A note on securities market response to pension fund termination*

Abstract. A recent article in this journal (Hsieh, Ferris, and Chen, 1990) presents evidence demonstrating that financially distressed firms that terminate overfunded pension plans experience significantly positive abnormal returns, while nondistressed terminating firms experience returns not different from zero. The article concludes from this evidence that the market regards the property rights to excess assets as residing fully with the sponsoring firm prior to termination, particularly when the sponsoring firm is not financially distressed. Accordingly, the reporting requirements of Statement of Financial Accounting Standards (SFAS) No. 88, which require immediate recognition of gains resulting from termination, are inconsistent with the market's view of the ownership rights to excess plan assets. Similarly, the article suggests that the excise tax imposed on asset reversions is “punitive” because property rights to fund assets resided with the company prior to termination. This paper questions three aspects of the Hsieh, Ferris, and Chen article: (1) the plausibility of the theory explaining differential reaction to the announcement to terminate for distressed and nondistressed firms; (2) the effect of the distressed/nondistressed classification criteria, event date specification, and event window length on the results; and (3) the appropriateness of using the empirical results, if reliable, to evaluate accounting treatment or federal tax policy. Résumé. Dans un récent article paru dans cette même publication, Hsieh, Ferris et Chen (1990) soumettaient des faits démontrant que les entreprises en difficulté financière qui mettent fin à un régime de retraite surprovisionné enregistrent des rendements anormaux positifs importants, tandis que les entreprises qui mettent fin à un régime de retraite sans être en difficulté financière enregistrent des rendements qui ne sont pas différents de zéro. De là, les auteurs concluaient que le marché estime que les droits à l'excédent d'actif appartiennent exclusivement à l'entreprise responsable du régime avant la cessation, en particulier lorsque cette dernière n'est pas en difficulté financière. Par conséquent, les exigences de la norme SFAS No. 88 en matière d'information à fournir, qui prévoient la constatation immédiate du produit de la cessation du régime, ne sont pas conformes à la façon de voir du marché relativement aux droits à l'excédent d'actif du régime. De la même façon, selon les auteurs, la taxe d'accise imposée en cas de retour de l'actif est “punitive”, étant donné que les droits à l'actif du régime appartenaient à l'entreprise avant la cessation du régime. Les auteurs s'interrogent ici sur trois aspects de l'article de Hsieh, Ferris, et Chen: 1) la pertinence de la théorie expliquant la réaction marginale à l'annonce de la cessation d'un régime pour les entreprise qui sont en difficulté financière et celles qui ne le sont pas; 2) l'incidence sur les résultats des critères permettant de classer les entreprises comme étant en difficulté financière ou ne l‘étant pas, de la précision de la date de l’événement et de la longueur de la période pré-post relative à l‘événement; et 3) l'opportunité de l'utilisation des résultats empiriques, s'ils sont fiables, pour évaluer le traitement comptable ou la politique fiscale fédérale.     

An Experimental Investigation of Increased Professional Education Requirements*

Abstract. We experimentally investigate the effects of a mandatory increase in education on the market for professional labor services when several service qualities are assumed to exist. We show that when suppliers have insufficient incentives to offer high-quality services in a free market, an increase in mandatory education can improve the coordination of supplier decisions and increase efficiency. If suppliers voluntarily provide a sufficient quantity of high-quality services, an education constraint can have the opposite effect. In both instances, however, an increase in the mandatory level of education can be expected to reduce the price of high-quality services while increasing the price of lower service qualities. Résumé. Les auteurs ont procédé à une analyse expérimentale des conséquences qu'aurait une hausse imposée du niveau d'études sur le marché des services professionnels, si l'on suppose l'existence de plusieurs qualités de services. L'analyse démontre que lorsque les stimulants sont insuffisants pour inciter les fournisseurs à offrir des services professionnels de qualité supérieure dans un marché libre, une hausse imposée du niveau d'études peut améliorer la coordination des décisions des fournisseurs et augmenter l'efficience. Si toutefois les fournisseurs offrent de leur propre chef une quantité suffisante de services de qualité supérieure, le fait d'imposer un niveau d'études supérieur peut avoir l'effet contraire. Dans les deux cas, on peut s'attendre à ce qu'une hausse du niveau d'études obligatoire réduise le prix des services de qualité supérieure tout en augmentant le prix des services de qualité plus faible.     

THE EFFECTS OF THE INSIDER TRADING SANCTIONS ACT OF 1984: THE CASE OF SEASONED EQUITY OFFERINGS

Previous empirical research indicates that corporate insiders tend to increase (decrease) their shareholdings before events that increase (decrease) firm value. More recent evidence suggests, however, that passage of the Insider Trading Sanctions Act of 1984 (ITSA) may have deterred this behavior. Our results indicate that before passage of the ITSA, insiders exploited their access to nonpublic information by selling shares before the announcement of equity issues. However, after passage of the ITSA insiders no longer displayed this behavior. We conclude the ITSA has a deterrent effect, which is more heavily concentrated on insiders at the highest level of the firm who are most visible to regulators and other market participants.     

Marketplace and personal space: Investigating the differential effects of attachment style across relationship contexts

An individual's tendencies in purely personal relationships seem to lead to related tendencies in consumer relationships. The following article presents a study that illustrates how individual differences in personal relationship attachment style can be used to predict the likely success of consumer relationships. In addition, it illustrates how the success of consumption versus nonconsumption relationships can be explained by the effect of attachment style on the individual's perception of qualities of the relationship. © 2006 Wiley Periodicals, Inc.     

