垂直生产结构、利率管制和资本错配

政府补贴、自然垄断定价权和行政进入壁垒的存在导致中国产生了以上游国企垄断、下游非国企竞争为特征的垂直生产结构,并引发了企业之间的资本错配。本文构建了含有垂直生产结构和利率管制的动态一般均衡模型,研究了资本错配的产生机理。结果表明:在垂直生产结构之下,国企尤其是亏损国企不仅凭借垄断地位挤占了非国企在上游行业的投资空间,而且通过抬高中间品价格削弱了非国企在下游行业的投资动机,导致资本明显错配,而利率管制则强化了垂直生产结构的影响。借助利率市场化改革和国企改革(核心是消除行政进入壁垒),当经济体达到新的均衡时,国企和非国企资本错配的问题将会显著改善,总产出将增加24.2%,居民消费将增加66.9%。本文研究还表明,两类改革不应该先后进行,而应该同时推进。     

国有企业的债务问题研究*

本文基于1995—2014年间A股制造业上市公司的样本数据进行实证研究,回归结果表明所有制因素对公司资本结构的选择没有显著影响,即便把资本结构区分为长期结构和短期结构亦是如此。公司的总资产收益率、有形资产比率、成长性、公司规模以及实际税率对上市公司资本结构具有显著影响,其中最主要的两个因素是公司的总资产收益率和公司规模。这说明虽然从总量数据上看国企负债的确构成了宏观债务的主体,但就制造业来说国企的债务水平和其经济特征是相匹配的,规模和总资产收益率足以解释这种高债务水平,国企过度负债说至少对制造业国有企业来说并不成立。国企债务风险可能来自平台类国企,相关的政策应该针对这类企业来设计。     

优化国有企业资本结构的策略分析

国有企业的资本结构不合理现象已经成为制约国企发展的瓶颈,其原因复杂。文章重点讨论优化国企资本结构的措施,包括债转股、国有股减持、企业分类治理等策略。     

政治关联、融资约束与资本结构周期性变动

政治关联在一定程度上决定了企业面临的融资约束程度,进而影响企业资本结构的周期性变动,基于此,本文比较分析了面临弱融资约束的国企、有政治关联的民企及面临强融资约束的无政治关联民企三类企业资本结构的周期性变动特征,剖析了其呈现不同特征的原因,并探讨了融资约束对资本结构周期性变动的影响。研究表明,有政治关联的民企资本结构呈顺经济周期特征,与此相反,同样面临弱融资约束的国企,资本结构却呈逆经济周期特征,可能原因在于国企资本结构决策并未站在所有者利益角度、承担了较多政策性职能以及国有资本要求回报率过低等。由于受到强融资约束,不具有政治关联的民企资本结构并未表现出顺周期特征,这说明融资约束确实限制了企业最优资本结构的实现。此外,针对不同行业及不同期限债务的研究发现,基建投资类行业国企资本结构逆经济周期特征尤为明显,短期借款呈顺周期特征,而长期借款呈逆周期特征。     

转轨时期国有企业资本结构优化思路

我国目前正处于经济转轨时期,国企资本结构的优化是一项十分艰巨,复杂而又意义重大的工作。解决这一问题迫在眉睫,但又不能操之过急,搞一刀切。需要处理好各方面关系,得到社会广泛的支持和配合。我们知道,国企资本结构的优化不单是一个资产负债率的调整,还牵涉到国有经济的规模,结构调整（产业政策的调整）,企业的转机建制,资本市场培育和金融体制改革等一系列相连问题,根据当前国企资本结构的现状和特点,按照改革和市场要求,提出如下优化建议。     

中国大型国企资本结构形成及其优化分析

面对目前国内资本市场的现实状况，本文将从中国国企特殊资本结构形成的历史出发，充分认识不合理的国企股权、资本结构对公司治理结构产生的影响，进而研究伴随而来的中国证券市场上价格发现机制缺失、融资能力丧失等严重问题，并在相关理论支持下探讨其资本结构改革的途径和前景，为解决中国证券市场融资困境提出某些参考意见。     

对国有企业资本结构优化的探索

在分析影响国有企业资本结构有关因素的基础上,对如何优化企业资本结构问题提出了治理基本思路,并对现存的资本结构治理方式进行剖析,认为债转股只是修正国企资本结构的过渡之举,国有股减持是优化企业股权结构的必然选择.     

