中国个人投资者处置效应研究——一个非理性信念的视角

处置效应是指投资者过早卖出盈利股票而长期持有亏损股票的现象。大量文献表明金融市场投资者存在显著的处置效应,但其产生的原因和机理存在争议。本文在前景理论框架下,构建了包含投资者非理性预期的离散时间投资组合决策模型,发现处置效应随投资者情绪升高而减弱。本文使用我国某券商2007—2009年近177万个人投资者股票账户的交易数据进行了实证分析,得到与理论模型预测的一致结果,即投资者情绪与投资者处置效应之间呈现显著的负相关关系。而且,受情绪影响,投资者处置效应在估值难度较大的股票中更弱。本文结论对理解投资者处置效应、优化投资者卖出决策和加强资本市场基础制度建设具有一定理论和实践意义。     

基金业绩归因与投资者行为

本文以2006年1月至2016年12月中国64家股票型主动管理基金为样本,从基金净资金流变化的角度,检验了投资者决策与基金业绩结构的关系,以期更好地理解投资者行为。本文结论有:(1)整体上,投资者在衡量基金经理能力时,更关注原始超额收益率或只基于市场风险调整风险敞口,这可能与中国市场投资工具仍然不够充分、风险难以有效对冲有关;(2)机构投资者相比个人投资者对风险敞口的识别更严格;(3)简单模型的优势集中在市场波动低、投资者情绪高的时期;(4)除基金经理能力外,净资金流变化对市场风险报酬也很敏感;(5)从alpha的角度,我国基金市场仍存在“赎回异象”,可能与“处置效应”有关,仍需提升投资者对风险的认知,引导市场形成更加科学的投资观念。     

我国开放式股票型基金窗饰效应研究

以开放式股票型基金为研究对象实证研究我国基金市场的窗饰效应。首先,初步考察基金对股票的买卖倾向,发现基金在报告期末更加倾向于买进盈利股票,而卖出亏损股票的行为则不明显。之后构建一个＂买入-持有＂投资策略,比较该策略收益与基金实际收益,发现前者能够获得2.38%的平均超额收益,证明基金在报表中公布的投资组合与其平时表现存在显著差异,剔除其他一些可能导致基金投资组合调整的因素后,证明我国开放式股票型基金存在显著的窗饰效应,且成长型基金以及之前业绩较差、股票投资换手率较高的基金更可能出现窗饰效应。     

前景理论与中国开放式基金的实证检验

前景理论的价值函数呈现S型，反映出投资者在盈利状态下倾向于先卖出证券，不愿意承担确定性风险，而在亏损状态下倾向于持有证券，更加倾向于承担不确定风险。经过实证分析，中国开放式基金也存在这一现象，即，开放式基金持有人在获利的情况下会先赎回该基金，并且，基金净值增长越快，其被赎回的比例越高；而持有人在亏损的情况下则倾向于继续持有该基金，去承担更多的不确定性风险。     

股票投资决策中的处置效应及其应对策略

采用行为经济学取向的情景实验方法,分别以253名成人、263名经济学专业的大学生和349名中国A股市场上的个体投资者为被试,对股票投资决策中的处置效应及其相关因素进行了系列实证研究.结果发现:总体上讲三种被试都存在明显的处置效应.相对于替他人做股票投资决策,成人被试在为自己做股票投资决策时表现出更强的处置效应.股票投资年限在3年及以上的个体投资者被试在其股票投资决策中所表现出的处置效应程度要弱于股票投资年限在3年以下的个体投资者.建议使用角色置换他人化和投资盈利目的化等策略减弱处置效应.     

投资者教育发挥作用了吗?——来自公募基金个人投资者调查数据的证据

投资者教育是保障资本市场平稳运行、良性发展的重要举措,也是我国资本市场重要的基础性制度建设。本文利用20000多份全国公募基金个人投资者调查数据,分析了投资者教育对基金投资收益的影响,并基于行为金融学框架探究了其背后的作用机制。以往文献研究表明,金融知识水平对投资收益会产生显著影响,本文研究发现,获取金融知识的渠道也会影响投资收益。相对于自己学习金融知识、相关工作经验累积金融知识、向亲戚朋友学习金融知识,投资者教育(如参加金融机构的投资教育活动、接受金融经济类课程或培训)更有助于投资者缓解趋势追逐、频繁交易、处置效应等交易行为偏差,从而获得更高的投资收益。进一步分析表明,投资者教育通过提高“理性程度”来提升基金投资盈利概率、投资总收益率和年均收益率的中介效应分别为19.41%、17.09%和12.75%。此外,不同群体参与投资者教育的积极性和受教育效果存在显著差异,投资者教育要更多采取“分类教育”的形式。本文研究对进一步加强投资者教育、更好地推动资本市场发展具有一定的参考意义。     

