债券市场的分层与统一:以公司债为例

银行间市场与交易所市场之间的阻隔降低了债券市场的流动性和效率,收益率曲线难以平滑。本文以公司债改革为切入点,认为公司债扩容推动了债券市场的风险分层,并通过DCC—GARCH模型测算公司债发展对债券市场的冲击,发现公司债新政加深了债券市场的互联共通程度。最后提出互联互通并不是交易方式和交易场所的统一,而是发展理念、发展方式、发行程序以及后台托管、结算的统一,是在发行、交易和结算方式以及债券产品多层次、多样化的前提下,发行人、投资者及中介组织的自由流动和自由选择。     

债券市场的分层与统一:以公司债为例北大核心

银行间市场与交易所市场之间的阻隔降低了债券市场的流动性和效率,收益率曲线难以平滑。本文以公司债改革为切入点,认为公司债扩容推动了债券市场的风险分层,并通过DCC—GARCH模型测算公司债发展对债券市场的冲击,发现公司债新政加深了债券市场的互联共通程度。最后提出互联互通并不是交易方式和交易场所的统一,而是发展理念、发展方式、发行程序以及后台托管、结算的统一,是在发行、交易和结算方式以及债券产品多层次、多样化的前提下,发行人、投资者及中介组织的自由流动和自由选择。     

我国上市公司发行债券融资的影响性因素及效应分析

一、前言相比于国债与股票,我国企业(公司)债券市场长期以来未能得到充分发展,规模非常小。但是,在国外发达资本市场,公司债券和企业债券的发行量都远高于股票和国债,是资本市场的主体,是最最重要的基础性证券。完善的企业(公司)债券市场有着重要的意义,一方面,在宏观层面,有利于我国资本市场的均衡发展。公司债券能比银行贷款分散更多的风险。公司债市场可以通过二级市场更好地识别和量化风险,有利于整个国家金融体系的稳定。公司债市场有利于增强货币政策的有效性,目前我国上市企业参与债券市场较少,对利率变动不敏感,通过利率影响企业融资行为见效甚微。货币政策要发挥显著的作用,必须存在一个企业和投资者广泛参与的发达健全的公司债市场。另一方面,对于微观个体来说,债券融资的优势突出,吸引力更强。首先,相对于银行贷款债券融资的成本更低。其次,公司债不会稀释股权,且可获得节税利益。因此,我国企业(公司)债券市场的     

台湾地区私募公司债市场的发展与启示

本文对台湾私募债券市场的发展状况进行了研究,分析了台湾地区私募公司债市场发展缓慢的原因.研究结果表明:尽管台湾地区仿效美国建立了较为完备的私募制度,但台湾地区私募公司债市场发展缓慢,其主要原因在于台湾私募公司债发行制度并没有明显的简化便利优势,市场流动性受到较多限制,而且市场透明度也相对较低.台湾地区私募公司债的发展为大陆私募债券市场的制度设计提供了启示,即私募公司债的发行主体要更加多元化、转让制度要更加灵活、参与者要更加丰富、监管制度要更加完备.     

发展市政债和公司债——完善金融体系的当务之急

本文从完善金融市场和刺激内需拉动经济的层面阐述了发展市政债和公司债的迫切性，并以美国成熟的债券市场作为参考和借鉴，提出了符合我国国情的几点关于发展该市场的设想。     

我国企业直接债务融资工具比较分析

我国企业直接债务融资工具主要包括短期融资券、中期票据、企业债和公司债,而由人民银行和中国银行间市场交易商协会主导的中期票据则以灵活的市场化的注册发行制度快速赢得了债券市场的青睐和重视。比较各类直接债务融资工具的不同之处,思考短期融资券、中期票据、企业债和公司债的管理模式和发展前景,并研究突破发行规模比例上限的可能性,是我国企业直接债务融资市场当前面临的最重要的发展问题。     

