卖空约束对股票市场的影响——兼论中国能否引入卖空机制

卖空作为一种重要的金融创新,经常被人们提及,但很多人却对卖空心存疑虑。在很多资本市场发达的国家,卖空也仍然受到限制,因此,很多人就反对目前在我国引入卖空机制。然而,卖空并没有很多人想象中的那么可怕。本文从实证和理论两个角度论证了卖空对市场效率的重要作用,考察了卖空与市场崩溃间的关系,发现二者并没有必然的联系。     

企业社会责任报告语调与分析师预测：信号还是迎合？

运用文本分析方法提取了2010—2018年上市公司社会责任报告的文本语调信息,基于信号理论和迎合理论探讨企业社会责任报告语调对分析师预测的影响。研究发现,企业社会责任报告的净正面语调降低了分析师预测偏差和分析师预测分歧度,并且在分析师预测存在乐观偏差时这种作用更加显著。进一步分析发现,企业社会责任报告语调对分析师预测的积极作用仅发生在强制披露和不遵守可持续发展报告指南的企业中以及经验较少、非明星分析师中。经济后果检验发现,社会责任报告语调通过降低分析师预测偏差和分歧度缓解了公司股价崩盘风险。研究结论不仅有助于丰富非财务信息披露经济后果和分析师预测影响因素两个领域的学术文献,而且可以为监管部门合理规范企业社会责任报告披露和投资者有效利用企业社会责任报告中的语调信息提供有益借鉴。     

资金占用、股价暴跌风险对信息透明度的影响研究

以1999-2014年中国 A 股主板上市公司为研究样本,考量资金占用、股价暴跌风险对信息透明度影响。结果表明：大股东的资金占用程度越高,越容易给公司股价带来暴跌风险;股价发生暴跌后管理层采取相应策略改善形象,提高公司信息透明度。鉴此,投资者应利用大股东资金占用、股价暴跌与信息透明度之间的逻辑关系,构建投资套利组合;同时监管者需加强对大股东资金占用和信息透明度的监管,保护中小投资者利益。     

Large Shareholder Tunneling and Risk of Stock Price Crash： Evidence from China

Although several studies have examined the economic consequences of large shareholders＇ tunneling behavior, little attention has been paid to the negative effects of tunneling on firms＇ extreme events. In this article, we investigate how tunneling behavior affects firm-level stock price crashes. The findings indicate that the probability of stock price crashes is positively associated with the extent of tunneling behavior by large shareholders. The positive relationship is more pronounced after the split of share structure reform and is moderated by the firm＇s financial conditions. This study contributes to the emerging body of literature focusing on the economic consequences of tunneling and stock price crashes. The conclusions drawn from the study also provide a frame of reference for investor protection and investment portfolios based on large shareholders＇ tunneling behavior in China.     

股票转让方式与极端收益风险——兼论新三板市场引入做市转让制度的经济后果

在极端收益风险形成机理的现有研究中,交易环节是其逻辑链条中缺失的一环;对于做市转让制度的实施效果,现有实证研究也普遍忽视了其对极端收益风险的影响.文章从交易环节入手,提出了一个解释极端收益风险形成机理的新假说,并以新三板市场引入做市转让制度为契机,实证考察了股票转让方式和极端收益风险之间的关系.研究发现:(1)与实施协议转让的股票相比,实施做市转让的股票极端收益风险显著较低,但更多的做市商并未带来显著更低的极端收益风险;(2)做市转让方式对股价暴涨风险的抑制作用在熊市中较强,对股价暴跌风险的抑制作用则在牛市中较强;(3)股票转让方式对极端收益风险的影响主要通过股票流动性路径起作用,而信息有效性路径会起作用主要是因为信息有效性和股票流动性之间的高相关性.使用处理效应模型来控制自选择偏差的影响,使用不同的极端收益风险度量指标,延长极端收益风险的计算窗口,均不改变上述实证结果.这表明,交易环节是影响极端收益风险的重要因素,做市转让方式的引入有助于降低新三板挂牌公司的极端收益风险.文章对于深入理解极端收益风险形成机理、改善新三板市场交易机制具有重要的意义.     

卖空机制、股价信息含量与暴跌风险--基于融资融券交易的经验证据

文章利用我国逐步推出融资融券交易的自然实验机会,运用双重差分的研究设计,考察了卖空机制对股价反映负面消息效率的影响。文章以2007-2012年的数据为样本研究发现：相对于非标的股票,融资融券标的股票在成为标的之后,其股价对市场的向下波动及时做出了调整,使得股价对市场正负向波动反应之间的不对称性显著降低,表明标的股票更加及时和充分地吸收了有关公司价值的负面信息;同时,相对于非标的股票,融资融券标的标的股票在成为标的之后,其股价暴跌风险显著降低。文章结果表明,我国股市推出融资融券交易后,卖空机制提高了市场对标的股票负面消息的定价效率。     

Difference in rural and urban driver-injury severities in highway–rail grade crossing accidents

Based on the Federal Railway Administration (FRA) database, there were 25,945 highway–rail crossing accidents in the United States between 2002 and 2011. With an extensive research, analysis results showed that there were substantial differences between rural and urban areas at highway–rail grade crossings. However, there is no published study specific on driver's injury severity at highway–rail grade crossings classified by area types. Using an ordered probit modelling approach, the study explores the determinants of driver-injury severity at rural highway–rail grade crossings compared with urban highway–rail grade crossings. The analysis found that motor vehicle driver's injury level at rural highway–rail grade crossing is extremely higher than urban area. Compared to collisions at urban area, collisions happened at rural area tend to result in more severe injuries. These crashes were more prevalent if vehicle drivers are driving at a high speed or the oncoming trains are high-speed. Moreover, highway–rail grade crossing accidents were more likely to occur at rural area without pavement and lighting.     

机构投资者会主动管理媒体报道吗？

文章实证检验了机构投资者是否存在通过管理媒体报道来获取超额收益的行为。研究发现：（1）媒体报道对股票价格的影响符合“注意力驱动效应”,即媒体报道数量与股票超额收益显著正相关;（2）机构投资者会利用媒体报道的这一效应来获取股票超额收益,即机构投资者存在利用媒体来制造信息噪音以引导市场热点的短期炒作行为,进而验证了“主动媒体管理”假说;（3）机构投资者的媒体管理行为会提高其所持有股票未来大幅下跌的可能性,即带来更大的股价崩盘风险。文章将机构投资者行为和媒体报道进行了有机结合,拓展了相关领域的研究文献,而且研究结论为进一步规范机构投资者行为和媒体报道提供了经验证据。     

上市公司回复积极性对股价崩盘风险的影响

近年来,网络互动平台作为上市公司与个人投资者的直接沟通渠道引起了学术界和业界的普遍关注,上市公司在互动平台的回复积极性能否通过影响个人投资者行为来降低股价崩盘风险？基于此,文章使用2010-2022 年“上证e 互动”和“互动易”的问答样本,实证结果表明：(1) 上市公司回复积极性能够显著降低股价崩盘风险,以上结论在分析师关注度低的组别更加显著;(2) 相较于传统的信息含量机制,缓解投资者看跌情绪在统计意义和经济意义上都更加显著,上市公司回复积极性每提高1 个标准差,投资者看跌情绪会下降1.36%,而传统信息含量机制提升仅为0.32%,说明上市公司回复积极性的“情绪疏导”作用更加显著。文章从行为金融视角给出了缓解股价崩盘风险的新机制,对促进资本市场高质量发展提供了一定的政策参考。