Valuation of synthetic CDOs

In this paper, we consider the valuation of a synthetic collateralized debt obligation (CDO), a pool of underlying credit risky securities, “partitioned” into several tranches, each of which absorbs losses in accordance with its size and seniority. We derive a closed-form solution for credit spreads of the tranches of homogeneous pools and find an approximation for the credit spreads of inhomogeneous pools. The method leads to an accurate estimation of the credit spreads of synthetic CDOs and can be used in risk management applications.     

Inflation dispersion and central bank accommodation of supply shocks

Zusammenfassung Internationale Streuung der Inflationsraten und das Auffangen von Angebotsschocks durch die Zentralbank. -Dieser Aufsatz untersucht, ob die Zunahme in der Streuung der Inflationsraten zwischen zehn Industriel?ndern in den siebziger Jahren darauf zurückgeführt werden kann, da? die Zentralbanken Angebotsschocks wie die ?lpreiserh?hung unterschiedlich stark aufgefangen haben. Dabei wird die Reaktion der Geldbeh?rden auf Angebotsschocks und zyklische Nachfrageschwankungen in einem Modell dargestellt. Die Hauptergebnisse sind, da? das Ausma?, in dem Angebotsschocks aufgefangen wurden, von Land zu Land erheblich variiert hat und da? ein gro?er Teil der verst?rkten Streuung der Inflationsraten in den siebziger Jahren mit ziemlicher Sicherheit diesem Verhalten zugeschrieben werden kann.

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Résumé Dispersion internationale d'inflation et I'accomodarion de la banque centrale aux chocs d'offre. -Cet article analyse si l'augmentation de la dispersion des taux d'inflation entre dix pays industriels dans les années soixante-dix peut être associée à la mesure différente avec laquelle les banques centrales ont accommodé aux chocs d'offre, par example aux augmentations du prix pétrolier. La réponse des autorités monétaires aux chocs d'offre et aux changements cycliques de demande est reproduit dans un modèle. Les résultats principaux sont que le degré d'accommodation aux chocs d'offre était apparemment assez différent parmi les pays et qu'une grande partie de la dispersion des taux d'inflation augmentée dans les années soixante-dix peut être contribuée raisonnablement à ce comportement.

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Resumen Dispersión de las tasas de inflación y acomodacion de shocks de oferta através del banco central. -Este trabajo examina si el aumento de la dispersión de las tasas de inflación de diez países industrializados en los a?os setenta puede estar relacionada con las distintas formas de acomodación por parte de los bancos centrales de shocks de oferta como el de la suba del precio del petróleo. La respuesta de las autoridades monetarias a los shocks de oferta y a movimientos de la demanda es incorporada a un modelo. Se concluye que el grado de acomodación de shocks de oferta parece haber variado considerablemente según los países y que gran parte de la mayor dispersión de las tasas de inflación en los a?os setenta se debe a este comportamiento.

     

Portfolio credit-risk optimization

This paper evaluates several alternative formulations for minimizing the credit risk of a portfolio of financial contracts with different counterparties. Credit risk optimization is challenging because the portfolio loss distribution is typically unavailable in closed form. This makes it difficult to accurately compute Value-at-Risk (VaR) and expected shortfall (ES) at the extreme quantiles that are of practical interest to financial institutions. Our formulations all exploit the conditional independence of counterparties under a structural credit risk model. We consider various approximations to the conditional portfolio loss distribution and formulate VaR and ES minimization problems for each case. We use two realistic credit portfolios to assess the in- and out-of-sample performance for the resulting VaR- and ES-optimized portfolios, as well as for those which we obtain by minimizing the variance or the second moment of the portfolio losses. We find that a Normal approximation to the conditional loss distribution performs best from a practical standpoint.