货币政策、金融关联与民营企业信贷融资（下）

本文以我国民营上市公司为样本．从银行贷款的比率、期限和成本三个方面研究了金融关联对民营企业信贷融资的影响。实证研究发现：金融关联有助于延长民营企业的贷款期限和降低其贷款成本：作为两种不同形式的金融关联．银行关联和非银行金融关联之间不存在显著的相互替代关系,但二者在缓解民营企业信贷融资约束中存在一定程度的互补效应：非银行金融关联是民营上市公司最主要的金融关联形式,并且在缓解民营企业信贷融资约束方面比银行关联更有效;货币紧缩时期。金融关联能够延长民营企业的贷款期限．但不能有效缓解民营企业在贷款比率和贷款成本上面临的融资约束。     

我国的金融市场化缓解了企业融资约束吗?——基于制造业上市公司数据的实证研究

本文借鉴Laeven(2003)拓展后的欧拉方程投资模型,利用1999-2015年我国制造业上市公司的面板数据进行实证检验发现:在当前融资环境下,我国制造业上市公司面临着一定的融资约束,而我国金融市场化改革使企业的融资约束得到有效缓解,但是随着金融市场化程度的加深,它对企业融资约束的缓解作用在下降;通过进一步考察不同产权性质企业的融资约束问题发现,金融市场化虽然有效缓解了民营企业的融资约束问题,却在一定程度上加重了国有企业的融资约束程度。     

金融生态环境与企业融资约束——基于中国上市公司的实证研究

本文实证检验了金融生态环境对于企业融资约束的影响及其作用机制,研究发现:(1)良好的金融生态环境有助于缓解企业融资约束,而且政府治理、经济基础、金融发展以及制度文化等构成金融生态环境的四个要素都发挥了积极影响。(2)相比而言,中小企业以及民营企业面临着显著更高的融资约束程度,而金融生态环境的优化可有效缓解这两类企业的融资约束。(3)良好的金融生态环境缓解企业融资约束的作用机制在于,它推动融资约束企业获得了更多的商业信用和银行贷款来纾困。本文的研究结果表明,在我国构建良好的金融生态环境有助于缓解中小企业与民营企业的"融资难"问题,增进金融资源配置效率。     

区域金融发展对科技型上市公司融资约束的影响分析——基于企业生命周期理论

科创金融是驱动微观主体创新的重要动力。本文聚焦科技型上市公司融资约束，通过对2015～2021年浙江地区在沪深两市科技型上市公司的财务指标的处理与分析，检验基于企业生命周期理论下区域金融发展对科创型上市公司融资约束的影响，并进一步分析其融资结构的偏好差异。实证结果发现，科技型上市公司融资约束缓解力度确实受益于区域金融的发展，展现出良好的正向作用。同时，处于不同生命周期的科创企业受外部融资环境变化的影响程度，以及融资约束缓解能力具有显著的差异性特征；从融资结构偏好来看，外部融资环境的改善对不同生命周期的企业融资方式的选择具有调节效应。其中，成熟期企业从信贷融资（间接融资）转向外部股权融资（直接融资）幅度最大。本文丰富了科创型企业融资约束的缓解及影响研究，并结合浙江省域实际，提出相关建议。     

中小企业数字化转型、供应链金融发展与融资约束缓解

在产业数字化大背景下,中小企业数字化转型能否以及如何缓解融资约束成为研究的热点。本文以2013—2021年深证中小板和创业板上市公司数据为样本,实证检验中小企业数字化转型对融资约束的影响及作用路径。研究发现：（1）中小企业数字化转型能缓解其面临的融资约束。（2）促进供应链金融发展是中小企业数字化转型缓解融资约束的重要路径。（3）异质性分析发现：数字化转型通过供应链金融缓解融资约束的路径主要出现在民营企业、供应链上下游集中度较高的企业、制造业企业、南方地区企业、数字金融发展水平较低地区企业中。本文对促进中小企业数字化转型以及推动数字供应链金融发展进而缓解其融资约束具有一定启示。     

金融发展、融资约束与现金—现金流敏感性

本文应用Almeida(2004)提出的融资约束模型,以我国A股上市公司2002—2006年期间5702个样本公司为研究样本,对金融发展、融资约束与现金—现金流敏感性三者之间的关系进行了实证研究。研究发现:我国企业普遍存在融资约束问题,现金—现金流敏感性高,民营企业和中小企业的现金—现金流敏感性高于国有企业与大型企业;金融发展能有效缓解企业的融资约束问题,降低现金—现金流敏感性,但民营企业与国有企业、中小企业与大型企业在金融发展对融资约束的缓解效应和金融发展对现金—现金流的影响方面存在显著的差异。     

数字金融何以纾解中小企业融资之困?