Initial Public Offerings: CFO Perceptions

We examine four issues pertaining to initial public offerings (IPOs) using a survey of 438 chief financial officers (CFOs). First, why do firms go public? Second, is CFO sentiment stationary across bear and bull markets? Third, what concerns CFOs about going public? Fourth, do CFO perceptions correlate with returns? Results support funding for growth and liquidity as the primary reasons for IPOs. CFO sentiment is generally stationary in pre‐ and post‐bubble years. Managers are concerned with the direct costs of going public, such as underwriting fees, as well as indirect costs. We find a negative relation between a focus on immediate growth and long‐term abnormal returns.     

Parallel sourcing and supplier performance in the Japanese automobile industry

Japanese auto makers are reported to enjoy high supplier performance through long-term relationships, specific investments, and sole sourcing. Quality management consultants in the U.S. have been strongly advocating adoption of these practices. But economic and management theorists would predict that the combination of a high level of relationship-specific investments and sole sourcing will lead to problems with supplier performance. In fact the Japanese auto makers use a hybrid form of organization we term parallel sourcing. We present a transaction costs model that shows how parallel sourcing provides incentives for supplier performance associated with multiple sourcing while preserving claimed benefits of sole sourcing.     

A model of translation of foreign financial statements under inflation in the United States and Canada*

Abstract. This study investigates the translation of foreign financial statements in inflationary economies. The analysis is conducted by comparing the results obtained from the temporal and current rate methods to the translated adjusted-for-inflation (TAI) financial statements under varying degrees of purchasing power parity. The findings indicate that under perfect purchasing power parity, the temporal method yields undistorted results versus TAI. The current rate method, however, results in a distortion. When the purchasing power parity degree is not perfect, both the current rate and temporal methods distort the results. However, if the inflation exceeds the devaluation of the local currency, translation using the temporal method results in a lower distortion. This result is reversed when the devaluation of the local currency exceeds the rate of inflation. The study then proceeds to examine, from the viewpoint of a standard-setting body, the translation models in a cost-benefit framework. The results indicate that TAI is usually the best. This result is due to the fact that the benchmark model is more informative than the other methods, and the information production costs are close to the costs under the temporal method. Further, if the rate of inflation exceeds the devaluation of the local currency, the temporal method dominates the current rate method. The opposite holds if the devaluation of the local currency exceeds the rate of inflation. Moreover, this study examines the implications of CICA Handbook. Section 1650. The findings indicate that the Canadian variant of the temporal methods results in a distortion even when the purchasing power parity assumption holds. Résumé. L'auteur s'intéresse à la conversion des états financiers dressés en devises, dans les économies inflationnistes. Son analyse repose sur la comparaison des résultats de l'application de la méthode temporelle et de la méthode du taux courant à la conversion des états financiers ajustés pour tenir compte de l'inflation, selon divers degrés de parité du pouvoir d'achat. Suivant les résultats obtenus en situation de parité parfaite du pouvoir d'achat, la conversion à l'aide de la méthode temporelle est sans biais par rapport à celle de la conversion des états financiers ajustés pour tenir compte de l'inflation. La méthode du taux courant donne lieu, quant à elle, à un biais. Lorsque la parité du pouvoir d'achat n'est pas parfaite, la méthode du taux courant et la méthode temporelle faussent toutes deux les résultats. Toutefois, si l'inflation excède la dévaluation de la monnaie nationale, la conversion à l'aide de la méthode temporelle donne un biais moins accentué, relation qui s'inverse lorsque la dévaluation de la monnaie nationale excède le taux d'inflation. L'auteur procède ensuite, du point de vue d'un organisme de normalisation, à l'analyse des modèles de conversion sous l'angle coûts-avantages. Les résultats indiquent que la conversion des états financiers ajustés pour tenir compte de l'inflation est habituellement la meilleure. Cette constatation découle du fait que le modèle étalon est plus informatif que les autres méthodes, et que les coûts de production de l'information se rapprochent des coûts associés à la méthode temporelle. En outre, si le taux d'inflation excède la dévaluation de la monnaie nationale, la méthode temporelle l'emporte sur celle du taux courant. L'opposé est vrai si la dévaluation de la monnaie nationale excède le taux d'inflation. Enfin, l'auteur analyse les conséquences du chapitre 1650 du Manuel de l'I.C.C.A. et en vient à la conclusion que la variante canadienne de la méthode temporelle donne lieu à un biais, même quand l'hypothèse de la parité du pouvoir d'achat est respectée.     

Fixed Exchange Rates and Disinflation in Emerging Markets: How Large Is the Effect?

We examine developing countries which have institutional quality ratings for the effects of exchange rate rigidity on inflation. The level of institutional development exerts no effect on the impact of currency regimes. However, the interaction of institutional quality and exchange rates has, in the most plausible specifications, a negative impact on inflation. This suggests that fixed exchange rates exert at most a contingent effect on inflation, and indicates that countries in Eastern Europe and Latin America contemplating currency pegs would be better off improving institutional quality prior to adopting the euro or dollar and expecting a large subsequent disinflationary effect. JEL no.  F31, O11