基于最优合约分析的债务融资与公司产品市场竞争研究述评

自20世纪80年代末,国外学者就开始陆续关注债务合约及其约束条件对企业债务融资与产品市场竞争互动关系的影响问题。对该领域国外相关研究与最新成果进行归纳和述评,以期为国内资本结构理论相关研究提供参考。     

产品市场竞争程度与上市公司资本结构决策

通过对由赫芬达尔指数、行业内企业数量和行业主营业务利润率反映的市场竞争程度与资本结构的关系的实证研究,发现市场结构中垄断势力越强,企业的融资结构相对较低,企业的筹资决策也相对保守.实证研究验证了市场竞争程度与企业融资结构之间存在着显著的正相关关系.在实践领域,随着企业改革的纵深推进,产品市场竞争日趋激烈,企业的融资结构决策必须要综合考虑企业所处行业的市场结构,并与企业的竞争战略相结合,从而获得资本结构上的竞争优势.     

资产专用性、产品市场竞争和资本结构

资本结构是资本所有者之间及其与公司其他利益相关者直接的契约安排的决定因素,资本结构与公司治理结构、公司战略、公司的成长以及公司的价值之间存在着重要的联系,所以资本结构成为公司重要的战略之一。本文通过研究资产专用性和产品市场竞争对公司资本结构的影响,发现我国上市公司资本结构与产品市场强度和资产专用性负相关。在高资产专用性行业,资产清算价值受到影响,产品市场竞争越激烈,发生清算的概率越大,公司负债率越低。我们运用沪深上市公司面板数据进行检验,实证分析支持我们的理论假设。     

资产专用性、产品市场竞争与资本结构

本文研究资产专用性和产品市场竞争对资本结构的影响。通过构建一个二阶段模型表明资本结构与产品市场竞争强度和资产专用性负相关：在高资产专用性行业,资产清算价值受到影响,行业竞争越激烈,公司负债率越低。运用我国沪深上市公司跨行业面板数据进行的实证检验支持了我们的理论命题。检验表明,不同行业上市公司资本结构存在显著性差异,而各行业的产品市场竞争以及资产专用性的差异能够有效的解释行业间资本结构的差异。实践中,融资监管政策需要考虑不同行业的竞争情况和资产性质。     

资本结构与产品市场竞争互动关系研究——来自中国上市公司的经验证据

资本结构与产品市场竞争的关系目前颇受经济学界的关注,但是现有的研究大多忽略了两者之间的双向互动关系。鉴于以上不足,以我国Ａ股上市公司为研究背景,应用联立方程模型对资本结构与产品市场竞争的双向互动关系进行了检验。检验结果表明：企业的负债比例与产品市场竞争强度之间存在显著的双向负相关关系。     

资本结构的产品市场竞争理论述评

资本结构的产品市场竞争理论是现代资本结构理论研究的前沿问题之一。该理论认为，资本结构决策与产品市场竞争之间具有密切的联系，资本结构决策既要受到产品市场竞争状况的影响，同时它又能影响产品市场竞争状况。具体内容包括债务融资的战略承诺理论和深口袋理论。     

资本结构与产品市场竞争互动关系研究

从产品市场竞争视角研究企业融资行为和资本结构,是公司财务理论和产业组织理论的交叉性课题。本文研究资本结构与产品市场竞争的相互关系,得出基本结论：企业的资本结构与产品市场竞争程度负相关,企业所在行业的产品市场竞争越激烈,就越倾向于选择低负债率的资本结构;产品市场在位企业的高财务杠杆减弱市场竞争,低财务杠杆则会增强市场竞争。     

解决国有企业债务问题途径的探讨

建立现代企业制度给国有企业带来了新的发展契机,但高负债率的普遍存在阻碍了这一过程的顺利进行。本文从实施债务重组和注重资本运作两个方面,探讨解决债务问题的有效途径,由于债务的产生主要在经营管理不善,故应眼睛向内,强化管理,提高资本运作的水平和效率。     

融资约束、市场竞争与资本结构动态调整——基于产业异质性的研究

运用融资约束经济学理论和产业组织理论,以1998~2012年间深沪两市上市公司作为样本,基于产业异质性研究了不同产业之间融资约束、产品市场竞争与资本结构动态调整间的关系。结果表明,融资约束、产品市场竞争不仅与企业的目标资本结构有显著的负相关关系,而且融资约束程度的大小能够影响企业资本结构的调整速度,并且产业之间的调整速度存在差异性;同时,我们发现对于融资约束程度较低的企业,产品市场竞争越激烈,实际资本结构偏离目标资本结构的幅度越小;但当融资约束的程度提高到某一点以后,随着产品市场竞争激烈程度的增加,实际资本结构偏离目标资本结构的幅度反而会增大,并且融资约束的程度越严重,其偏离幅度越显著,但这种偏离在不同的产业之间是不同的。     

