机构投资者视角提出针对性建议。     

“存贷双高”与ESG表现:策略性应对的视角

ESG已得到国际社会广泛认可,成为衡量企业可持续高质量发展的重要参照。然而“漂绿”等伪ESG行为屡见不鲜,严重损害了社会福利。本文以2007—2019年沪深A股上市公司为研究样本,试图探究存贷双高企业是否会出于自利动机策略性利用ESG优势。实证发现,存贷双高企业展示出更好的ESG表现,符合策略性应对的假设。企业内部大股东利益侵占程度越高、会计信息质量越低,存贷双高与ESG表现间的正向关系越强烈;区分ESG分项后,存贷双高企业仅在治理方面展示出更高的绩效。这些进一步佐证了存贷双高企业ESG舞弊,且异质性分析表明这一策略性应对行为主要体现在环境和社会风险较低以及市场关注度较低的组别。     

大股东退出威胁对环境信息披露质量的影响研究

已有文献表明,企业大股东可以通过退出威胁缓解代理问题,改善公司的财务信息披露质量,但是鲜有文献从非财务信息披露的角度出发,研究大股东退出威胁的治理效应。文章以2009—2020年A股上市公司17 033个观察样本为研究对象,考察大股东退出威胁对企业环境信息披露质量的影响。实证结果表明：大股东退出威胁可以有效提升企业环境信息披露质量,该结论在控制内生性问题之后依然稳健;较高的退出可信度和分析师关注程度,对退出威胁与环境信息披露质量之间的关系起着促进作用。文章丰富了企业环境信息披露影响因素的研究,为大股东采取灵活有效的方式来参与公司治理和完善公司决策提供了真实可靠的实证参考。     

投资者关系管理与企业风险承担*

公司治理的功效不仅体现在提高企业经营业绩上，促进企业科学决策，合理进行风险控制，实现企业的长期稳定发展也同等重要。本文以2012—2017年我国沪深A股上市公司为样本，利用南京大学联合中国证监会开展的投资者关系管理状况调查，实证检验投资者关系管理对企业风险承担的影响。研究发现：（1）投资者关系管理越好的企业，企业承担的风险水平越低，表明投资者关系管理具有自主性治理效应，能抑制企业过多的风险性行为，从而有效降低企业所承担的风险水平。（2）投资者关系管理的这一治理效应在内部和外部监督机制薄弱的企业中更为显著，说明良好的投资者关系管理一定程度上能形成企业内外部监督机制的弥补，从而对企业所承担的风险产生治理作用。（3）投资者关系管理通过抑制企业过度负债和过度投资降低了企业所承担的风险水平，而与此同时，没有证据表明投资者关系管理导致了企业投资不足，从而带来投资效率的损失。（4）CEO财务背景和董秘专业能力的内部因素以及机构投资者调研、网络媒体平台开通的外部因素对于企业投资者关系管理水平具有显著的促进作用。     

机构投资者社会网络与关键审计事项信息质量

机构投资者通过社会网络连接形成的机构投资者团体能否提高企业信息披露透明度、抑制控股股东的私利行为，是一个值得深究的话题。以2016—2020年A股上市企业为研究样本，基于社会网络算法从机构投资者网络中识别出机构投资者团体持股，研究机构投资者团体持股对关键审计事项信息质量的影响后发现，机构投资者团体持股显著提高了关键审计事项信息质量，具体表现为机构投资者团体持股比例越高的企业关键审计事项披露形式越多元、披露内容越充分、文本相似度越低、文本可读性越高。作用机制表明，机构投资者团体持股主要通过信息监督效应实现关键审计事项信息质量的提升。横截面分析发现，在无机构投资者调研以及长期机构投资者团体持股的组别中，关键审计事项信息质量更高。上述结论意味着，为提升关键审计事项信息质量，审计师应具有审计全局、宏观视角；机构投资者团体应当树立长期价值投资意识，建立核心投资理念；监管机构应加快长期机构投资者参与市场的机制建设。     

机构投资者对新创企业绩效的影响：一个被调节的中介模型

机构投资者能够改善企业治理效果,进而积极影响企业绩效,但该类研究都是基于成熟企业情境,未考虑新创企业情境的特殊性。基于新创企业研究情境,构建一个被调节的中介模型,从战略决策视角探讨机构投资者、创业导向及环境动态性对企业绩效的影响。结果表明,机构投资者显著抑制企业创业导向;创业导向正向影响企业绩效;创业导向在机构投资者与企业绩效之间发挥中介作用。研究还发现,环境动态性不仅负向调节创业导向与企业绩效的关系,还正向调节创业导向在机构投资者与企业绩效关系中的中介作用。研究结论有助于深入理解机构投资者影响企业绩效的作用机理及边界条件。     

养老基金在公司治理结构中的作用

养老基金等机构投资者在公司治理结构中的作用，一直是学术界十分关注的问题。在投资者保护法制不健全的国家和地区，机构投资者对企业进行监督，可能有助于改善公司治理结构。本文概述机构投资者与公司治理结构关系的理论基础，分析美国、英国及一些转轨国家养老基金或投资基金对企业的监督和影响，探讨养老基金在改善中国公司治理结构中可能发挥的作用，最后是结论性评述。 一、概述：机构投资者与公司治理结构 广义地说，关于公司治理结构，主要讨论的是企业的投资者通过何种途径保证其投资获得回报。该问题之所以重要，是因为在企业所有权与管理权分离的情况下，容易出现代理(agency)问题，即企业管理者(代理人)为了自己的利益为所欲为，损害投资者(委托人)的利益甚至使之血本无归。控制代理问题有多种办法，其中，在投资者权益保护不充分的国家和地区，所有权集中、让机构投资者加强对企业的监督，是减轻代理问题的有效方式。投资者保护的法律越不完备，所有权集中的程度可能就越大(Shleifer，Vishny 1997)。这是因为，与个人投资者相比，机构投资者可能有足够的能力和动力对企业进行监督和控制，从而保护自身的权益。应该指出，此处所有权的集中是在上市公司股份均可流通的情况下，通过市场力量形成……     

机构投资者"分心"与公司杠杆操纵

本文以机构投资者在其投资组合中注意力分配差异而产生的不同“分心”程度作为识别监督外在变化的手段,验证了其对企业杠杆操纵的重要影响。研究发现,上市公司会趁机构投资者“分心”而监督弱化时实施更多杠杆操纵行为,经稳健性检验后该结论依然成立。影响机制分析发现,机构投资者“分心”通过弱化其监督治理效应、降低公司股价信息含量进一步加剧企业杠杆操纵现象,使得企业得以隐藏真实杠杆水平,误导债权人以更低的资本成本借出资金,但也为企业的未来埋下隐患,致使企业潜在债务违约风险与财务风险增大。此外,在机构投资者“分心”加剧企业杠杆操纵的关系中,“去杠杆”政策实施和去杠杆压力发挥了正向调节作用。本文丰富了机构投资者“分心”经济后果研究,也为监管部门强化对企业监管提供了重要启示。