持股结构、分析师关注与股价崩盘风险

出于行为动机的差异,公司各持股主体会通过内部治理活动和信息传递体系,对股价崩盘风险产生不同影响。文章收集了2014—2018年沪深A股上市公司的数据,发现第一大股东持股比例能显著抑制股价崩盘风险,而管理者和机构投资者的持股比例则加剧了该风险,接着重点分析了分析师关注显著缓解机构投资者持股比例加剧崩盘风险的问题。进一步研究表明,在第一大股东持股和管理层持股影响股价崩盘风险的过程中,会计稳健性分别发挥着遮掩效应和部分中介效应。本研究对于缓解内部代理冲突,改善治理环境,以及提升投资者的信息获取质量,降低投资风险,从而维护资本市场的健康发展具有借鉴意义。     

机构投资者、信息披露质量与股价崩盘风险

采用2009—2014年A股上市公司的经验数据,以会计稳健性作为信息披露质量的替代变量,考察了机构投资者异质性、信息披露质量和股价崩盘风险之间的关系。研究发现,信息披露质量与股价崩盘风险显著负相关;将机构投资者划分为交易型机构投资者和稳定型机构投资者;进一步研究发现,与交易型机构投资者相比,信息披露质量与股价崩盘风险之间的负相关关系在稳定型机构投资者持股的上市公司更加显著。研究结论对于上市公司完善信息披露和防范股价崩盘风险具有一定的借鉴意义。     

股价崩盘风险文献述评与研究展望

股价崩盘是资本市场一种极端的现象,对投资者财富及资本市场的平稳健康发展均具有极大的负面影响,本文首先从不完全信息理性预期和行为金融学两个角度出发,梳理国内外股价崩盘风险成因的相关研究,然后对股价崩盘风险的内外部影响因素和度量方法进行归纳和总结,最后提出股价崩盘风险影响因素的深化研究、经济后果的探讨以及基于中国特色的股价崩盘风险防范手段等未来可能拓展研究的方向。     

年报文本语调操纵与股价崩盘风险

通过构建中文财经情绪词汇和对我国2007—2018年上市公司年度财务报告的文本分析,本文分析了上市公司管理层年报语调操纵对公司未来股价崩盘风险的影响.研究发现,年报正向操纵语调与未来的股价崩盘风险正相关,表明我国上市公司年报存在语调管理行为.与机构持股比例较高的公司相比,机构持股比例较低的公司年报正向操纵语调与未来股价崩盘风险正相关关系更加显著.     

社会责任自愿披露、媒体关注与股价崩盘风险

企业自愿披露社会责任有助于避免坏消息积压,缓解其负面冲击进而降低崩盘风险,媒体关注影响企业信息披露意愿及质量,引导投资者认知,对社会责任自愿披露效用可能产生影响。以2012—2018年间沪深A股上市公司为研究对象,对以上设想进行了实证检验。结果表明,社会责任自愿披露能够抑制崩盘风险,媒体报道数量及偏向存在反向调节效应,同时,股权性质也是影响二者关系的重要因素。将内部信息建设、外部媒体报道与资本市场综合联系,在丰富社会责任披露与股价崩盘风险影响机制及因素领域研究基础上,有助于促进企业可持续发展、投资者理性研判决策、相关部门加强监管。     

女性分析师更能预测股价崩盘风险吗？

本文以2004—2015年被男性明星分析师与女性明星分析师共同关注的A股上市公司为样本,考察不同性别分析师对股价崩盘风险的预测能力。研究结果表明,女性分析师比男性分析师具有更强的能力预测股价崩盘风险,而且,女性分析师的谨慎特征及其所处的较为有利的券商环境会提升其预测能力。本研究结论有助于拓展分析师性别差异以及股价崩盘风险的文献,同时有助于劳动力市场、投资者以及女性分析师本身更加清楚地认识分析师在负面信息预测能力上的性别差异。     

