浅谈现金流量贴现法在IPO定价中的应用

上市公司股票首次公开发行（Initial Public offerings，IPO）定价，即新股发行定价，是指获准发行股票并上市的公司与其主承销商共同确定的股票价格，按此价格把股票公开发售给特定或非特定投资者。IPO定价是国际金融理论界和实务界公认的最具迷惑性的难题之一，因为成功的IPO定价能够以投资者所能容忍的最高价格顺利发行并取得融资，而定价偏低或偏高将影响公司融资或者导致发行失败。IPO定价是一个极其复杂的过程，既涉及到IPO定价的方式、方法，又与发行制度、政策环境等有关；既受到上市公司经营业绩、发展前景、行业特点等因素的影响，又受到证券市场波动、市场供求等因素的影响。在诸多影响因素中，IPO定价方法的选用是IPO定价的一个关键。当前国际资本市场主要采用的IPO定价方法主要分为三种：现金流量贴现法、可比公司法和期权定价法，自从证券市场成立以来，我国普遍采用的定价方法是可比公司法中的市盈率定价法，而西方资本市场广泛采用的IPO定价方法是现金流量贴现法，随着我国证券市场逐步与国际接轨，市场化程度不断提高，市盈率定价法已经越来越不适应证券市场发展的需要，市场期待着一种新的，更合适的IPO定价方法的出现，     

中国股票发行市场IPO定价效率研究

本文采用异质性随机前沿分析方法对中国股票发行市场的IPO定价效率进行了测评,模型把定价分为前沿部分(效率部分)和非效率部分,得出的主要结论有以下几点:第一,模型的效率部分均与新股发行价格显著相关,说明企业的内在价值因素是正向影响IPO价格的重要因素;第二,影响IPO非效率部分的因素主要有:询价机构投资者的报价行为、新股发行定价的行政管制以及新股发行所处的市场氛围;第三,第三阶段的改革措施使得新股发行呈"去市场化"的态势,新股发行定价存在着较为严格的价格管制。     

牛熊市不同时段的我国A股IPO定价合理性比较研究

本文从盈利能力、变现能力、资本构成、经营能力和发展能力五个方面构建了评价公司价值的20个指标,并采用因子分析法进行了降维,根据提取出的7个主成分公因子,结合新股发行量、发行前市场景气度和市场风险三大外部环境因素,分别对2007年牛市和2008年熊市的IPO发行价格和市场价格进行了多元线性回归分析。结果表明,无论牛市还是熊市,我国A股IPO发行价格和市场价格均能反映一定的上市公司内在价值,IPO定价具有合理性,但是前者优于后者,熊市优于牛市。同时,供给关系、投机氛围等使IPO市场价格存在较高溢价,有必要在实践中加以校正。     

IPO审计收费现状及影响因素探讨

文章主要探讨了我国IPO审计收费的现状及影响因素,并结合我国IPO审计收费现状,在国内外专家、学者对IPO审计收费影响因素既有研究的基础上,针对性地提出了三个对我国IPO审计收费可能产生重大影响的因素,并具体分析了其影响原因,以期能够促进我国IPO审计收费的合理化发展.     

我国A股市场IPO定价影响因素的实证分析

本文以实行询价制后沪深两市首次公开发行的A股为研究对象,选取2005年1月到2007年8月的144家发行新股的公司作为样本,搜集了公司上市前披露的信息、大盘运行状况以及行业特征等资料,建立指标体系,运用因子分析、逐步回归等方法构建了IPO定价的多因素模型,并据此判断IPO定价的影响因素。研究结果表明,财务状况、经营成果、新股发行数量、行业特征等因素对IPO定价有较为重要的影响。     

科创板企业IPO失败的影响因素研究——以海天瑞声为例

文章基于2019-2022年6月上交所科创板182家IPO失败企业的相关资料,首先从关联交易、技术先进性、研发投入、信息披露、科创属性定位五方面归纳总结了影响企业在科创板IPO的主要因素。然后以海天瑞声公司为例,分析了海天瑞声科创板第一次IPO失败但第二次IPO成功的原因,以此验证了科创板企业IPO失败的影响因素。最后针对五大影响因素提出相应的解决对策,以帮助后续拟上市企业提高科创板IPO的成功率。     