在推动普惠金融创新实践进程中,数字技术与金融业态的深度融合能否有效缓解实体经济长期面临的融资困境亟待被进一步检验。基于中国中小企业板和创业板的微观面板数据,本文对数字金融是否有助于纾解当前中小企业普遍面临的融资约束难题及其作用机制进行分析。研究发现,数字金融发展对缓解中小企业融资约束具有显著的促进作用,并且这一效应在民营企业、规模较小企业和金融欠发达地区企业中尤为突出。研究还发现,数字金融主要通过提高信贷可得性和降低融资成本两个渠道缓解中小企业融资约束。在采用工具变量法克服内生性、重新测度融资约束指数和开展不同维度的纵深检验后,结论依然稳健。为此,本文认为解决融资难和融资贵问题应当注重发挥数字金融的普惠性特征和长尾效应。     

实物期权、企业慈善与融资约束

以中国A股上市民营企业为样本,基于实物期权理论,揭示了民营企业一面有较高融资约束,一面慷慨捐赠的真实动因。研究发现,民营企业慈善捐赠行为显著降低了企业的融资约束,而且,慈善捐赠带来的实物期权累积得越多,慈善捐赠缓解企业融资约束的程度越强。研究结论深化了对我国民营上市企业慈善捐赠动机的认识,并对相关监管部门引导民营企业融资和推动社会责任投资具有一定的启示。     

定向支持政策能缓解民营企业的融资约束吗？——基于民营企业债务融资支持工具政策的研究

本文考察了民营企业债务融资支持工具政策缓解民营企业融资约束的作用和传导机制。研究显示,民营企业债务融资支持工具政策具有信号传递效应和CRMW(信用风险缓释凭证)的保险效应,能显著降低民营企业债券的发行成本并提升债券发行成功率。同时,较强的政策信号传递效应使得这一政策具有普惠性影响,对不同信用资质的民营企业均有缓解融资约束的作用。在使用双重差分方法进行稳健性检验,这一政策缓解民营企业融资约束的作用依然显著。对CRMW保险效应进一步研究则显示,虽然CRMW能提升民营企业债券发行成功率,但其降低债券发行价格的作用并不明显,表明现阶段CRMW主要能缓解企业的融资难问题。本文不仅为理解民营企业债务融资支持工具政策提供了理论依据和大样本经验证据,而且在实践上为科学运用、发展CRMW提供了决策参考。     

数字普惠金融、供应链金融与融资约束

以2014-2020年我国中小板和创业板上市医药企业为研究样本,根据现金-现金流敏感性模型建立扩展模型,检验供应链金融对企业融资约束的缓解效果以及数字普惠金融对缓解效果的调节作用,最后进行企业经营绩效下的差异化分组检验。检验结果表明:我国中小医药企业存在融资约束现象,且经营绩效欠佳企业的融资约束程度更大;供应链金融可以缓解融资约束,且对经营绩效欠佳企业的缓解作用强于经营绩效良好的企业;数字普惠金融可以正向调节供应链金融对融资约束的缓解效果,且对经营绩效良好企业的增强作用大于经营绩效欠佳企业;数字普惠金融发挥正向调节作用主要通过数字金融的使用深度和数字化程度来实现。     

数字普惠金融对中小企业创新的影响研究

数字普惠金融本质上是利用数字化方式提供普惠金融服务,其兴起和发展为中小企业带来了新的机遇。本文从理论和实证两方面研究了数字普惠金融对企业创新活动的影响,理论分析显示数字普惠金融通过缓解中小企业融资约束可以促进创新活动,利用数字普惠金融指数与271家中小企业的数据进行实证研究表明,数字普惠金融及其覆盖广度、使用深度和数字化程度三个维度的发展均能够有效促进中小企业创新活动的开展,且其对民营企业的影响要大于国有企业。这为我国利用数字普惠金融缓解中小企业融资约束进而促进其创新活动提供了经验证据。     

市场化程度、会计稳健性与企业融资约束 ——基于产权异质性的比较分析

论文以2011-2015年全部A股上市公司为研究对象,实证检验了会计稳健性与融资约束的关系.研究发现,稳健的会计信息有利于缓解企业的融资约束,并进一步发现这种关系会同时受到企业产权性质和所在地区市场化程度的影响.具体而言,当企业所在地区市场化程度越低时,会计稳健性对民营企业融资约束的缓解作用比国有企业更为明显,而当企业所在地区市场程度较高时,会计稳健性与融资约束的关系受产权性质的影响较小.     

金融抑制、融资约束与出口产品质量北大核心CSSCISSCI

现阶段中国正面临出口产品质量能否得到可持续提升的重大困境,研究何种因素会制约中国出口产品质量提升具有重要意义。本文的实证研究发现:融资约束和企业出口产品质量之间呈现显著倒U型关系。而倒U型关系产生的内在原因在于,政府干预以及金融抑制导致的不同所有制类型企业的融资约束存在显著的扭曲性差异。从金融发展的视角来看,中国现阶段的金融改革并没有对融资约束和企业出口产品质量之间倒U型关系造成影响,也没有缓解民营企业中融资约束对出口产品质量的制约作用,相反一定程度上起到了强化作用。这些事实很大程度上说明中国现阶段的金融改革可能并没有真正触及政府过度干预以及对金融抑制体制的根本性改革。因此,全面金融体制改革是促进出口竞争力提升的重要途径。     

