Financial leverage changes associated with corporate mergers

We empirically examine whether firms increase financial leverage following mergers. Firms could increase financial leverage either because of an increase in debt capacity or because of unused debt capacity from pre-merger years. We find that financial leverage of combined firms increases significantly following mergers. A cross-sectional analysis shows that the change in financial leverage around mergers is significantly positively correlated with the announcement period market-adjusted returns. Further tests indicate that the increase in financial leverage is an outcome of an increase in debt capacity, although there is weak evidence that some of the increase in financial leverage is a result of past unused debt capacity.     

政治关联、金融发展与债务治理——以我国国有控股上市公司为例

债务融资要发挥治理功能,需要硬的约束环境。然而,政治关联的存在会破坏这种硬约束环境。但金融发展水平可以降低政治关联的这种不利影响,从而促进债务治理作用的发挥。基于这一推理,以我国沪深两市A股上市公司2006～2010的全面板数据为样本,研究了政治关联、金融发展对债务治理功能的影响程度及方向。研究结果表明:政治关联会削弱长期债务的治理功能,其对短期债务的治理功能没有产生负面影响;金融发展水平的提高一方面可以进一步提升债务的治理功能,另一方面可以减弱政治关联带来的不利影响。     

Monetary Policy Coordination and the Level of National Debt

This paper uses the Canzoneri-Henderson benchmark framework of monetary policy coordination in interdependent economies to analyze how high levels of national debt affect monetary policy interactions. Using a two-country model, I first study how central banks interact in a flexible exchange-rate regime. I find that a low-debt country is better off interacting with a country with high debt, when both economies are affected by an aggregate inflationary shock. I also consider a political dependence scenario, in which central banks are subject to political pressure. In the case of a debt-burdened country, the political incentive to reduce interest payments on debt will spur a Gordon–Barro like inflation bias. However, under a flexible exchange-rate regime, the low-debt country will not be affected. Under a monetary union instead, political pressure may affect the low-debt country as well, and possibly create an inflation bias even greaterthan in the flexible exchange-rate regime. This scenario presents another example of how Rogoff's counterproductive monetary cooperation may arise under European Monetary Union.     

债务结构优化与企业创新——基于企业债券融资视角的研究

本文在我国保持宏观杠杆率基本稳定及实施创新驱动发展战略的现实背景下,从债券融资的视角,探讨债务结构优化对企业创新的影响。研究发现,债券融资与企业创新之间显著正相关,表明债券融资优化企业债务结构、提升企业创新能力的积极作用占据主导地位。进一步研究表明:(1)债券融资能够通过降低整体债务融资成本并延长整体债务期限促进企业创新;(2)债券融资对于银行贷款存在溢出效应,即企业通过债券融资,还能降低银行贷款利率、延长银行贷款期限,进而促进企业创新;(3)产品市场竞争和代理问题会在一定程度上削弱债券融资对企业创新的促进作用;(4)不同类型的债券对企业创新能力的作用存在异质性,债券发行的便利性是其影响企业创新的一个重要因素。     

关于地方政府融资平台的观察与思考——基于大额资金监测分析视角

相关监督管理部门如何能够迅速洞察地方政府债务的实际情况并考察其风险,如何能在政策制定过程中合理平衡与地方融资平台密切相关的地方政府、银行、金融中介与项目公司等各方的利益,是本文的研究内容。我们认为,通过收集与分析地方政府融资平台的大额资金交易数据,能够以最小成本在最短时间内获得真实的一手数据,完整再现平台公司的资金流全景,有助于我们分析判断平台公司真实的财务与债务状况,能够在一定程度上防范和化解地方政府债务的各种风险。     

非金融企业债务融资工具非公开定向发行研究

为促进银行间债券市场需求的差异化、多样化,活跃市场交易、推动市场发展,中国银行间市场交易商协会于2011年4月29日发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》。这是我国银行间债券市场发行方式上的一大创新。本文在对银行间债券市场发展历程进行回顾的基础上,对非公开定向发行的主要特点与运行制度安排进行了详细分析。比较了非公开定向发行与公开发行的六点差异。在此基础上,本文列举了推出非公开定向发行方式的四点重要意义。最后,本文对发展中应予重视的五类风险进行了系统剖析。     

担保物权制度改革降低了企业债务融资成本吗?——来自中国《物权法》自然实验的经验证据

本文运用双重差分法考察以《物权法》出台为标志的担保物权制度改革是否降低了企业的债务成本。实证结果显示,《物权法》出台后,与固定资产占比较高的企业相比,固定资产占比较低企业的债务成本显著降低。进一步,与《物权法》出台通过扩大可抵押资产范围、加强债权人保护等渠道降低企业债务成本的经济直觉一致,三重差分检验结果表明,担保物权制度改革对企业债务成本的降低作用表现出丰富差异性:其一,与法律制度环境较好地区相比,《物权法》对企业债务成本的降低作用在法律制度环境较差地区相对更大;其二,与金融市场化程度较高地区相比,《物权法》对企业债务成本的降低作用在金融市场化程度较低地区相对更大;其三,与融资约束较弱企业相比,对于融资约束较强的企业而言,《物权法》对债务成本的降低作用相对更强。这些基于中国经济实践的经验证据识别并揭示出了担保物权制度改革促使企业债务成本下降的作用机理,从而对有效缓解企业融资难、融资贵等问题具有借鉴意义。     

加大利用政府外债工作力度 促进新疆经济社会发展

近几年,新疆政府外债管理工作取得了一定成效,对新疆的经济社会发展起到了积极的促进作用,特别是对能源工业、交通、通信、农业、城市基础设施等领域的发展作用巨大。但同时也存在利用外债缺少规划、项目执行力度不够、还贷意识不强等突出问题。本文在此基础上提出了"十二五"期间新疆加大政府外债管理工作的总体思路,即以推动科学发展为主题,以加快转变发展方式为主线,适应新疆大开发、大发展、大建设的需要,稳步扩大利用国际金融组织贷赠款和外国政府贷款规模,逐步拓宽工作领域,有序开展非主权业务合作,加大知识合作力度,深化区域合作,加强在建项目管理,重视自身能力建设,充分发挥政府外债的宏观调控功能。     

Prospect of Global Sovereign Debt Crisis and Its Impact on China

欧美财政的可持续性备受质疑,全球主权债务危机的前景不容乐观,全球经济将进入低速增长期。与次贷危机的比较分析发现,欧债危机短期内对中国经济的负面影响不应被夸大。但从中长期来看,中国央行资产负债表资产方与负债方之间的结构性矛盾将越来越明显,对中国未来的金融稳定造成潜在的威胁,亟待采取必要的政策措施予以防范。     

国内上市公司债务融资效率的实证分析

经典公司理论表明,作为硬约束,债务融资能够在一定程度上降低公司内在的代理成本,从而提高公司经营效率。文章利用上海证券交易所A股上市的522家上市公司2003-2008年的财务报表相关数据对此做一个实证研究。时间固定效应模型回归的结果显示,我国上市公司的资产收益率与债务融资率之间呈负相关关系,国内上市公司的债务融资并不能有效控制经营者为最大化自身收益而采取的机会主义行为,代理成本的存在一定程度上降低了公司经营效率。