THE DETERMINANTS OF HAZARDOUS WASTE DISPOSAL CHOICE: AN EMPIRICAL ANALYSIS OF HALOGENATED SOLVENT WASTE SHIPMENTS

Disposal of hazardous waste is more complex than simply choosing the option with the lowest price: Legislation may hold a waste generator responsible for cleaning up a badly contaminated waste disposal site if the operator of that site goes bankrupt. This paper estimates conditional logit models of a generator's choice of waste management facility (TSDF) for shipments of halogenated solvent waste originating in California in 1995. The probability that a facility is selected as the destination of a shipment depends on the cost of shipping to and disposal at the facility, on existing contamination at the site, and on the track record of the facility, suggesting that generators do seem to balance current disposal costs with the likelihood of future liability. There is no evidence that generators prefer facilities owned by publicly traded firms, but when generators do choose TSDFs belonging to a publicly traded company, they prefer wealthier companies. (JEL Q21)     

Forecasts of earnings per share: Possible sources of analyst superiority and bias*

Abstract. Previous research has shown that analysts' forecasts of quarterly earnings per share (EPS) are more accurate than those of accepted time-series models. In addition, some previous research suggests that, on average, analysts' forecasts tend to be optimistic (i.e., biased). Two explanations for analysts' superiority have been proposed: (1) analysts use more recent information than can time-series models and (2) analysts use forecast-relevant information not included in the time-series of past earnings. This paper provides evidence on a third potential source of analyst superiority: the possibility that humans can use past earnings data to predict future earnings more accurately than can mechanical time-series models. We find that human judges do no worse than accepted time-series models when both use the same information set: namely, the series of past EPS figures. To date, little or no research has attempted to determine why analyst bias might exist. Still, some possible reasons have been forwarded. First, pessimistic forecasts or reports may hinder future efforts of the analyst or the analyst's employer to obtain information from the company being analyzed. Second, forecast data bases may suffer a selection bias if analysts tend to stop following those firms that they perceive as performing poorly. This study proposes, and provides evidence regarding, a third possible explanation for analyst bias: the use of judgmental heuristics by analysts. Many studies have shown that human predictions are often biased because of the use of such heuristics. We present evidence that suggests this may be the case for analysts' forecasts of earnings per share. Résumé. De précédents travaux de recherche ont démontré que les prévisions des analystes relatives au bénéfice par action (BPA) trimestriel sont plus exactes que celles que permettent d'obtenir les modèles reconnus basés sur les séries chronologiques. De plus, les résultats de certains travaux de recherche laissent croire qu'en moyenne, les prévisions des analystes tendent à être optimistes (c'est-à-dire biaisées). Deux explications à cette supériorité ont été proposées: 1) l'information que les analystes utilisent est plus récente que celles utilisées dans les modèles fondés sur les séries chronologiques et 2) les analystes utilisent de l'information pertinente aux prévisions qui ne figure pas dans les séries chronologiques relatives aux bénéfices passes. Les auteurs attribuent à un troisième facteur potentiel cette supériorité: la possibilité pour les humains d'utiliser les données relatives aux bénéfices passés pour prédire les bénéfices futurs de façon plus précise que ne le peuvent les modèles fondés sur les séries chronologiques. Ils en viennent à la conclusion que les humains obtiennent des résultats tout aussi efficaces que les modèles chronologiques reconnus lorsqu'ils utilisent un jeu de renseignements identique, soit les données historiques relatives au BPA. Jusqu'à maintenant, peu de chercheurs, sinon aucun, ont tenté de déterminer à quoi tiendrait l'existence d'un biais chez l'analyste. Malgré tout, certaines explications possibles ont été proposées. Premièrement, les prévisions ou les rapports pessimistes peuvent faire obstacle aux efforts futurs de l'analyste ou de son employeur pour obtenir de l'information de la société faisant l'objet de l'analyse. Deuxièmement, les bases de données servant à la prévision peuvent être entachées d'un biais de sélection si les analystes ont tendance à cesser de suivre les entreprises qui leur semblent afficher une piètre performance. Les auteurs proposent et attestent une troisième explication possible du biais de l'analyste: l'utilisation de méthodes heuristiques fondées sur le jugement. De nombreuses études ont démontré que les prédictions humaines sont souvent biaisées par suite de l'utilisation de ces méthodes heuristiques. Les auteurs apportent des arguments qui permettent de croire que ce pourrait être le cas des prévisions des analystes du bénéfice par action.     

