从成本冲击视角破解中国通货膨胀治理问题——评介伍戈、李斌新著《成本冲击、通胀容忍度与宏观政策》

正伍戈博士和李斌博士在通货膨胀以及货币政策等领域的研究成果丰硕,其中发表在《经济研究》、《金融研究》等权威学术期刊的多篇论文已成为该领域内有很高理论价值和现实意义的重要文献。在这些前期研究基础上,两位作者最近又推出一本通货膨胀与货币政策领域的力作——《成本冲击、通胀容忍度与宏     

中国通胀惯性特征与货币政策启示

通胀惯性与货币政策效果紧密相关。本文应用具有统计无偏性的"Grid Bootstrap"估计法和未知断点结构突变检验法,研究了1980—2007年中国通货膨胀的惯性特征。本文发现,在低通胀环境下通货膨胀仍然呈现相当高的惯性特征,这暗示着我国货币政策的滞后效应依然非常明显,通货膨胀对政策变化的反应速度缓慢。计量结果说明,中央银行至少应该在出现通胀压力前一年采取措施,来应对高通胀惯性环境下的政策滞后效应。因此,新时期货币当局不仅需要保持对通胀抬头趋势的适度警觉,而且应该关注高通胀惯性对政策效果的影响。     

流动性幻觉与高杠杆率之谜

本文研究信用货币体系下流动性不足导致的过度投资和高杠杆率问题。文章将货币引入到消费者与银行互动的三期经济框架中,构建信用货币体系下的偏好冲击与流动性冲击模型,阐明消费者的购买力、经济投资效率和杠杆率都在一定程度上取决于流动性背后的价值支撑,而非仅由流动性的名义数量决定。本文指出,流动性的价值支撑主要体现为央行储备资产和政府财政收入,其水平决定了经济体系内短期消费的支付能力,流动性的价值支撑不足会导致过度投资和高杠杆率。进一步基于中国数据的实证分析验证了理论模型的主要结论。本文研究结果提示,在经济双循环体系下,货币政策与财政政策的协调配合尤为重要,维持央行储备资产规模并保持合理税率水平可以缓解流动性的价值支撑不足和高杠杆率问题。     

人民币汇率变动与通货膨胀动态走势

汇率变动对通货膨胀的动态走势是否具有驱动效应,对应着治理通货膨胀的不同政策选择。通过分析1998～2008年期间中国通货膨胀的动态传导机制和驱动因素,表明人民币加速升值并不是平抑这段时期国内通胀的有效策略。本文的实证研究结果暗示,在短期内,人民币汇率的持续大幅波动会影响市场预期,造成国内通货膨胀(或通货紧缩)进一步加大。从长期看,如果人民币继续大幅快速升值,贸易萎缩和资本流出的通缩效应将占主导地位,从而会增加中国经济硬着陆的风险。在全球新型金融危机的背景下,需要在维持汇率稳定的基础上适度增加人民币汇率变化的不可预测性,合理引导市场预期,遵循内外兼顾、动态协调的原则来调整汇率政策。     

中国通货膨胀周期回顾与宏观政策启示

本文对1978-2008年间中国的通货膨胀动态路径进行周期性划分,阐明了各个周期内通货膨胀的成因与特点,并对2008年以后中国宏观政策的取向进行评述,提出在新形势下我国宏观政策调控的策略,应该从偏重于"抑制通胀"转变为"抑制通胀与防止衰退"并重,在通货膨胀与经济增长的权重搭配上,重新探索政策调控的最优组合点,增强宏观调控的灵活性与预见性.     

通货膨胀动态路径的结构性转变及其启示

通货膨胀动态机制是否发生结构性转变对分析通货膨胀动态走势和制定宏观经济政策都至关重要。本文运用新的未知断点结构性变化检验法研究了1981-2007年中国月度通胀率动态路径的内生性变化,并使用非标准分布条件下的渐进伴随概率分布函数计算了干扰参数检验统计量对应的p-值。实证结果显示,通货膨胀动态路径在九十年代中期发生了显著的结构性变化。基于这种结构性转变的脉冲响应对比分析说明,新时期货币当局需要加强对通货膨胀动态路径变化的监控,防止通胀持续上升。     

理性预期与通货膨胀:美国经验

从美国通胀动态模型的结构性变化中我们可以得到启示,在对中国通胀动态机制建模分析、给予政策建议的研究中,应当考虑我国自20世纪80年代以来经济结构、财政货币政策的变化,尽量避免简单地套用既有的黏性价格或者黏性通胀理论模型。这样,在对我国通胀动态走势进行统计、计量分析研究过程中才可能更科学、合理。     

谁的通胀预期影响了货币政策

本文建立含有通胀预期的前瞻性货币政策反应函数,基于2001年1季度至2014年4季度居民和专家两组通胀预期调研数据,研究中国人民银行决策信息集中是否包含通胀预期变量,以及谁的通胀预期更能影响货币政策。研究表明:(1)央行对居民预期和专家预期均做出显著反应,但对专家预期反应更强:平均而言,专家预期值提高1%,央行当季会降低货币供应量增长率0.4%,拆借利率则上浮0.1%;(2)在长期,央行遵循“逆预期”操作的相机抉择行为模式,表明预期变量是央行决策信息集的重要组成部分;(3)央行对某些机构的预测数据反应较强,其预测信息集可能与央行信息集重合度较高。     

中国出口厂商依市定价行为研究*

本文从总体、行业以及地域三个层面对我国出口厂商的依市定价行为进行实证研究。结果表明,就总体层面而言,我国出口厂商确实存在依市定价行为。而从行业层面的实证结果看,不同行业出口厂商依市定价行为之间差异较大。其中资源密集型行业,如矿产品业、木制品行业的出口厂商依市定价程度最弱,定价能力较强;技术及资本密集型且加工程度较高的行业,如机电制造业、运输设备制造业的依市定价程度次之;劳动密集型且加工程度较低的行业,如橡胶、塑料制造业的出口厂商依市定价程度最高,定价能力最弱。地域层面的实证结果表明,我国出口厂商在对不同贸易伙伴出口时的依市定价行为同样存在差异,且对主要贸易伙伴的依市定价程度相对其他非主要贸易伙伴较弱。