卖空约束下香港离岸人民币公司债券发行定价研究

基于香港离岸人民币公司债券的特点,以结构模型为基础,引入卖空约束系数量化卖空约束程度.使用无本金交割远期外汇交易(NDF)衡量汇率预期因素,使得修正后的债券发行定价模型更具解释力.实证结果表明卖空限制对香港离岸人民币债券的理论价格有显著影响.汇率预期因素使得人民币债券解释能力得到进一步提高,由于缺乏离岸人民币国债利率曲线,模型对10年以上香港离岸人民币长期债券定价的解释能力不足.基于此,提供了促进香港离岸人民币债券市场发展的政策建议.     

卖空者与内幕交易——来自中国证券市场的证据

本文研究上市公司内部人减持、年报、诉讼、分析师评级、停复牌以及高送转等重大公告前后卖空交易行为的变化,系统考察卖空者是否参与内幕交易以及何种因素影响卖空者参与内幕交易,发现卖空率较高的股票具有较低的未来收益,表明卖空者拥有信息优势,属知情交易者;卖空者拥有非常精确的择时交易能力,在重大利空公告前显著增加卖空量,而在利好公告前则显著减少卖空头寸,表明卖空者作为知情交易者的信息优势源自内幕消息;公司内、外部投资者的信息不对称程度越低或公司所在地的法治水平越高,卖空者参与内幕交易的行为就越少。因此,监管机构应密切关注公司重大消息发布前后卖空量的异常变动,同时,完善信息披露规则、健全证券分析师制度并强化法律法规的执行力度,才能有效防范卖空者参与内幕交易。     

公司慈善捐赠的“信号传递”动机——基于一项自然实验的考察

有效传递公司质量的信号是解决资本市场信息不对称的基本途径。中国证券市场于2010年3月正式放松卖空管制,放大了高质量公司被低估的不良后果,强化了高质量公司通过发送信号将其与低质量公司区别开来的动机。本文利用这一自然实验,分析了我国企业慈善捐赠的"信号传递动机"。研究发现,放松卖空管制显著提高了可卖空公司的慈善捐赠水平,在进行一系列稳健性检验之后结果依然成立。将样本按照信号传递能力和信号传递需求分组分析发现,对于融资约束程度越宽松、盈利能力越强、面临产品竞争越激烈、信息不对称越严重、股权越分散的上市公司放松卖空管制的慈善捐赠效应越显著。上述结果表明,公司的确运用慈善捐赠作为信号工具应对卖空冲击。     

备战融资融券

投资者近期应该重点关注标的样本股,因为随着融资融券标的股票的明朗以及股指期货开户的正式启动,有望对权重股构成正面刺激。     

我国融券卖空模式的选择

一、融券卖空的含义及操作原理 卖空交易包括融资交易和融券交易．融资交易是指当投资者资金头寸不足,不能继续买入证券时．通过向证券经纪人进行贷款融资的方式获得财务杠杆进而实现投资的交易方式。而在融券交易中．投资者不是借入资金．而是借入证券．而且它实际上是与融资交易相对的一种反向的交易方式．融资交易是预期证券价格上涨而买入证券．而融券交易则是预期价格下跌而卖出证券。     

负风险溢价对我国权证市场价格的影响

文章利用B—S期权定价公式对我国权证市场价格进行检验发现,大多数的权证存在着严重的价格泡沫,而少数认购权证的价格可能低于理论价格。文章认为对投资者的同质信念假设排除了股票的负的风险溢价,这就难以利用卖空约束解释期权和权证价格偏离完全市场的理论价格。股票市场的负的风险溢价来自于投资者的异质信念,将负风险溢价与卖空约束相结合,可以解释我国权证市场存在的一部分价格异象。     

卖空交易与市场波动性、流动性研究——基于中国香港证券市场的实证分析

本文利用中国香港证券市场数据实证研究了卖空交易机制与市场流动性和波动性的关系。研究结果表明:卖空交易额变动与市场流动性变动之间并没有长期协整关系,但在短期内卖空交易机制会在一定程度上为市场提供流动性;从长期来看市场流动性变化是卖空交易额变化的原因。卖空交易额变化可以解释市场波动性的变化,卖空交易额增加,则市场波动性也将放大,即在一定程度上卖空交易机制会增加市场的波动性。秩和检验显示:推出卖空机制后会显著提升市场流动性和波动性;启用Up-Tick会显著降低市场流动性和波动性,反之反是;暂停"卖空价规则"对卖空交易额没有显著影响,但可显著提升市场波动性和流动性。     

卖空压力对国有企业创新产出的影响

基于公司外部治理机制的视角,检验了资本市场的卖空压力对国有企业创新产出的影响。以历次融资融券扩容为政策冲击,采用多时点双重差分模型,验证了卖空与国有企业创新产出的关系。结果显示:加入融资融券标的后,国有上市公司的专利申请量相比民营上市公司有显著增长;卖空对国有企业创新产出的激励作用在市场化程度较低的地区以及地方国有企业上更为显著。     

卖空压力影响公司融资约束吗——基于中国A股上市公司的实证证据*

代理成本和信息不对称是导致公司出现融资约束的重要原因。本文以2010年3月正式推出的融资融券制度为外生冲击,以2005—2015年间沪深两市A股非金融类上市公司为研究样本,利用双重差分（difference in difference)模型实证检验了卖空压力对公司融资约束的影响。本文研究发现：（1）卖空压力能够提高公司银行贷款规模,降低贷款成本;（2）卖空压力能够降低公司的现金持有水平;（3）卖空压力能够降低公司的现金—现金流敏感性。综合来看,卖空压力能够缓解公司融资约束。进一步的,卖空压力对公司融资约束的缓解作用在民营企业中更加显著,并且卖空压力可能是通过降低公司代理成本和信息不对称程度进而缓解融资约束的。在各种稳健性检验后,本文研究结论保持不变。     

证券市场卖空机制功能的探析

卖空机制就是在高位判断市场将下跌的情况下,预先借入别人的股票卖出,再在低位买回还给借方平仓来获利的,其与现行的买股票通过上涨获利是反向操作,由于是通过下跌来获利,所以在熊市下跌市道中将吸引大量资金入场做空。本文首先介绍了卖空的基本含义,并介绍了全球主要市场推出卖空机制的时间和卖空机制的功能,即稳定市场、价格发现、调控工具和提供流动性四项基本功能。进而重点探讨了建立卖空机制对中国证券市场的影响。