Canadian academic accountants' productivity: A survey of 10 refereed publications, 1976–1989*

Abstract. In this paper we examine the productivity of Canadian academic accountants through analyses of articles published in 10 refereed journals between 1976 and 1989, inclusive. We report the numbers of articles by Canadian institutional affiliation cross-tabulated by subject area, whether theoretical or empirical, and by the journal in which articles appeared. Summary statistics are computed to identify the gross and per capita productivity of the institutions represented and to identify the 10 most productive researchers in this period as well as in the subperiods 1976–82 and 1983–89.     

A contingent-claim integration of cost-volume-profit analysis with capital budgeting*

Abstract. This paper integrates cost-volume-profit (CVP) analysis into the theory of capital budgeting by modeling the profit function in the CVP relation as put and call options on sales revenue. Such an approach is shown to be particularly useful when the profit function is piecewise linear, such as when there are multiple break-even points, or when the profit function is truncated. The results are of general applicability because such an approach does not require making assumptions about the decision maker's risk attitude. This claim is proven by showing that certain well-known decision models in the extant literature can be derived as specific cases from the results. The paper also shows how the CVP analysis can be extended to the case in which there is a dependence of the firm's cash flows on macroeconomic variables. Specifically, it applies to the CVP analysis the state-contingent claim approach to capital budgeting of Banz-Miller (1978) and relates the option valuation approach to Banz and Miller's framework. A numerical example using the state prices of Banz-Miller is provided. Résumé. Les auteurs associent l'analyse coût-volume-profit (CVP) à la théorie de l'établissement du budget des investissements en intégrant la fonction de profit dans l'interaction CVP à titre d'option de vente et d'achat sur le produit des ventes. Cette methode semble particulièrement utile lorsque la fonction de profit est linéaire mais morcelée. Il en ainsi, par exemple, lorsqu'il existe plusieurs seuils de rentabilité ou lorsque la fonction de profit est tronquee. Les résultats peuvent êtres généralisés puisqu'une méthode de ce genre n'exige pas la formulation d'hypothèses relatives à l'attitude du décideur à l'egard du risque. Cette affirmation est étayée par les auteurs qui montrent que certains modèles décisionnels bien connus dans la documentation existante peuvent être dérivés des résultats obtenus sous forme de cas précis. Les auteurs montrent également comment l'analyse coût-volume-profit peut être étendue au cas où les flux monétaires de l'entreprise dépendent de variables macroéconomiques. De façon précise, ils appliquent à l'analyse coût-volume-profit la méthode des créances conditionnelles à un état proposée par Banz et Miller pour établir le budget des investissements, et ils relient la méthode d'évaluation de l'option à la formule de Banz et Miller. Les auteurs proposent un exemple numérique dans lequel ils recourent aux prix de l'état de Banz-Miller.     

Risky Debt,Investment Incentives,and Reputation in a Sequential Equilibrium

The agency relationship of corporate insiders and bondholders is modeled as a dynamic game with asymmetric information. The incentive effect of risky debt on the investment policy of a levered firm is studied in this context. In a sequential equilibrium of the model, a concept of reputation arises endogenously resulting in a partial resolution of the classic agency problem of underinvestment. The incentive of the firm to underinvest is curtailed by anticipation of favorable rating of its bonds by the market. This anticipated pricing of debt is consistent with rational expectations pricing by a competitive bond market and is realized in equilibrium. Some empirical implications of the model for bond rating, debt covenants, and bond price response to investment announcements are explored.