略论构建适于国企改制的财务契约结构之关键环节

要适应国企的现代经营方式,必须以利益相关者行为互动的全新视角,重新审视和界定企业的筹资决策,构建考虑包括股东在内的所有＂要素投入者＂的利益要求的＂财务契约结构＂.＂财务契约结构＂深化了＂资本结构＂的内涵,拓展了＂资本结构＂的外延,是利益相关者合作逻辑下对＂资本结构＂的新诠释.以此为基础,应进一步把握构建国企财务契约结构的关键环节.     

政策性负担、简政放权与地方国企资本结构动态调整

在地方国企改革中，推进简政放权一直是关注的焦点，因此研究政策性负担如何影响企业资本结构动态调整，以及简政放权在其中的调节作用，具有重要意义。以我国2013—2020年沪深A股上市的地方国企为样本，研究地方国企政策性负担与资本结构动态调整关系以及政府简政放权意愿的调节作用。研究发现：(1)地方国企政策性负担显著降低了企业向目标资本结构的调整速度，同时显著增加了企业资本结构的偏离程度。(2)政府放权意愿对政策性负担与资本结构动态调整之间负面影响具有拟制作用，表明政府放权意愿能够缓解地方国企政策性负担的负向作用。(3)异质性研究发现，在垄断行业、中西部地区，以及在董事会持股比例低、独立董事占比低、“两职合一”、高管有政府任职经历时，政府放权意愿更能抑制政策性负担与资本结构动态调整之间的负向关系，政府放权意愿的调节作用更强。     

基于EVA理论的国企资本结构考量与成本分析

随着央企《经济增加值考核细则》新政推出,EVA再成关注焦点.基于EVA理论对国企的资本结构考量与成本分析,有助于理解企业价值内涵,正确调整企业资本结构、降低资本成本是国企面临的重要任务,对投融资决策行为、主营业务规模管理、经营管理架构构建,收益分配原则确定、持续发展能力提高等都将产生积极影响.     

基于EVA理论的国企资本结构考量与成本分析

随着央企《经济增加值考核细则》新政推出，EVA再成关注焦点。基于EVA理论对国企的资本结构考量与成本分析，有助于理解企业价值内涵，正确调整企业资本结构、降低资本成本是国企面临的重要任务，对投融资决策行为、主营业务规模管理、经营管理架构构建、收益分配原则确定、持续发展能力提高等都将产生积极影响。     

解放思想 加快发展——利用资本市场促进国企改革

资本市场是社会主义市场经济的重要组成部分。随着我国资本市场规模迅速扩大,基础性制度建设不断完善,资本市场在国民经济中的功能和作用不断增强。资本市场的发展为我国国企改制、转换经营机制、完善法人治理结构、筹集发展资金等方面起到了十分重要的作用,使许多国企重新焕发出新的生机和活力,得到迅速发展。广东经济总量多年来一直居全国领先地位,资本     

上市公司资本结构与公司投资行为之间关系的实证研究

基于不完全资本市场前提下对公司资本结构与公司投资之间的关系分析,打破了长期以来资本结构与公司投资相互独立的分析框架,得出了资本结构对公司投资行为决策有重要影响的推论:(1)债务融资在改善公司治理结构以及阻止公司过度投资方面确实有积极作用;(2)优化资本结构对于改善国有控股公司治理结构的作用甚微。为此,必须理顺公司融资渠道,扩大公司资本结构选择的自由度;强化公司破产和清算,为债务融资发挥公司治理作用创造条件;继续推进国有企业的产权改革。     

简论国有企业人力资本

一、人力资本是企业生产力的首要素,与货币资本并存并重,二者构成国企治理结构是时代的要求 改善国企的法人治理结构,明晰产权,准确界定所有者与经营者的关系,这种以货币资本为中心,强调出资人重要性的理念已经落伍于国际现代经济观念.21世纪是知识经济时代,随着高新技术、网络技术、电讯技术的迅猛发展,知识从来没有象今天这样日显重要.知识已经成为资本,人力资本已经成为一定意义上的首要生产要素,是决定企业发展最关键、最重要的因素.国企治理结构应从货币资本的一元化转变为货币资本与人力资本并存并重的二元化结构.     

