COMMENT ON THE 2010 WINCOTT LECTURE, ‘EUROPE: HOW CAN THINGS GET BETTER?’

The increasing centralisation of government at European Union level is eroding individual freedom. Greater EU regulation of financial markets, as advocated by Charlie McCreevy, represents a further threat to liberty, while the measures advocated would have been ineffective at preventing the current financial crisis.     

The tactical and strategic value of hedge fund strategies: a cointegration approach

This paper analyzes long-term comovements between hedge fund strategies and traditional asset classes using multivariate cointegration methodology. Since cointegrated assets are tied together over the long run, a portfolio consisting of these assets will have lower long-term volatility. Thus, if the presence of cointegration lowers uncertainty, risk-averse investors should prefer assets that are cointegrated. Long-term (passive) investors can benefit from the knowledge of cointegrating relationships, while the built-in error correction mechanism allows active asset managers to anticipate short-run price movements. The empirical results indicate there is a long-run relationship between specific hedge fund strategies and traditional financial assets. Thus, the benefits of different hedge fund strategies are much less than suggested by correlation analysis and portfolio optimization. However, certain strategies combined with specific stock market segments offer portfolio managers adequate diversification potential, especially in the framework of tactical asset allocation.

What Determines Financial Development? Culture,Institutions or Trade

This paper endeavours to determine in how far theories emphasising cultural values, dysfunctional institutions or impediments to trade can explain the vast differences in the size of financial systems across the globe. To account for endogeneity, an instrumental variables approach is pursued. For a cross-section of countries, we find that trade openness and institutions constraining the political elite from expropriating financiers tend to promote financial development. Conversely, there is only limited evidence that cultural beliefs and the cost of enforcing financial contracts significantly hamper financial development. JEL no.  F36, G2, O16     

The external and domestic side of macroeconomic adjustment in China

This paper sheds new light on the external and domestic dimension of China’s exchange rate policy. It presents an open-economy model to analyse the macroeconomic adjustment process in China under both flexible and fixed exchange rate regimes. The model-based results indicate that persistent current account surpluses in China cannot be rationalized, under general circumstances, by the occurrence of permanent technology or labour supply shocks. As a result, to understand the macroeconomic adjustment process in China it is necessary to mimic the effects of potential inefficiencies, which induce the subdued response of domestic absorption to permanent income shocks, thereby causing the observed positive unconditional correlation of the trade balance and output. The paper argues that these inefficiencies can be potentially seen as a by-product of the fixed exchange rate regime, and can be approximated by a stochastic tax on domestic consumption or a time-varying transaction cost technology related to money holdings. Our results indicate that a fixed exchange rate regime with financial market distortions, as defined above, might induce negative effects on GDP growth in the medium term compared with a more flexible exchange rate regime.     

Collusion and Renegotiation in a Principal–Supervisor–Agent Relationship

We describe a principal–supervisor–agent relationship in which agent and supervisor may collude. To prevent collusion, the principal may contract on a noisy signal which is correlated with the occurrence of collusion. When the signal is informative enough, the principal uses it and no collusion occurs in equilibrium. These contracts, however, are ex post inefficient and are only optimal if the principal can commit not to renegotiate. With renegotiation it is never optimal for the principal to prevent collusion and, at the same time, condition contracts on the signal. In fact, when the signal is informative enough collusion occurs in equilibrium.     

Plans for a European parallel currency and SDR reform: The choice of value-maintenance provisions and “Gresham’s law”

Zusammenfassung Pl?ne für eine europ?ische Parallelw?hrung und die Reform des Sonderziehungsrechts: die Wahl geeigneter Wertsicherungen und ?Greshams Gesetz?. — Im Teil I dieses Aufsatzes wird untersucht, wie sich die verschiedenen Wertsicherungsm?glichkeiten auf die Markt-Attraktivit?t und die mikromonet?re Effizienz einer Parallelw?hrung auf die makro-monet?re Wirksamkeit von Geld- und Wechselkurspolitik auswirken würde. Der Autor kommt zu dem Schlu\, da\ eine Parallelw?hrung konstanter europ?ischer Kaufkraft, auf deren Guthaben marktgerechte Zinsen gezahlt würden, die meisten Vorteile verspricht. Teil II gilt der Frage, inwieweit die gleichen überlegungen auch auf Wertbzw. Ertragsgarantien für Sonderziehungsrechte anwendbar sind. Der Autor verweist auf Unterschiede zwischen den Funktionen einer europ?ischen Transaktionsw?hrung und eines internationalen Reservemediums, die für Sonderziehungsrechte eine Kaufkraftsicherung als kaum relevant und eine besondere Attraktivit?t in Form überdurchschnittlich hoher Netto-Ertr?ge als verfehlt erscheinen lassen; die vorgeschlagene Methode der Netto-Ertragssicherung ist jedoch in beiden F?llen im Prinzip die gleiche. Der letzte Teil des Aufsatzes enth?lt eine Analyse der Wirkungsbedingungen des sogenannten ?Greshamschen Gesetzes? und seine Abgrenzung vom ?Anti-Greshamschen Gesetz? und dem ?Neupr?gungsgesetz?. Der Autor versucht nachzuweisen, da\ das gute, weil z. B. wertgesicherte Geld nur dann auf l?ngere Sicht aus dem Umlauf verschwinden kann, wenn a. ein Mangel an Wechselkursflexibilit?t oder Verzinsung zur Unterbewertung eines Geldes führt, b. das Horten, Einschmelzen oder Exportieren des unterbewerteten Geldes weder verboten noch aus anderen Gründen unm?glich oder zu kostspielig ist, c. die Zentralbank das allgemein als überbewertet angesehene Geld nicht durch Interventionen stützt und — wo die Starrheit der Wechselkurse urs?chlich ist — d. der Ungleichgewichtskurs ein gesetzlicher oder Zwangskurs ist. Der Autor schlie\t daraus, da\ die in Teil I und II empfohlene Art der Wertsicherung für die europ?ische Parallelw?hrung und das Sonderziehungsrecht das ?Greshamsche Gesetz? nicht zum Tragen kommen lassen. Stattdessen würde für die Parallelw?hrung — und vielleicht auch für das Sonderziehungsrecht — das ?Anti-Greshamsche Gesetz? gelten.

