证券市场双向开放对我国跨境资金流动的影响——基于门槛效应回归模型的实证研究

证券市场双向开放是我国金融对外开放的重要内容。本文测度了近20年来我国证券市场三个维度的开放度,分析了证券市场开放与我国短期跨境资本流动情况。构建证券市场开放度与短期跨境资金流动门限回归模型,测算了证券市场开放度与短期跨境资金流动门槛值。研究证实,我国证券市场开放度与跨境资金流动存在显著的门槛效应,小于门槛值呈正效应,大于门槛值呈负向效应。同时,表明证券市场双向开放度变化对我国短期跨境资金流动的效应更显著。本文围绕健全证券市场机制、增强金融体制改革协调性、优先开放领域及产品、完善跨境资本流动管理和市场预期引导等提出了建议。     

我国资本项目开放进程与推进对策

随着我国资本项目在上海自由贸易试验区内开放的正式启动,我国在金融全球化进程中迈出了历史性的一步。文章对我国跨境资本流动规模、利用外资和资本输出、资本管制的强度和有效性以及上海自贸区的建设情况进行回顾,并通过对比国际经验以明确我国当前资本项目开放进程及可能面临的风险。为实现资本项目的全面开放,需要加强对跨境资本流动的管制,加大汇率调整力度,完善资本项目开放预警机制和加快国内金融改革。     

"二元悖论"视角下中国跨境资本流动的宏观审慎管理——兼论新冠肺炎疫情影响与应对

美国货币政策调整的溢出效应形成的全球金融周期现象可以很好地印证“二元悖论”提出的资本自由流动和货币政策独立性不能兼顾的观点,即一国在资本完全自由流动的情况下即使采用完全浮动汇率制也不能确保货币政策的独立性。跨境资本流动管理是一国保证货币政策独立性、确保金融安全的关键。受到新冠疫情影响,中国的资本外逃风险进一步凸显。后疫情时代中国需要从维护金融安全、保证货币政策独立性的高度重视跨境资本流动宏观审慎管理,建立全口径的监测、预警体系,在完善资本流动管理工具、提高跨境资本流动管理效率的同时进一步推动人民币国际化,加强跨境资本流动管理的国际合作,防范资本外逃风险。     

跨境双重上市对公司治理影响研究述评

随着全球上市资源流动性的增强,跨境双重上市现象与日俱增.那么跨境双重上市如何影响公司治理?该问题逐渐成为公司治理与金融领域关注的焦点.本文基于国际资本市场的研究成果,对跨境双重上市对公司治理影响的假说、经验证据及跨境双重上市企业的公司治理机制进行了述评,以期揭示跨境双重上市对公司治理影响的研究脉络.     

全球金融周期影响了国际资本异常流动吗——基于“三元悖论”有效性视角北大核心

本文利用2001年第一季度至2020年第四季度全球43个经济体数据,基于“三元悖论”有效性视角,采用带有交乘项的probit模型,研究全球金融周期对国际资本异常流动的影响。研究结果表明:全球金融周期是引起国际资本异常流动的原因,全球金融周期“繁荣”时期,可能会引起国际资本的激增;全球金融周期“萧条”时期,可能会引发资本流动中断和撤回;汇率制度弹性提高能够削弱全球金融周期对国际资本异常流动的影响;通过提高汇率制度弹性防范外部冲击的举措对新兴经济体来说更为有效。进一步研究表明,全球金融周期对直接投资、证券投资和其他投资的影响不同,这与不同类型账户的特点以及投资者的投资目的有关。     

金融开放与收入不平等:一个倒U型关系

通过整合1980—2016年全球125个国家的面板数据,基于法规和事实金融开放的双重维度,考察金融开放对收入不平等的影响及其机制。研究发现,金融开放与收入不平等之间呈现出典型而稳健的倒U型关系,这一结论在变换多重指标和研究方法的再考察中均保持稳健。机制分析表明,金融开放通过促进经济增长、提升金融包容性来改善收入分配格局,同时也存在通过引致金融危机、降低收入份额、加剧资本流动与收益的不确定性等渠道恶化收入不平等的可能性。进一步根据金融开放的细分维度效应分解可知,资本流入、商业信贷及组合投资等领域的管制放松以及实际证券投资和衍生工具资产的比重提升在短期内更加不利于收入不平等问题的改善。研究结论对当前中国在加快金融开放过程中如何防止收入不平等的恶化提供了重要的政策启示。     

托宾税与跨境资本流动管理：国别实践及对中国的启示

2008年全球金融危机爆发后,新兴经济体面临显著的跨境资本流动负面冲击。中国管控资本流动面临两难选择：一方面,进一步开放资本账户隐藏着巨大的系统性风险;另一方面,传统的资本管制工具有效性下降。运用托宾税（Tobin tax）管理短期跨境资本流动是可行选项,巴西、智利、韩国、马来西亚等国的托宾税实践为中国提供了宝贵的经验与教训。托宾税可作为中国改革开放新阶段宏观审慎政策的工具之一。     