国企改革与资本市场发展的矛盾纠葛

国民收入分配格局的变化,迫使最高(政治)决策者为了搞活国企而引入和发展资本市场.为了保证国家对国企的控制、国企能够在资本市场上募集资金,国家采取了股权分置的过渡性制度安排.它虽然促进了国企产权改革,但也拖累和扭曲了资本市场.但资本市场发展对利益主体的分化,特别是政府对资本市场制度知识的增加,使股权分置已经不再满足各行为主体特别是政府的行为目标,整体上市的制度安排浮出水面.但是由于国企功能定位的错位,使得国企难以进行彻底改革,国家为了保护国企对国民经济的控制,排斥非国企的竞争,从而阻碍了资本市场对资源的有效配置.     

浅析影响中国上市公司资本结构的因素

由于中国市场经济发展不完善并且国际经济市场环境复杂多变,中国上市公司资本结构面临着许多问题:内源融资不足;资产负债率低;股权结构异常等。通过对中国上市公司资本结构问题的分析,提出优化融资结构、改善股权结构和完善市场经济体制等有效的解决措施,从而不断优化中国上市公司的资本结构,推动中国市场经济健康发展。     

“资本混合型企业”对中国国企效率效益影响的交叉科学分析——三评“资本混合型企业”的决策科学性

"资本混合型企业"以"提高国企效率效益"为理论依据,但"国企效率效益低下"本身就是一个伪概念。从企业管理与决策科学看,企业效率效益的改进与提高必须针对具体领域里的具体问题,而且这个改进、提高具有无止境性。因此,西方企业无一通过外来资本直接混入自己拥有的股权资本来达到提高效率效益这个目的。在一般条件下,无论从资本组织优化、结构优化、成本合理性看,还是从企业一般管理、运行、发展这两大方面看,这种"资本混合"不仅不会提高企业效率效益,反而会使之降低。对中国国企来说,这种"混合"不仅会产生上述问题,而且直接违背市场经济规律,并对国企的性质、目的、社会功能产生影响。因此,它是一种决策科学性极为低下的国企改革模式。     

国有企业产权结构优化与加强战略重组研究

在市场经济条件下,产权本身具有商品属性,是商品就应该流通。通过国有产权的顺畅流转,实现国有资产保值增值,以在更大范围整合优化国有资源。以资产重组为重点,整合国企资源,打好结构调整和产业整合攻坚战,是中国近年来国企改制的一个新特点。坚持市场化改革方向,优化国企产权结构,通过企业改制进一步激发国企活力,是国有企业市场化改革的又一特点。中国将积极推进国有企业的市场化改革,采取整体改制、切块改制、股权出让、特许经营等多种形式,引入社会资本和职工个人资本,引进国内外战略投资者,优化产权结构,实现投资主体多元化,以促进国有企业进入市场参与竞争,转换经营机制,提高资源利用效能,形成多种所有制结构的竞争格局。     

国有企业管理人员心理资本对工作绩效影响研究

文章建立了国有企业管理人员心理资本和工作绩效关系模型,证实了国有企业管理人员心理资本与工作绩效的关系。管理人员心理资本由自我效能、乐观、希望和韧性四个维度构成,管理人员的工作绩效由任务绩效、关系绩效和适应性绩效三个维度构成。以国企管理人员为研究对象,运用结构方程模型检验了二者之间的关系。研究表明:管理人员的自我效能对任务绩效存在显著的正向影响;希望维度分别对任务绩效、关系绩效以及适应性绩效存在显著的正向影响;韧性维度对任务绩效存在显著的正向影响。     

双刃的债转股

<正> 随着华融、长城、东方等三家新的金融资产管理公司的宣告成立,国企债转股工作也进入了操作阶段。这三家金融资产管理公司以及今年4月成立的信达资产管理公司,同国家开发银行共同构成了国企债转股运作和投资的主体。对于债转股这一解决国企脱困的撒手锏之一,本文拟从资本市场的角度作一系统的论述,并提出一些政策建议,以期将债转股的运作与中国资本市场的发展能够融合起来。