分析师缓解了融资约束吗? ——基于数字金融的调节效应

基于2011—2020年深沪两市A股上市公司数据,利用北京大学数字普惠金融市级层面数据与微观企业数据相匹配,探讨分析师、数字金融与融资约束的关系.研究发现:分析师和数字金融都显著缓解融资约束,且数字金融为分析师提供信息补充,有效加强分析师对融资约束的缓解效应.进一步地,通过企业生命周期异质性分析发现,相比成长期企业,数字金融对分析师的调节效应在成熟期及衰退期企业更明显.因此,通过规范我国分析师行业发展,提高金融市场化程度,加强分析师与数字金融对企业融资约束的缓解作用,从而促进经济发展.     

集团化运营与企业融资约束

本文实证研究了上市公司集团化运营对融资约束的影响以及其作用机制,研究发现:第一,集团化运营有助于缓解融资约束;第二,相比而言,民营企业通过集团化运营缓解融资约束的程度的程度比国有企业的程度更高。本文的研究表明,在我国构建企业集团能够有助于缓解民营企业的"融资难"的问题。     

媒体关注是否能够改善民企融资约束?——基于深市主板和中小板的检验

本文基于理论分析提出媒体关注对不同产权性质的企业融资约束影响的两个假说,并选取深圳主板和中小板上市公司为样本,以一个扩展的现金—现金流敏感性模型为基础对比研究了媒体关注对于民营企业融资约束的影响。结果表明,相对于国有企业,媒体关注更能显著缓解民营企业的融资约束。     

区域金融发展、内部资本市场与企业融资约束

本文以我国深沪两市2003—2011年上市公司数据为样本,通过考察区域金融发展程度和企业集团内部融资对企业融资约束的影响,研究了内部资本市场的融资功能以及区域金融发展对其的影响。文章的实证结果显示:1)国有企业的集团内部资本市场并没有起到缓解融资约束的作用;2)民营企业具有更强的内部资金管理能力,民营企业集团所构建的内部资本市场能够更好地发挥资本配置功能;3)对于国有企业,内部资本市场对区域金融市场不具有功能替代效应;4)而对于民营企业,内部资本市场对区域金融市场具有显著的功能替代效应,内部资本市场在金融发展程度较低的区域能够更好地发挥融资功能。     

增值税转型对企业融资约束的影响研究

本文基于2009年增值税转型改革,研究了后危机时代税制改革对企业融资约束的缓解作用。研究发现,增值税转型主要是通过对内源融资约束的缓解改善企业的融资约束,其政策效应呈逐年显现的状态。进一步研究发现,增值税转型对非国企融资约束的缓解作用强于国企;高管的金融背景越强,增值税转型对融资约束的缓解作用越大;企业所处地区的市场化程度越高,增值税转型对融资约束的缓解作用越明显。本文的研究不仅丰富了相关研究成果,拓展了宏观经济政策如何作用于微观企业、影响其财务行为的研究领域,结论对正在进行的营业税改征增值税的试点工作也具有一定参考价值。     

数字金融、融资约束与民营企业全要素生产率

文章基于融资约束理论视角,采用A股非金融民营上市公司2011-2020年数据,运用双向固定效应模型进行实证检验。研究发现,数字金融的发展能促进民营企业全要素生产率水平的提升,融资约束在其中起着显著中介作用;地区金融发展和货币政策冲击对数字金融的融资约束缓解效应具有显著的调节作用;数字金融对成长期、第三产业和东部地区民营企业全要素生产率的正向影响尤为显著。本文结论对优化我国数字金融的发展,助力民营企业全要素生产率提升具有重要启示。     

企业生命周期、融资方式与融资约束——基于投资者情绪调节效应的研究

本文放松企业资金需求同质性假设,基于企业不同生命周期的组织特征、融资需求、融资能力差异,以不同生命周期企业融资约束差异作为切入点,融入投资者非理性情绪对企业外部融资环境的影响,动态考察投资者情绪变化对不同生命周期企业融资选择及融资约束缓解效应的影响。研究发现:不同生命周期企业融资约束状态不同,利用高涨投资者情绪缓解融资约束的程度及途径均存有差异:成长期企业融资约束程度最大,利用投资者情绪择时融资以缓解融资约束的程度也最强,衰退期企业次之,成熟期企业最小;高涨的投资者情绪改变了企业的外部融资环境和相对成本,各生命周期企业均会利用投资者情绪变化选取最适宜自身的融资方式:处于生命周期各阶段的企业均会利用投资者的高涨情绪进行信贷融资以缓解融资约束,而相对衰退期企业,成长期企业更偏好利用股权融资缓解融资约束,成熟期企业更偏好利用债券融资缓解融资约束。因此,投资者情绪不仅对生命周期影响企业融资约束具有调节效应,而且对企业生命周期影响融资方式的选择也具有调节效应。