会计信息在公司债信用等级迁移中的预测作用研究

本文利用中国银行间债券市场和交易所市场中公司债的数据,基于因子分析法构建Logistic模型探讨会计信息在公司债信用等级动态迁移中的预测作用。研究表明本文所构建的模型无论是对建模用的训练样本还是模型之外的测试样本均有较高的预测精度,发债主体的财务状况与经营成果是公司债信用等级迁移的重要驱动力,特别是发债主体的盈利能力、营运能力和现金流量显著影响信用等级的变化。本文的实证结果证明会计信息在我国公司债市场中具有价值相关性。     

上市公司股份回购的溢出效应——基于公司债信用利差的经验证据

立足于我国股份回购制度重大修订以及债券市场债券违约潮的现实背景，以公司债信用利差为研究视角，考察上市公司股份回购在债券市场的溢出效应。结果表明，股份回购对公司债信用利差有正向影响，说明股份回购在债券市场存在溢出效应。进一步研究发现，股份回购是通过“风险防御”效应中的信息风险传导使得公司债信用利差增大。公司治理水平越低、融资约束程度越高，这种溢出效应越明显。拓展性检验结果表明，股份回购对公司债信用利差的正向影响在《公司法》修订后更为显著。研究结论不仅为上市公司股份回购的溢出效应研究提供了债券市场的经验证据，也为监管部门制定债权人利益保护政策提供了参考。     

公司债发展面临两个"软肋"

公司债规模过于弱小,不利于构建多层次资本市场.因此,在今年年初召开的中央金融工作会议上,已把大力发展我国债券市场作为重要的工作目标之一.我国公司债的发展一直比较缓慢,因为其面临着两个方面的"软肋".     

美国债券保险的发展及对我国的启示

近年来,我国债券市场发展迅速,但公司信用债券的发展相对滞后,借鉴美国债市的发展经验,对公司信用债券进行适当的信用增级能促进公司债乃至整个债券市场的发展。该文探讨了目前我国引入债券保险的可行性及方案选择,指出应重视债券保险开展后的风险防范问题。     

美国高收益债券市场发展经验及对我国的启示

分析借鉴美国高收益债券市场的成熟做法与发展经验,结合中国债券市场实际情况,本文提出应通过完善债券市场投资者结构、提高信用风险管理水平等方式、积极加强债券市场的基础制度和市场环境建设,促进我国高收益债券市场的发展。     

“11超日债”事件对投资者刚性兑付信念的影响——基于事件研究法

"11超日债"违约事件作为我国债券市场第一起实质性违约事件,动摇了投资者"刚性兑付"的信念,然而其是否系统证伪了"刚性兑付"的命题仍需检验。本文采用短时窗事件研究法,以交易所公司债为样本,检验其信用价差在事件前后的变化,对超日债事件对信用债定价机制的影响进行实证分析。实证结果显示(1)超日债事件引起交易所公司债信用价差显著增大,但是在经济意义上并不显著;(2)民营企业公司债信用价差增加值大于国营企业公司债信用价差增加值,(3)高收益公司债信用价差增加值大于低收益公司债信用价差增加值。研究结果说明"11超日债"事件仅形成了信用债定价在高低收益、不同发行人背景和市场间的分化,在信用债定价中"刚性兑付"信念仍广泛存在,尚未对市场形成根本性影响。     

市场十年——国际债市破茧化蝶

随着全球经济一体化进程的推进,国际债券市场开始完善。尤其是自2000年以来,国际债券市场一改传统的发展模式,交易的产品种类越发多样化,信用产品开始占据主导地位。随着资产证券化过程的推进,众多债券衍生产品逐渐成为债券市场发展的中坚力量。具体表现如下：第一,债券市场发行规模增长迅速,信用产品占主导地位。从国际债券市场近十年的发展历程看,欧美债券市场的发行规模迅速增长。信用产品逐渐超越利率产品,成为欧美市场的主体产品。2009年美国信用产品（包含市政债、抵押债务凭证,公司债、商业票据、资产支持证券等）占整个债券市场的比重为60．94％,     