产品市场竞争、领导权结构与公司多元化战略

通过解释领导权结构与公司多元化战略之间的对立结果,明确了代理理论与管家理论各自的适用范围,探讨了领导权结构与多元化战略两者的关系如何随着产品市场竞争程度的不同而变化。将产品市场竞争引入到研究中,对于如何依据不同情境选择最合适的制度设计提供了很好的分析思路。     

成长性、产品市场竞争与现金持有——基于中国上市公司的经验证据

行业环境以及企业成长与竞争态势显著影响其现金持有价值,基于2003-2013年沪深A股上市公司年度数据,结合禀赋差异(融资约束和产权性质)下的行业企业成长能力与竞争态势考察其现金持有价值效应。研究发现:公司现金持有具有显著的价值效应,激烈的产品市场竞争能够促进公司现金持有价值效应的提升;高成长能够促进现金持有价值效应的提升,且这种促进作用在融资约束较高的非国有企业中更加显著;成长性是现金持有发挥价值效应的关键背景环境,企业高成长通过增强行业内竞争的激烈程度进而促进现金持有价值效应的提升。     

产品市场竞争、机构投资者与信息披露

以2007-2009年深交所主板上市公司数据为基础,实证分析产品市场竞争、机构投资者持股和信息披露质量之间的关系,可表明,产品市场竞争和机构投资者持股量均与信息披露质量呈正相关关系。保持适度的市场竞争强度,可同时发挥各种治理机制的优势,从而提升上市公司信息披露质量。     

多维度产品市场竞争与股票异常收益——中国的行业证据

产品市场竞争对企业的影响已经得到了证实,本文则从多维度检验其对股票异常收益的影响.本文利用1998-2013年中国上市公司年度数据,分别从行业集中度、产品可替代性和市场规模三个角度度量产品市场竞争,采用变量分组和多元回归的方法分析了产品市场竞争对股票异常收益的影响.研究发现,产品市场竞争确实可以影响股票异常收益,产品市场竞争的激烈程度越低,企业股票异常收益越高,即产品市场竞争的无效反而促进了资本市场的有效.并且行业集中度、产品可替代性和市场规模对股票异常收益的影响是不一致的,市场规模对股票异常收益的影响较大,而行业集中度、产品可替代性对股票异常收益的影响较小.     

产品创新的主体性来源分析

产品创新是技术创新的一个重要环节。企业作为产品创新的主体,其规划设计,产品开发的过程不是盲目的,需要有一些主体性来源为企业提供方向。根据两大创新模式,即市场拉动模式和技术推动模式,我们可以从中推出产品创新活动的三种主体性来源:应用主体、其他创新主体以及创新主体自身。本文通过对这三种来源的分析,以便更好地理解技术创新活动。     

产品市场竞争、机构投资者与信息披露

本文以2007-2009年深交所主板上市公司数据,实证分析了产品市场竞争、机构投资者持股和信息披露质量之间的关系。研究结果表明,产品市场竞争和机构投资者持股量均与信息披露质量呈正相关关系。但是,在产品市场竞争低的行业,机构投资者对促进上市公司提升信息披露质量的作用很明显;在中等竞争行业,促进作用比较明显;而在高竞争行业,这种促进作用并不明显。这意味着,保持适度的市场竞争强度,可同时发挥这两种治理机制的优势,从而提升上市公司信息披露质量。     

内部控制缺陷披露、债务资本成本与债务期限结构

以2011-2012年度深交所413家主板非金融上市公司发布的内部控制自我评价报告为研究对象,分析在公司披露其内部控制缺陷后银行等债权人的反应,结果表明:在银行等债权人进行是否贷款的决策之前,较为关注CPA出具的内部控制审计报告;而在做出贷款决定之后、进行贷款期限决策之前,较为关注公司内部控制自我评价报告中的内控缺陷认定标准;债权人对上市公司披露其内控缺陷是有反应的,或者说内控缺陷披露具有经济后果.     

产品市场竞争视角下负债和投资关系研究

本文以2002～2009年全部上市公司的季度数据作为样本,在产品市场竞争视角下分析公司负债和投资两者之间的关系。实证回归结果发现:公司的资产负债水平与投资在资不抵债和资可抵债的上市公司当中分别表现出互补和替代的关系;产品市场竞争策略强度在资不抵债上市公司中不起作用,但它和产品市场竞争策略类型却对资可抵债的上市公司的投资产生显著的影响效应,并且在不同营业利润率类别当中表现出差异性效应。     

产品市场竞争、流动性与公司投资

本文基于产品市场竞争的视角,探讨了公司流动性对投资的影响。使用中国A股上市公司1999~2012年的面板数据,通过联立方程组和三阶段最小二乘法进行实证检验,本文研究发现,当公司相对于行业竞争对手持有更多的流动性时,公司下一期的投资相对于行业竞争对手增加得也更多,同时相比于低掠夺风险行业,流动性对投资的正向作用在高掠夺风险行业中表现得更为明显。本文的研究表明,公司流动性具有战略价值。持有一定流动性的储备有助于公司在产品市场竞争中更好地抓住投资机会,从而获得竞争优势。