企业成长性对我国创业板IPO定价的影响分析

创业板上市公司的发行定价一直是金融市场关注的焦点。成长性是创业板上市公司的特点,也是公司能够于创业板上市的必要条件之一。本文首先从历史和未来两方面定义企业成长性,构建创业板上市公司成长性衡量体系,通过因子分析计算得到成长性综合得分和成长性因子得分,并以此构建基于企业成长性的IPO多因素定价模型。通过逐步回归,本文发现创业板上市公司的企业成长性与IPO定价正相关,成长性越高的企业,其IPO价格越高。因此,从企业成长性的角度,创业板IPO定价具有一定的合理性,但发行价格集中反映了企业的历史成长性,仅部分地反映了企业的研发能力和创新能力。所以,创业板IPO定价应更多体现企业未来成长性的因素。     

询价制下后市流动性和IPO抑价研究

本文运用多元线性回归等分析工具,实证研究询价制下新股发行价格、IPO抑价对后市流动性的影响,结果表明,在询价制定价方式下,无论采用传统性度量方法(换手率)还是采用基于波动性的度量方法,新股流动性均随着上市后时间的延长而降低,且发行价格越低,IPO抑价率越高,上市公司后市短期流动性就越大.     

我国创业板IPO定价的多因素分析

文章对我国创业板IPO定价问题进行了研究,选取了2012年间我国创业板上市的43只股票作为样本,从影响创业板IPO定价的内外因素分析,实证考察了净资产收益率、每股现金流等10个指标对我国创业板IPO定价的影响,并基于实证结果提出了一些对策建议。     

中国新股发行市场的监管特征与IPO定价研究

中国股票市场的发行监管体制直接影响着实体企业的上市融资和资本市场的定价效率。为了探讨发行监管约束对IPO定价的影响,文章构建了一个基于监管约束的理论模型,借此研究发审委控制和发行价格控制影响IPO价格的理论机理。在此基础上,使用证监会颁布的15项新股发行的承销法规通过手工挖掘方式得到新股发行监管指标,并用2004—2018年IPO样本实证研究发现,新股发行的市场化改革降低了IPO高溢价,而且降低发审委控制和发行价格控制有助于提高IPO定价效率,但这种影响受到承销商行为、投资者情绪和信息不对称的制约。上述结论对推行新股发行改革的目标、时间表及制度设计等具有重要意义。     

股权分置改革前后我国IPO抑价实证分析研究

股权分置一直以来是我国特有的现象,也是学术界解释我国新股发行抑价程度过高的主流研究方向。股权分置改革使得非流通股也进入流通领域,这对活跃证劵市场起着重要的作用？疚姆治隽斯扇ǚ种酶？革前后我国IPO抑价程度的影响因素,发现股改前后发行价格与IPO抑价率成负相关。     

信息不对称对IPO抑价影响机理研究——基于信息披露视角

我国新股发行规定,拟上市公司在上市前需要向公众发布有资质的承销商撰写的招股说明书。通过分析不同类型的信息披露对IPO抑价的影响因素:叙事前瞻性信息披露、金融前瞻性预测和预测(未来的财务信息)以及风险因素危害公司的竞争地位等,探寻信息不对称对IPO抑价影响机理,以期丰富IPO抑价理论的研究,对于我国完善新股发行体制具有一定的实践意义。     

IPO折价现象的影响因素——基于我国A股市场创业板的实证分析

在股票市场上,对上市公司IPO折价现象的解释一直存在诸多争议。影响IPO折价率的因素分析也因人而异,主要是因为实证模型和样本选择等局限所导致。以我国创业板上市公司为研究对象,选取其中的70家公司股票为样本数据,通过建立多元回归模型以及稳健性检验,对我国创业板IPO折价率的影响因素进行实证分析,并得出相关结论。     