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Résumé Les projets d’une monnaie ?parallèle? européenne et la réforme des Droits de Tirage Spéciaux: le choix des garanties de valeur et la ?Loi de Gresham?. — La partie I de cette étude examine les effets que les diverses options pour une garantie de valeur auraient sur l’attraction d’une monnaie additioneile européenne à l’usager privé, sur son ?efficience micro-monétaire? et sur l’efficacité de la politique monétaire. L’auteur en vient à la conclusion qu’un maximum d’avantages est présenté par une monnaie ?parallèle? dont le pouvoir d’achat européen reste constant et qui porte, en forme de dép?t, un taux compétitif d’intérêt. Partie II s’occupe de la question jusqu’à quel point les mêmes considérations s’appliquent aussi aux garanties de valeur ou de rendement des Droits de Tirage Spéciaux (DTS). L’auteur souligne les différences entre les fonctions d’une monnaie européenne de transaction et d’une réserve officielle internationale en argumentant que, dans le cas des DTS, une garantie du pouvoir d’achat ne serait guère importante et qu’une attraction particulière en forme des rendements nets au-dessus de la moyenne serait non indiquée. Néanmoins, la méthode proposée pour garantir le rendement net des DTS est analogue à celle pour la monnaie ?parallèle?. La dernière partie de cette étude contient une analyse des conditions de l’opération de la loi dite de Gresham et sa délimitation de la ?loi anti-Gresham? et de la ?loi de nouvelle frappe?. L’auteur essaie de démontrer que la monnaie qui est bonne, par exemple, à cause d’une garantie de valeur, ne peut dispara?tre de la circulation à long terme que si a. la flexibilité des cours de change ou les paiements d’intérêt sont insuffisants, si b. la thésaurisation, la fonte ou l’exportation de la bonne monnaie sont ni interdites ni impossible ou trop co?teuses à cause d’autres raisons, si c. la banque centrale n’intervient pas pour soutenir la monnaie considérée généralement ?mauvaise?, et si d. le cours déséquilibré est un cours légal ou un cours force dans le cas où fixité des taux de change est la cause. L’auteur en vient à la conclusion que la garantie de valeur et de rendement, proposée pour la monnaie ?parallèle? et les DTS réformés dans les parties I et II, n’entra?nerait pas l’opération de la ?loi de Gresham?. Au contraire ce serait la ?loi anti-Gresham? qui s’appliquerait dans le cas de la monnaie ?parallèle? et, peut-être, même dans celui des DTS.

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Resumen Programa para una moneda paralela europea y la reforma de los derechos especiales de giro: la selección de garantias adecuadas de valor y la ley de Gresham. — En la primera parte de este artículo el autor analiza las repercursiones que tendrian diversos instrumentos de garantia de valor sobre la atractividad general y la eficiencia micro-monetaria de una moneda paralela asi como sobre la eficacia macro-monetaria de las polfticas monetaria y cambiaria. El autor llega a la conclusión de que una moneda paralela dotada de un poder adquisitivo europeo constante y con interses de acuerdo con la situación del mercado promete ofrecer las mayores ventajas. En la segunda parte se trata de averiguar si pueden o no aplicarse consideraciones similares a las garantlas de valor y rendimiento de los derechos especiales de giro. El autor llama la atención sobre las diferencias que existen entre las funciones de una moneda europea de transacción y las de un medio internacional de reserva, de modo que la garantía del poder adquisitivo apenas tiene importancia para los derechos especiales de giro; y la asignación de una atractividad especial en forma de rendimientos netos por encima del promedio sería un desacierto. El método propuesto para garantizar el rendimiento neto es, sin embargo, en principio el mismo en ambos casos. La ?ltima parte del artículo présenta un análisis de los condicionantes de funcionamiento de la llamada ley de Gresham y trata de circunscribir ésta en comparaci?n con lo que se ha venido a denominar la ley anti-Gresham y la ley de nueva acu?ación. El autor intenta demostrar que el dinero ?bueno? (por estar garantizado su valor) desaparecerá de la circulación monetaria a largo plazo unicamente si (a) la flexibilidad cambiaria o los intereses son inadecuados, (b) el atesoramiento, la fundición o la exportación del dinero subvaluado no están ni prohibidos ni son imposibles por otras razones ni son demasiado caros, (c) el banco central no apoya, mediante intervenciones, el dinero considerado por el público de estar sobrevaluado, siendo la rigidez de los tipos de cambio el nexo causal, (d) el tipo de cambio desequilibrado es un tipo forzoso o fijado por la ley. El autor concluye del análisis que el método de garantía de valor y rendimiento de la moneda europea paralela recomendado en las dos primeras partes del artículo, así como el reglamento reformado de derechos especiales de giro, no permiten a la ley de Gresham imponerse. Parece más bien que para la moneda paralela — y posiblemente también para el reglamento de derechos especiales de giro — valdría la ley anti-Gresham.

     

Can the EC Mediterranean policy be revitalised?

Intereconomics - The enlargement of the European community to include Portugal and Spain has focussed public attention on the EC's relations with certain other states bordering the...