管理层权力与公司股价崩盘风险

瑞幸咖啡的财务造假事件使得大众再次意识到管理层权力在公司治理中的重要性。文章基于2010—2019年的A股上市公司数据,采用OLS方法实证检验了管理层权力与公司股价崩盘风险之间的关系。研究发现:管理层权力与公司股价崩盘风险之间呈现显著的正向关系;依据信息不对称程度分组检验发现,在高信息不对称组中,管理层权力对股价崩盘风险的作用更为显著;依据产权性质分组检验发现,在民营企业中,管理层权力与股价崩盘风险的关系更为显著;通过路径检验发现,研发投入在管理层权力和股价崩盘风险的关系中发挥了中介效应。文章丰富了管理层特征及其行为的市场后果研究,能够为企业管理层提供一定的经验证据。     

绿色信贷政策、企业环境信息披露和股价崩盘风险

绿色信贷政策作为环境规制的市场化手段,对企业产生了多个方面的影响,但少有研究讨论其与企业股票市场表现的联动效应。以2008～2020年我国沪深A股上市公司的年度数据为样本,使用双重差分模型检验绿色信贷政策对上市公司股价崩盘风险的影响及其内在机制,结果显示,绿色信贷政策通过“倒逼”企业进行环境信息披露抑制了企业股价崩盘风险。进一步研究表明,外部媒体监督较强、内部控制质量较高的公司,更易受绿色信贷政策的影响而降低股价崩盘风险。将绿色信贷政策和股票市场相联系的研究,拓展了绿色信贷政策经济后果的研究范围,并对降低资本市场信息不对称、缓解市场风险提供了一定的借鉴。     

价值分析者和技术分析者交互作用下的股市价格波动

运用市场上常用的基本价值分析策略和技术分析策略,以适应性信念系统模型为基础,构建了一个非线性演化的价格动力学模型。依此模型模拟的结果表明:基本价值分析策略和技术分析策略的交互行为产生波动集聚现象,适应性信念模型模拟的结果与我国股市实际的数据相似。     

客户集中度、信息披露质量与股价同步性

本文选取2011—2016年我国20598家沪深A股和高新技术企业的数据,采用静态面板和面板门槛回归相结合的方法,研究了政府补贴对企业研发绩效在不同的市场化程度、所有制企业的影响差异。研究表明:(1)市场化程度和政府补贴对企业创新具有促进作用,市场化程度越高、政府补贴水平越高企业创新绩效也就越高;(2)对于不同所有制企业,政府补贴和市场化程度的影响程度存在差别,政府补贴和市场化程度对于非国有企业的提升水平高于国有企业;(3)在政府补贴程度特定的条件下,市场化程度越高的地区政府补贴对于企业创新绩效的促进作用越大。因此,从提升市场化程度、扩大政府补贴和支持中小企业发展三个方面提出了提升技术创新效应的政策建议。     

代理成本、媒体关注与股价暴跌风险

股价暴跌严重损害投资者利益,阻碍资本市场平稳健康发展,探究股价暴跌风险的内在根源及治理机制,已成为当前理论界和实务界关注的焦点。选取2002-2014年我国A股上市公司为样本,考察代理成本与股价暴跌风险的内在关系,以及媒体关注度对这种关系的影响。研究发现:(1)上市公司代理成本与其未来股价暴跌风险显著正相关;(2)媒体关注能够削弱代理成本与股价暴跌风险间的正向关系。研究有助于从根源上理解上市公司股价暴跌的原因,同时为从公司内部和外部多措并举来降低股价暴跌风险提供理论依据。     

预约披露、信号显示与审计意见

本文主要探寻年报预约披露日期所隐藏的信息内涵。研究发现，本年年报披露晚、上年年报披露晚、本年年报预约披露晚、本年年报披露比上年年报披露或比本年年报预约披露晚（年报披露迟滞时间长）的上市公司年报被出具非标准审计意见的可能性大。这意味着上市公司年报的预约披露时间以及执行情况有助于对年报的审计意见类型的判断。对市场和投资者而言，年报预约披露制度是一个很好的信号显示机制。     

