On the Value of Transparency in Agencies with Renegotiation

In this paper we study when it is advantageous to improve corporate transparency by allowing shareholders direct access to corporate information and when it is preferable to rely on a reporting system in which shareholders only gain access to information that management chooses to disclose. We show that in an agency model that allows for contract renegotiation, the desirability of a fully transparent reporting regime hinges on the stewardship properties of the information in question. Specifically, information that is mainly useful for predicting future events and of little use for evaluating past actions should only be made available to the public through management's self‐interested disclosures. Only if the information is useful for making inference about managerial actions can it be optimal to have full corporate transparency, so that outsiders have independent access to the same information as management.     

The Effect of Service Capability on Operating Costs: An Empirical Study of Ontario Hospitals*

Abstract. We examine variations in the relation between a hospital's level of service capability and the operating costs of its departments and activities (e.g., surgery, laboratory, laundry). We propose a model of the hospital as a set of concentric, interrelated services organized around a core mission to provide patient care. We hypothesize that increases in service capability (i.e., complexity of operations) will increase overall operating costs. At the departmental level, we expect variations in service capability to have a greater cost impact in departments that are closer to the patient. We examine these issues using 1986 data from 154 acute-care hospitals. We disaggregate total operating costs into 18 pools that together account for 84 percent of all operating costs. We find that models with aggregate drivers explain about 90 percent of the variance in overall hospital costs. Complexity is found to be a significant determinant of overall operating costs. At the departmental level, models with department-specific drivers dominate models that employ aggregate drivers. We find that approximately 45 percent of hospital operating costs are significantly associated with the complexity of care provided. There is only limited support for the claim that the effect of the complexity of care provided on operating costs increases as the extent of a department's direct contact with the patient increases. Hence, although our results suggest that the complexity of care should be accounted for in any cost allocation and reimbursement scheme, they also suggest that finding the “right” level of adjustment is a difficult task because complexity differentially affects costs in the various departments. Résumé. Les auteurs examinent les variations observées dans la relation entre le niveau de la capacité de service d'un hôpital, d'une part, et les coûts d'exploitation de ses services et de ses activités (chirurgie, laboratoire, blanchisserie, par exemple), d'autre part. Dans le modèle qu'ils proposent, l'hôpital est une organisation de services concentriques reliés entre eux et qui s'articulent autour d'une mission principale, celle de la prestation de soins aux patients. Ils posent l'hypothèse selon laquelle l'augmentation de la capacité de service (c'est-à-dire de la complexité de l'exploitation) entraîne une hausse des coûts d'exploitation globaux. À l'échelon des services, les variations dans la capacité de service devraient, selon les auteurs, avoir une incidence plus marquée sur les coûts des services qui sont plus près des patients. Ces questions sont analysées à l'aide de données de 1986 relatives à 154 hôpitaux de soins actifs. Les auteurs procèdent à la désagrégation des coûts totaux d'exploitation en 18 groupes de coûts qui, ensemble, représentent 84 pour cent du total des coûts d'exploitation. Ils constatent que les modèles dont les inducteurs de volume sont agrégés expliquent environ 90 pour cent de l'écart dans les coûts globaux des hôpitaux. La complexité, concluent-ils, est un déterminant majeur des coûts globaux d'exploitation. À l'échelon des services, les modèles dont les inducteurs de volume sont propres aux services ont préséance sur les modèles qui font appel à des inducteurs agrégés. Les auteurs constatent qu'environ 45 pour cent des coûts d'exploitation des hôpitaux présentent un lien marqué avec la complexité des soins dispensés. L'affirmation selon laquelle l'incidence de la complexité des soins dispensés sur les coûts d'exploitation augmente avec l'intensité du contact du service avec les patients n'est que faiblement étayée. En conséquence, bien que les résultats obtenus par les auteurs donnent à penser que la complexité des soins doit être prise en compte dans tout plan de répartition et de remboursement des coûts, ces résultats indiquent également que la détermination du niveau approprié d'ajustement est une tâche difficile, étant donné que l'influence de la complexité sur les coûts varie selon les services.     

A Tax Paradox for Investment Decisions under Uncertainty

In this paper we use a real option model for assessing uncertain investment projects and we show that—due to a flexibility premium—taxes asymmetrically affect the option value of projects that differ in their riskiness. Hence, this may generate distortions. We analytically identify a set of neutral tax rates (a tax regime) that preserve the post‐tax investment threshold if taxes change, and determine normal and paradoxical settings for investments. Unlike other tax paradoxes neither depreciation rules nor loss offset restrictions cause these paradoxical reactions. Taxes affect each project individually, depending on the project risks involved. This implies that, for a variety of uncertain projects, taxes cannot be neutral on aggregate.     

Free Cash Flow,Issuance Costs,and Stock Prices

We develop a dynamic model of a firm facing agency costs of free cash flow and external financing costs, and derive an explicit solution for the firm's optimal balance sheet dynamics. Financial frictions affect issuance and dividend policies, the value of cash holdings, and the dynamics of stock prices. The model predicts that the marginal value of cash varies negatively with the stock price, and positively with the volatility of the stock price. This yields novel insights on the asymmetric volatility phenomenon, on risk management policies, and on how business cycles and agency costs affect the volatility of stock returns.