中国股市流动性风险的预警及其管理

针对中国股市情况,首先利用2001—2010年宏观经济的金融环境和资本市场环境中八个指标构建了中国股市流动性风险的预警体系,计算了中国股市流动性风险的综合指数,并提出了流动性风险管理的方法。对我国未来几年的股市运行情况进行了总结与展望,并提出了相关对策建议。     

债券市场对外开放对我国货币政策效应的影响研究

随着我国债券市场对外开放不断走向深入,资本的跨境流动性日益增强,资本跨境流动难免会对基础货币产生影响,因而分析债券市场对外开放对货币政策效应的影响成为了理论和实践领域的重要议题.本文在IS-LM-BP模型基础上,构建了债券市场开放影响货币政策的理论框架,并得出债券市场开放度会影响货币政策的基本结论.随后,又通过修正后的...     

跨境资本流动的产业链效应及对我国产业结构的影响研究——基于2000-2020年FDI数据

跨境资本流动对全球资源配置具有持续影响,在促进全球产业链分工细化和提高产出效率的同时,也影响流入国家的产业结构。本文解析了跨境资本流动对全球产业链分工影响的理论逻辑,分析了跨境资本流入对我国产业结构的影响,运用2000年至2020年FDI数据进行实证检验。研究结论显示,长期跨境资本流入显著促进了我国第二、第三产业的发展,对第三产业发展的影响作用逐渐突出;长期跨境资本流入使国内产业融入国际产业链分工加深,促进了国内关联产业的产出规模,也加大了对全球产业链的依存度;居于全球产业链中的组装加工类企业,对产业链前端核心技术的依赖度高,容易受到产业链上游的钳制;跨境资本流动规模的区域分布不均衡加剧了“东高西低”的特征。因此,在利用跨境资本促进国内经济总量扩大和增加劳动力就业的同时,也要防止全球产业链低端行业在国内的固化,以及所伴生的产业结构偏失。     

基于流动性过剩分析资本证券的替代效应反映

今年以来持续相当长一段时间,我国股市火爆,债券牛市,房地产持续上涨,人民币升值加快以及六个月来四次上调存款准备金率,这些经济现象都与流动性过剩有着密切的关系.而据市场资金流动的主体走向,结合上年度物价指数对比情况可一窥我国当前资本证券市场在流动性过剩背景下的替代效应反映.资本证券市场资金非理性流动必然成为影响宏观经济均衡和金融稳定的重要因素,如何通过宏观调控手段引导资金理性流向将成为探究当前我国经济稳定发展,保持经济平稳运行和加强金融安全,实现经济"软着陆"的主流方向.     

人民币汇率、汇率预期与短期跨境资本流动

本文基于2005年8月-2022年6月的月度数据,分析了人民币汇率、汇率预期以及短期跨境资本流动现状,再运用时变参数向量自回归（TVP-SV-VAR）模型重点推演三者之间的非线性动态关系。研究发现：三者分别遭遇外部冲击时的波动率从小到大依次为：人民币汇率预期、人民币汇率、短期跨境资本流动;人民币汇率对汇率预期有显著正向影响,对短期跨境资本的影响在2017年前显著为正、之后并不显著;人民币汇率预期对短期跨境资本流动有显著负向影响,对人民币汇率的影响并不显著;多数情况下跨境短期资本流动对人民币汇率和汇率预期有显著正向影响;经济系统存在自平衡机制,当上述三个变量分别遭遇冲击时,各变量均能在2年内回到平衡状态。因此,建议相关部门在持续深化汇率市场化改革的基础上,还应加强汇率预期管理和完善短期跨境资本流动管理。     

跨境资本流动、通货膨胀与均衡实际汇率的关系研究——基于面板平滑转换回归模型

首次采用面板平滑转换回归模型,对全球41个国家(地区)1991—2015年的均衡实际汇率变动展开深入分析.在此过程中,笔者构建了非线性模型,重点考察了资本账户开放情况下,随着通胀风险加剧,三种跨境资本流动对均衡实际汇率变动的影响效应.研究发现,通胀风险增大会恶化出口增长,使得经常账户的贸易净流入对均衡实际汇率的正效应逐渐减弱,同时也抑制了资本账户的外商直接投资、外商证券投资等对均衡实际汇率的正效应.此外,研究发现,外商直接投资和贸易净流入是影响均衡实际汇率的两大重要因素,说明央行在调控货币汇率时要密切注意跨境资本流动的影响.最后,笔者提出了现阶段开放我国资本账户与管控通胀风险的若干建议.     