制造业脱实向虚、资源依赖与股价崩盘风险

本文以沪深A股2013—2017年制造业企业为研究对象,通过构建多元回归模型对制造业脱实向虚、资源依赖与股价崩盘风险之间的关系进行实证分析,研究发现:制造业脱实向虚与股价崩盘风险之间存在显著正相关关系;资源依赖与股价崩盘风险之间存在显著正相关关系;制造业脱实向虚能够增强资源依赖与股价崩盘风险之间的相关性。     

重大事件披露、股价异常波动与内幕交易——基于重大信息披露违规公司的经验证据

规范化的信息披露是证券市场正常运转的基石。本文利用重大事件披露违规公司研究信息披露违规背后是否存在股价异常波动与内幕交易现象，并将样本公司按照处分类型和公司类型分类检验。研究表明，总体样本公司的股票存在显著的内幕交易行为，并呈现出牛市背景下的新特征：受到公开谴责的公司股票内幕交易程度显著高于受到公开处罚的公司股票，ST公司股票的内幕交易程度显著高于非ST公司股票。     

Long Window Tests of China＇s Stock Market Efficiency in Different Sectors around the Disclosure of Annual Report

10 stock sectors are selected in Shanghai and Shenzhen stock market＇s as samples. By event study, the change of stock＇s cumulative abnormal return rate around the data of annual report disclosure was analyzed among the year 2004-2008. The market reaction pattern of such kind of news was summarized in order to test the efficiency of China＇s stock market and its trend before and after the comprehensive completion of the Share-trading Reform and the imple- mentation of new Accounting Standards. The conclusion is that Chinese stock markets response more accurately to ROE and EPS; its efficiency continued to decline in 2005 and 2006, but there was a gradual increase in 2007 and in 2008; and in general the capital market do not reach the semi-strong efficiency, but the machinery industry and biopharmaceutical industry have done.     

年报信息披露的超常收益及其影响因素

与年报盈余公告效应的研究不同,本文在拓展年报信息考虑范围的基础上,检验盈余信息、股利信息、账市比、成长性和财务风险等年报披露信息对不同公司规模的超常收益的解释能力。研究结果表明,年报信息披露窗口存在显著超常收益,账市比、盈余信息、股利信息对该超常收益有显著的解释能力,因为在大多数公司规模中,账市比、盈余信息的极端值含有股票未来收益的信息,账市比、盈余信息、股利信息对超常收益有显著的边际影响;但成长性和财务风险等年报信息仅对部分公司规模的超常收益有解释能力。     

社会责任报告语调与股价崩盘风险

以2006—2017年披露社会责任报告的所有A股上市公司为研究对象,实证检验了社会责任报告的语调对股价崩盘风险的影响。实证结果显示,社会责任报告的净正面语调与股价崩盘风险呈显著正相关关系,具体表现为通过正面语调离差策略来隐匿企业的负面信息。进一步分析发现,当企业的信息不对称程度较高,企业自愿披露社会责任报告时,其社会责任报告净正面语调与未来股价崩盘风险呈显著正相关关系,而管理层隐匿坏消息的动机是出于缓解企业的融资约束问题。研究在丰富社会责任信息披露和股价崩盘风险相关领域研究的同时,对上市公司、投资者和监管部门也有重要的启示作用。     

上市公司年报披露及时性问卷调查报告与分析

鉴于年报披露及时性的重要性,文章通过向境内A股市场流通股投资者发放问卷的形式对上市公司年报披露及时性问题进行了研究。调查发现投资者对上市公司年报披露的及时性有着强烈的需求,但目前上市公司年报披露的及时性较差,尚不能满足投资者的需求,一定程度上降低了年报信息的决策有用性。为提高上市公司年报披露的及时性,文章建议进一步修订《证券法》,缩短我国现行上市公司年报法定披露期限,以满足年报信息使用者对年报信息的使用。