IPO长期市场表现的研究文献综述

自20世纪60年代以来,IPO长期市场表现问题一直备受关注。本文从IPO长期市场表现的趋势研究及相关理论解释、异常收益率的衡量方法以及影响因素等方面进行系统性文献回顾,试图梳理出IPO长期市场表现的研究脉络,以期为该领域的后续深入研究提供参考。     

博弈论在IPO定价机制中的运用

IPO定价涉及的发行主体主要包括发行人(上市公司)、承销商(投资银行和保荐机构)、投资者(机构投资者和散户)、政府。在定价过程中,各主体在IPO基础价格之上,根据自身获知的信息,从自身利益最大化出发,相互博弈,最终达成某种协议,确定IPO的发行价格。     

民营风险投资、声誉效应与新股价格炒作

声誉对于风险投资的后续融资具有重要意义,而IPO是风险投资的最佳退出方式和建立声誉机会,因此风险投资机构可能干预IPO过程和价格。以A股1 040家IPO公司为样本,通过分析风投参与对IPO首日收益及其价格的影响,研究了我国风险投资的声誉效应行为。在以往学者指出我国风险投资整体上存在声誉效应的基础上,进一步研究发现,我国风险投资的声誉效应主要存在于民营的风险投资机构;我国民营风投通过炒作新股上市首日价格获得高额IPO首日收益赚取声誉,而不是以发行折价为代价获得声誉。文章深化了我国风险投资机构声誉效应的相关研究,并为规范风险投资机构发展提供理论指导。     

IPO抑价与事前不确定性的关系研究

文章引入事前不确定性,从信息不对称假说的角度对抑价现象进行解释。通过建立模型来分析事前不确定性对股票价格的影响,把影响事前不确定性的因素作为解释变量,选择我国2006年￣2007年9月IPO上市的156只A股股票进行抑价与事前不确定性的回归分析。得到如下结论:如果最初二级市场价格不存在不确定性,那么抑价将不会发生。不确定性随着一级市场中产生信息的数量和质量的增加而减小,在极限情况下一级市场产生的信息能完全预测到二级市场的价格时,IPO抑价需求也就消除了。     

询价制的定价行为博弈分析

我国的新股定价从最初的市盈率行政定价、累积投标的市场化定价、“半市场化”的上网定价发展到现行的新股询价定价，向市场化方向迈进了一步，对提高定价的合理性、公开性有重要作用。IPO询价定价是由（机构）投资、承销商（投资银行、保荐机构）、上市公司、政府（监管部门）等利益相关主体，根据内外部因素、相互作用、相互影响、相互制约的结果。这些因素大体可以分为两类：一类是内部因素，诸如公司经营管理能力、技术水平、募集资金项目以及基本财务指标等。内部因素应该作为IPO定价的基础，但是不能完全代替实际的IPO定价，IPO定价还必须结合市场的需求状况而定。另一类是外部因素，诸如利率、税收、法规等政策性外部因素和气候、经济周期、战争等非政策性外部因素，以及行业状况等。上市公司和保荐机构拥有关于公司经营状况、盈利能力、成长性等方面的内部信息，而机构投资拥有更多有关市场需求状况等外部信息。利益相关主体根据获得的信息，从各自利益最大化角度出发，运用其自身的力量，进行讨价还价，从而在保荐机构提供的定价估值报告基础之上达成某种妥协，形成最终的市场价格。     

上市公司IPO定价的结构性变化

本文引入了每股净资产、净资产收益率、资产负债率等影响因素,对上市公司IPO定价模型进行了估计,并运用Chow检验法检验发现2014年6月份前后中国资本市场新股发行定价发生了结构性变化,其中每股净资产和净资产收益率对新股IPO定价的边际贡献略有下降,而资产负债率对于新股IPO定价的惩罚力度有较大幅度下降。     

上市公司IPO定价的结构性变化

本文引入了每股净资产、净资产收益率、资产负债率等影响因素,对上市公司IPO定价模型进行了估计,并运用Chow检验法检验发现2014年6月份前后中国资本市场新股发行定价发生了结构性变化,其中每股净资产和净资产收益率对新股IPO定价的边际贡献略有下降,而资产负债率对于新股IPO定价的惩罚力度有较大幅度下降。