Predicting uncertainty: the impact of risk measurement on value of real estate portfolios

This paper presents a theoretical framework for an assessment and valuation of real estate assets and funds, based on modern stochastic discounted cash flow (DCF) models, which accurately captures the nature of related risks. We show that an accurate risk-adjusted valuation is particularly difficult for real estate investments, due to practical limits to diversification and difficulties in approximating total risk with systematic risk. We develop a risk assessment framework that includes idiosyncratic risk but focuses on insolvency risk related to a specific cash flow profile. We also present a methodology of rating this risk, using forecasts and simulations. We conclude that simulation techniques are a valuable tool in property risk assessment. Further, we show that cost of capital and value of assets depend on diversification of specific risks, investors can achieve in their portfolios.     

无形资产和竞争国际化程度对互联网企业经营绩效的影响

近年来,随着信息技术的高速发展,中国互联网企业实现了快速发展,成为中国科技型、创新型企业的代表。与传统企业相比,无形资产是互联网企业竞争力最重要的来源,互联网企业面临来自全球的竞争。对中国互联网上市企业的研究表明,中国互联网企业,网站浏览量、研发强度与企业的经营绩效存在显着的正相关关系,而研发投入、媒体曝光度以及竞争国际化程度与企业的经营绩效存在显著的负相关关系。     

EMPLOYMENT STABILIZATION INSIDE FIRMS: AN EMPIRICAL INVESTIGATION OF WORKER COOPERATIVES

There is evidence that worker cooperatives provide a greater stabilization of employment compared to capital‐managed firms. While the reasons of this behaviour can be ascribed to their property and governance structure, less is known of the tools to put it into practice. I discuss two possible ways to guarantee employment insurance: by letting wages fluctuate, or by accumulating reinvested profits into an income stabilizing fund that copes with downturns without firing and without reducing wages. In this second case, I find out that asset locks play a wage smoothing role. This may explain the large share of profits that are reinvested in this indivisible and not appropriable fund. I provide evidence for this mechanism by means of original data at the firm level and of first‐hand collected survey data at the individual level on risk perception in a sample of Italian cooperatives.     

中国资本账户开放进程中跨境证券投资对国内金融市场的影响*

随着中国资本项目开放进程的推进,跨境证券投资对国内金融市场的冲击日益增强。在此背景下,本文首先通过构建考虑了资本市场收益率以及有管理浮动汇率制度的IS LM BP模型对跨境证券投资与中国国内金融市场的相互影响机理进行了理论探究,并基于中国2005年7月—2016年8月的月度数据,运用马尔科夫区制转移向量自回归模型对中国资本账户开放进程中跨境证券投资与人民币汇率、股票市场收益率、短期利率的联动关系进行了实证分析。研究结果表明：第一,四者的关联性存在明显的区制特征,区制1主要包括次贷危机时期（2007—2008年）、欧债危机时期（2010—2012年）以及后金融危机时期（2015—2016年）,经济呈现“股票市场收益率较低、跨境证券投资较少、短期利率较高、金融市场波动性大”的状态;区制2主要包括次贷危机前夕（2005—2006年）、次贷危机后的量化宽松时期（2009—2010年）以及欧债危机后的调整期（2013—2014年）,经济呈现“股票市场收益率较高、跨境证券投资较多、短期利率较低、金融市场波动性小”的状态。第二,当处于资本市场化进程较快、金融市场波动性较大的区制阶段（区制1）时,跨境证券投资与国内金融市场的联动关系更加明显。本文研究结论对于我国进一步开放资本市场具有借鉴价值和政策启示。     