投资者决策中"享乐编辑效应"的实证研究

心理账户经常以非预期的方式影响着决策,使投资者的决策违背最简单的理性经济法则,从而可能会表现出享乐编辑效应。本文利用中国股市个体投资者交易数据,对投资者决策行为进行了实证分析,发现投资者决策中存在显著的享乐编辑效应,即集中卖出亏损股票并分多次卖出赢利股票,以提高心理效用。     

信息互动、投资决策与股票价格——基于机构投资者信息网络的分析

机构投资者之间存在着广泛的信息互动,其中包括信息共享与社会学习。本文基于2005-2018年我国A股市场与公募证券投资基金市场数据,应用社会关系网络理论实证分析了信息互动对于基金持仓决策以及股票市场价格的影响。结果表明:(1)信息互动对于基金持仓决策具有显著影响,且在不同决策情景与市场行情下其影响具有差异;(2)基金信息互动的影响可以分为“同城效应”和“异地效应”,不同城市的两种效应存在显著差异,并且不同城市基金的市场影响力也有所不同;(3)基金信息互动通过提高市场定价效率对于股价长期特质波动具有降低作用。本文基于社会关系网络理论分析了私有信息在机构投资者之间传播产生的影响,为认识机构投资者决策行为与股票市场价格异象提供了新的维度。     

中国开放式基金赎回现象的实证分析及成因探讨

本文运用至2005年第二季度所有成立的开放式基金的历年规模数据,对基金的赎回状况进行实证分析。研究表明,我国开放式基金的赎回存在着一些非理性的行为,这与我国证券市场制度上的一些缺陷、投资者追求处置效应、基金公司的同质趋势等因素是分不开的。     

“强者”一定“恒强”吗？——来自中国股票型公募基金动量效应研究的新发现

以2014-2018年中国股票型公募基金市场为样本，改进基金动量组合构造方法，并提出中国公募基金市场“新动量效应”。研究发现：传统动量效应稳健性较差并存在较高“动量崩溃”风险，而剔除历史上表现“最好”的基金，则可以显著提高动量组合收益稳健性;同时，“新动量因子”具有更加稳健的股票横截面定价能力；最后，从“投资者关注”和“处置效应”两个角度，对“新动量因子”存在机制作出了理论解释。     

投资者处置效应研究:一个文献综述

投资者的投资决策行为并非都是理性的,投资者的处置效应作为一种非理性行为一直受到学术界的关注,并逐渐成为行为金融学的重要理论.目前,国内外学者关于处置效应的研究主要集中在处置效应的理论解释和成因分析、处置效应的存在形式、不同类型投资者的处置效应表现、处置效应的影响因素等方面.通过梳理归纳国内外学者关于处置效应的研究成果和...     

短期羊群行为的影响因素与价格效应——基于高频数据的实证检验

通过创新性地使用日内高频交易数据对A股市场中的羊群行为进行研究,本文发现:(1)羊群行为具有短期脆弱性特征,随着度量频率的提高,羊群行为的程度严格递增。(2)信息不对称程度、机构投资者比例、股票规模等因素,会显著影响短期羊群行为程度。(3)短期羊群行为会伴随着明显的价格反转:短期买入(卖出)羊群行为后,股票的超额收益显著为负(正),并且短期羊群行为越显著,价格反转的程度越大。(4)价格反转效应存在不对称性:规模越大、交易越活跃的股票,短期买入羊群行为的价格反转越明显,而短期卖出羊群行为的价格反转越不明显。     

突出性思考与封闭式基金投资者锚定效应

已有研究证实投资者存在锚定效应,但对锚定效应内在机理的探究稍显不足。本文基于突出性理论,通过理论推导证明突出性思考和锚定效应的关系,进而对我国封闭式基金投资者锚定效应与突出性思考的关系进行实证检验。研究发现：突出性思考是锚定效应产生的原因,封闭式基金锚定比率突出性程度越高,投资者采取买卖行为的概率将会越大;当封闭式基金具有突出的高锚定比率时,会激励投资者卖出基金,反之则会激励投资者买入基金。     

IPO限售股解禁超额收益分析

IPO限售股解禁是新股上市后发起人股份锁定,在一定的时间后上市的现象.对于上百家新上市公司IPO限售股解禁前后的超额收益率和超额换手率进行分析统计,发现在解禁前(T-20,T-5)存在着正超额收益,在解禁时(T-5,T-1)存在着显著的负超额收益.处置效应、市场非有效和操作是存在超额收益的主要原因.由于处置效应的存在.投资者倾向于将已经盈利的股份抛出,由于限售股往往成本较低,往往投资者会出现抛售.文章最后还提出了几点政策建议,加大锁定期的灵活性,增加限售股解禁时的信息披露和加强对大股东的监管.     