基金投资行为的市场检验

证券投资基金是中国股市中最为重要的机构投资者之一,作为中国股市理性投资者的代表,它的投资行为在一定程度上能够主导市场。文章对我国基金的收益性、波动性和流动性进行了研究,发现无论基金的投资风格如何,持股都高度相似,从而加大了基金的流动性风险,并且基金的这种流动性风险已经初现。另外,短期内基金持股比例和所投资股票的收益性正相关,和波动性负相关,从而得出基金作为市场主力确实在短期内表现出良好的收益性和稳定股市的作用。     

媒体情绪传染与股票收益率

在新闻媒体普遍存在报道偏差和情绪干预的背景下,基于行为金融学理论,运用机器学习自然语言处理算法测算媒体报道文本的情绪倾向得分,考察媒体情绪对股票收益率的影响,并分别从投资者情绪和分析师乐观偏差视角探讨分析媒体情绪影响股票收益率的作用机制。研究发现媒体乐观情绪会显著提升股票收益率。机制分析表明,媒体情绪会干预投资者情绪和分析师乐观偏差进而影响上市公司股票的收益。进一步研究发现,媒体情绪对股票收益率的影响在信息披露质量较差、外部监督机制不完善以及机构投资者持股比例较高的公司中更为明显。上述研究结论对于规范媒体行为,提高资本市场的信息效率,维护资本市场平稳运行具有重要意义。     

中国A股市场泡沫外部因素分析

股市的深度调整是市场本身内外多种因素的综合作用的结果。外部因素的流动性过剩加剧形成过多的货币资产日益狂热地追逐虚拟的金融资产和稀缺的实物资产,国际金融危机传染也是通过资本市场,随金融的开放程度影响程度和方式不同。     

投资者情绪与股票市场定价效率实证研究

采用主成分分析方法,构造投资者情绪综合指数,并将所构造的标准化投资者情绪指数作为投资者情绪因子,代入Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ三因子定价模型。基于投资者情绪对不同风格指数、不同市值指数、不同行业指数的影响,分别选择上证Ａ股指数、沪深３００指数、上证５０ＥＴＦ、上证１８０ＥＴＦ、大盘指数、小盘指数、银行板块、非银金融板块、房地产板块、有色金属板块、医药生物板块、钢铁板块作为投资组合代表,以研究投资者情绪对这些不同投资组合的差异性影响。并将耶鲁ＣＣＥＲ中国股市投资者情绪信心指数标准化后,作为一个因子代入Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ三因子模型进行比较研究。实证检验证明了所构建的情绪资产定价理论模型的合理性,将投资者情绪作为一个因子加入到Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ三因子模型以后,资产定价模型定价效率有显著的提升。     

跨境资本流动对资产价格影响的实证研究——发达国家与发展中国家的比较

从上个世纪90年代以来,跨境资本流动的规模迅速扩大,而国内资产价格变化越来越受到跨境资本流动的影响。运用28个发达国家和18个发展中国家2000年第一季度到2017年第三季度的季度样本数据,构建动态面板模型,实证分析发达国家和发展中国家两个样本组跨境资本流动与股票价格、房地产价格和债券价格之间的关系。结果发现发达国家的股票市场对跨境资本净流动的反应更灵敏,但是股票价格下跌幅度不及发展中国家的大。发达国家和发展中国家跨境资本流出都会导致房地产价格下跌,但同样条件下发展中国家下跌的幅度更大。发达国家的债券价格会受到跨境资本净流动的影响,而发展中国家的债券价格受到的影响则并不显著。最后根据研究结论结论提出了一些政策启示。     

国际板市场发展的境内外经验借鉴及策略研究

推出国际板不仅在于提高我国资本市场的国际化程度、加快建设国际金融中心的步伐,也是全球范围内发现和吸纳优质经济资源的重要举措。为了使国际板市场能够顺利建立并健康持续发展,我国既要避免国内资本市场的现有问题延续到国际板市场,也要充分汲取境外国际板市场建设和发展的经验。据此,本文在国际板的推进步伐、退出机制、IPO制度、跨境监管、信息披露、上市成本控制、跨境资本流动管理、金融避险能力等八个方面对我国国际板市场建设提出了对策建议。     

陕西省跨境金融发展比较研究——基于跨境金融发展指数的综合评价

"十三五"期间,陕西省不断深化外汇金融体制改革,提升贸易投资便利化,拓宽跨境金融服务领域,强化跨境资金流动风险防范,有力地促进了全省跨境金融持续健康发展.在全球经济金融环境日趋复杂多变的情况下,陕西省跨境金融发展也面临一定挑战.本文创新构建了跨境金融评价指标体系及发展指数,通过纵向比较"十二五"、"十三五"期间陕西省跨...