我国企业债券市场发展研究

企业债券市场作为证券市场的重要组成部分，它的发展状况对建立统一、高效的资本市场有着不可忽视的作用。本文主要从我国企业债券市场发展的现状入手，对债券市场规模、与股票市场对比分析两点进行论述，通过对我国债券市场存在障碍的阐述，提出了发展我国债券市场的相应对策。     

打破刚性兑付对公司债信用风险的影响

自“资管新规”出台以来，监管部门对刚性兑付的要求进行了调整，这对于资产管理行业尤其是债券市场的信用风险产生了较大影响。文章以2010—2019年期间上市交易的公司债券为样本，采用公司债信用利差衡量其信用风险的方式，研究打破刚性兑付对公司债信用风险的影响。研究表明：相比于非国有企业，打破刚性兑付对国有企业发行的公司债的信用风险影响更显著；相比于低信用评级主体，打破刚性兑付对高信用评级主体发行的公司债的信用风险影响更显著；打破刚性兑付之后公司债信用风险有所提升，公司债的定价更为准确，效率变高，推动了债券市场和金融市场的良性发展，成为利率市场化进程中的一大助力。     

美国公司债承销业务市场运行及管理机制研究

"他山之石,可以攻玉"。美国的公司债市场经过多年发展,目前已经进入平稳发展的成熟。对美国公司债承销业务的发展现状、主要业务特征、管理制度等方面进行分析,可探寻美国公司债市场发展过程中承销业务与市场发展之间的关系和规律,并进一步探讨对我国银行间市场非金融企业债务融资工具承销业务自律管理的启示。     

美国公司债承销业务市场运行及管理机制研究

"他山之石,可以攻玉"。美国的公司债市场经过多年发展,目前已经进入平稳发展的成熟。对美国公司债承销业务的发展现状、主要业务特征、管理制度等方面进行分析,可探寻美国公司债市场发展过程中承销业务与市场发展之间的关系和规律,并进一步探讨对我国银行间市场非金融企业债务融资工具承销业务自律管理的启示。     

我国债券市场双向开放的现实与对策

经过40年的发展,我国债券市场的债券品种不断增加,投资者类型日益丰富,相关法规制度都不断完善,市场运行质量也有很大提升。尤其是十八大以来,债券市场对外开放日益提速,我国债券市场的国际影响力不断提高,开放的层次也更高,但与发达债券市场相比,我国债券市场开放的程度仍有待提升。本文系统梳理了我国债券市场双向开放的进程和现状,具体包括境外机构投资者境内发债、境内投资,境内投资者境外发债和境外投资四个维度,通过系统梳理发现我国债券市场的开放存在市场分割、信用评级体系不健全、衍生品市场发展不足以及离岸人民币债券市场发展面临制约的问题,并针对这些问题提出进一步深化我国债券市场开放的对策,具体包括整合债券基础设施、完善信用评级体系、丰富衍生品市场和大力发展离岸人民币债券市场等四个方面。     

易纲：六方面入手促进公司债市场发展

中国人民银行副行长易纲日前在中英公司债券市场论坛上指出，我国公司债市场发展潜力巨大．要不断提高风险处置和管理能力，促进市场互联互通．促进公司债市场发展。     

信用债市场发展与展望

2012年,随着金融改革的深化,直接债务融资高速发展。央行持续实施的稳健货币政策,使银行信贷较之以前有所收紧,也在客观上推动了更多企业由间接融资转向直接融资。信用债市场的快速发展,有效地解决了企业融资需求,有大力地支持了实体经济发展。本文在分析2012年中长期信用债(中期票据、公司债、企业债)总量与结构性变化的基础上,总结了全年债券市场运行的特点与存在的问题,并对债券市场未来发展趋势与值得关注的问题进行了探析。