艺术品的金融属性：投资收益与资产配置*

本文基于2000—2014年中国艺术品拍卖市场近现代国画的微观数据,在资产配置中引入市场交易机制中的佣金变量,加入艺术品市场规模约束,采用重复交易法实证计量嵌入艺术品市场的投资收益特征并量化其资产配置效应,以测度其市场功能。优质的艺术精品具备金融资产风险和收益的基本特征,本文对艺术品资产与资本资产定价模型的适应性进行讨论。研究表明：在样本期内,剔除通胀和佣金成本因素后收益率更加贴近现实,中国艺术品投资的实际收益率水平为1308%,表现出高于欧美市场的投资溢价;艺术品投资与传统的股票、债券等金融资产之间表现出相对独立性,并能有效改善投资者资产组合的风险边界,可以成为资产配置优化和多样化的重要选择。中国艺术品市场的长期稳健发展将为投资者提供更多的资产优化产品和工具。     

养老基金最低收益保证制度下的最优资产配置——来自中国1998-2008年数据的模拟分析

文章主要研究养老基金最低收益保证制度及其框架下的资产配置问题.利用鞅方法创新性地给出了最优资产配置策略,随后分析了最低收益保证制度对最优资产配置的影响.结果表明,外部机构的利润分享比例越大,保证额度越高,养老基金投资风险资产的比例越高,但随着时间的推移,其风险投资将逐步降低.最后,文章利用所得结论为我国设立最低收益保证制度提供了建议:即我国应设立相对额度的最低收益保证制度;应由政府部门或非盈利机构提供这种最低收益保证,且不宜采取利润分享原则;保证额度应适度,过高会导致养老基金的投资风险过高,而过低则达不到稳定退休者收入的效果.     

Underperformance of Actively Managed Portfolios: Some Behavioral Insights

Abstract

Two glaring anomalies in investment management are apparent: (1) after fees, active portfolio managers do worse than market indices, and (2) clients continue to pay for services they don’t receive. The purpose of this paper is to offer explanations of these anomalies from a behavioral perspective. We explore some of the cognitive biases that perpetuate active management and subsequent underperformance, including herding, disposition, and endowment effects, as well as conservatism and status quo biases, overconfidence, and agency problems. Investors’ continued use of active managers despite persistent disappointing returns is attributed to being victims of framing effect, hot-hand fallacy, lack of knowledge as well as intimidation or insecurity, and status quo bias. We propose some ways that portfolio managers and investors could improve their decision making.     

自然资源资产全民所有权的实现逻辑及机制完善

研究目的：围绕新时代人民日益增长的美好生活需要,揭示自然资源资产全民所有权的实现逻辑,提出完善全民 所有权实现机制的建议。研究方法：归纳法,演绎法。研究结果：自然资源资产生态属性决定生态产品是自然资源资 产所有权实现的重要内容;全民所有权行使主体直接行使所有权意义上的资源资产管理权利,实现自然资源资产保值 增值;通过自然资源保护和市场交易实现生态产品供给及经济收益最大化,通过公益支出实现公共服务均等化,从而满 足人民日益增长的美好生活需要,构成自然资源资产全民所有权实现的基本逻辑。研究结论：自然资源资产全民所有 权实现,需在改善自然资源资产本底基础上,通过权利赋予、市场流转、收益分配和配套制度建设,为全体公众谋利益。     

森林资源资产抵押贷款价值评估研究

以现有的抵押贷款评估法律、法规及金融机构的相关规定为依据,结合资产评估的一般理论及森林资源资产的特点,探讨了森林资源资产抵押贷款评估的目的、假设等若干理论问题,深入分析了抵押贷款的价值类型,讨论了评估方法在森林资源资产抵押贷款评估中的选择与使用问题,提出了规范与完善森林资源资产抵押贷款的相关建议。     

金融资产管理公司发展前景分析

金融资产管理公司负责接收、管理和处置四大国有银行长期以来遗留下的不良资产。自成立以来，金融资产管理公司成绩斐然。在2003年4家公司经营目标的基础上，本文分析了我国金融资产管理公司完成使命的最后期限，如何加快资产处置速度和3年后金融资产管理公司的发展前景。