基金投资者地域偏好及其收益研究

本文检验了中国基金市场投资者的地域偏好。通过回归结果表明:基金投资者存在一定程度的地域偏好,并且更倾向于投资相同经济地区的股票;基金投资者的地域偏好在2007年以后表现得更为显著,且不同地区的基金投资者地域偏好程度差异较大。这种地域偏好的存在是因为基金投资者持有的本地股票比非本地股票能获得更高的收益,这种差异显示了基金投资者能发掘本地公司信息,并通过信息优势获利。本文还发现小规模基金、管理费率低的基金和封闭式基金更倾向于投资本地资产,且小规模基金、管理费率高的基金和开放式基金在投资中有更优表现。此外,地域偏好使基金投资者在本地投资中获得了更好的绩效,因此,监管部门需注意改善公司信息披露质量,以减轻信息不对称。     

心理认知偏差:中小散户亏损的起源

一、中小散户普遍存在心理认知偏差 在中国证券市场上,中小散户通常表现出更大的非理性行为,具体包括:包括过度自信、过度反应、反应不足、损失厌恶、后见之明、后悔厌恶、自我归因、处置效应、自我控制等.在这些非理性内因支配下,投资者倾向于追涨杀跌、过度交易、频繁买卖、过早买入、过早卖出、处置行为等非理性交易.     

社保基金持股与公司股利政策

相比于其他机构投资者,社保基金无需缴纳红利所得税,这一制度背景为检验股利的"顾客效应"假说提供了契机。本文发现,控制其他因素之后,社保基金持股比例与公司股利之间存在正相关关系,这一关系同时反映了股利需求方(社保基金)与供给方(上市公司)的行为:一方面,上市公司根据社保基金持股制定其股利政策;另一方面,社保基金选择股票时也会考虑上市公司往年的股利分配。进一步的检验发现,国有与民营企业迎合社保基金发放股利的动机存在差异:民营企业更多受到经济动机的驱动,而国有企业分红更多体现政治动机。总体上,本文的发现验证了"顾客效应"假说,表明红利税是影响公司股利决策的重要因素,具有一定的政策启示。     

管理者盈利预测、过度自信与市场效应

管理者盈利预测在金融市场中具有重要的经济地位,我们选择了沪深两市2006-2009年的管理者盈利预测数据对管理者盈利预测与管理者过度自信、市场效应之间的关系进行了检验,与Hilary和Hsu的研究结论不同,我们发现:(1)管理者当前的盈利预测准确性会受到历史盈利预测准确性的影响,管理者在经历了较多的准确盈利预测之后会变得过度自信;(2)管理者在盈利预测上的过度自信会导致当前盈利预测的准确性降低;(3)管理者历史盈利预测的准确性并不会对市场造成明显影响,投资者和分析师在当前管理者盈利预测信息发布之后所做出的反应与管理者盈利预测历史准确的次数无显著的相关关系。本文的研究不仅丰富了国内有关盈利预测研究的相关文献,而且对提高我国资本市场上管理者盈利预测的准确性,加强市场参与者对上市公司信息披露的使用效率,进而提升投资决策具有重要的启示作用,同时对于我国监管机构完善信息披露制度具有重要政策意义。     

基金业绩对赎回行为的影响:公司治理特征的调节效应

基金作为重要的机构投资者,长期面临赎回率高企问题,不利于基金公司成熟稳健发展。本文聚焦基金公司的治理特征对于基金业绩与赎回行为关系的调节效应,实证分析基金业绩对基金赎回率的影响,从四个层面考察基金公司治理特征的调节效应,从静态与动态双维度视角实证检验其调节效应。结果发现:基金公司的股东规模、股权集中度、基金经理的团队、机构投资者的市场规模及其市场占比对基金业绩和基金赎回率具有显著的正向调节效应;基金公司的董事会规模与基金经理的性别对基金业绩和基金赎回率具有显著的负向调节效应,而独立董事规模与基金经理学历的调节效应不显著。     

亏损公司会计盈余价值相关性实证研究

本文在对中国资本市场1999～2005年亏损公司和盈利公司会计盈余和净资产账面价值的价值相关性作出对比分析之后,发现亏损公司会计盈余价值相关性弱于盈利公司,但每股净资产对股票价格的解释力度高于每股盈余对股票价格的解释力度,并且具有增加价值相关性,同时,规模变量是影响亏损公司股价的重要因素之一,但亏损公司现金流量价值相关性弱。