制度背景、股权性质与公司持有现金价值

本文借鉴Fama和French(1998)经典企业价值回归模型的思想,实证分析了我国上市公司持有现金的市场价值。结果表明,就我国上市公司整体而言,公司持有现金的价值小于账面价值。进一步研究表明,公司持有现金的价值受公司股权性质的影响,公司的国有股权性质降低了公司持有现金的价值。本文从公司持有现金价值的视角进一步说明我国投资者法律保护程度偏低,上市公司中代理问题严重,也为我国上市公司的自由现金流假说与掏空行为提供了证据。     

市场化改革与现金持有动态调整——一个理论研究框架

企业特征、宏观经济环境对现金持有动态调整的重要影响已基本形成共识,但近年来,越来越多的研究表明,市场化改革是研究企业现金持有行为必须重视的一项重要制度背景,那么,更为关键的一个问题是:市场化改革是如何影响企业现金持有动态调整的呢?对现金持有动态调整相关文献研究述评并构建系统的理论研究框架,从驱动力量和约束条件两个层面剖析市场化改革对现金持有动态调整的影响机理与经济后果,结果显示:市场化改革能够改善企业现金持有动态调整行为。政府应进一步放松行政干预与管制,加快市场化改革进程。     

论集团化战略与提高国有企业经营效率的关系——以北汽控股集团化改革为例

集团化已成为国有企业发展的重要战略和必然趋势。我国加入WTO后,政府正在大力支持企业发展集团化战略,使企业集团成为国民经济发展的主导力量。北汽控股集团实施集团化战略的实践证明其集团化战略对于提高企业经营效率的效果是显著的。     

ICH,Partner for A Successful Overseas Listing

On April 18, 2007, Yangzijiang Shipbuilding （Holdings） Ltd., one of the leading shipbuilders in China, launched the largest IPO in the last 7 years on the Singapore Exchange Limited （SGX）, Asia＇s first demutualised and integrated securities and derivatives exchange. On the first day of the listing, the share price increased from SBig hit On April 18,2007,Yangzijiang Shipbuilding(Holdings)Ltd.,one of the leading shipbuilders in China,launched the largest IPO in the last 7 years on the Singapore Exchange Limited(SGX),Asia's first demutualised and integrated securities and derivatives exchange.     

期末溢价与基金家族策略——来自中国公募基金市场的证据

本文发现中国公募股票基金存在报告期末溢价,且这一现象与基金家族策略有关,是基金家族内部协调基金业绩的新手段。研究发现,基金在季度末比平时有更高的超额收益,且在下一季度初反转。基金重仓股在季度末也有类似的超额收益与反转,表明基金在报告期末拉抬股价从而产生期末溢价现象。进一步研究发现,家族内部规模大、成立时间长和往期业绩好的基金在季度末的溢价现象更严重。这类“高价值基金”与同家族“低价值基金”在季度末的净值收益率之差显著为正,而与不同家族的 “低价值基金”在季度末的净值收益率没有显著差别。此外,我们发现在家族内共同持股现象更严重的基金中,期末溢价更为显著。这些证据表明,基金的期末溢价是基金家族策略的一种新手段,会进一步扭曲基金收益排名,损害投资者利益。     

经济波动对现金持有量的影响：一个理论分析框架

宏观经济波动作为影响产业以及企业行为的外生性变量,对企业的现金持有水平在特殊时期起到十分关键的作用,本文从现金持有的权衡理论、融资优序理论和代理成本理论三个方面分析了宏观经济波动下企业持有现金的动机,从而揭示宏观经济波动对企业现金持有决策的作用机理,为研究企业现金持有量的决定因素开辟了新的视角。     

控股股东道德风险与公司现金策略

本文借鉴Myers & Majluf(1984)的模型框架,从控股股东利益最大化的视角构建了公司发行股票为投资项目融资的决策模型。本文模型分析表明,公司控股股东会选择在其自身利益增加的情况下发行股票,但这有可能损害公司原有中小股东的利益。控股股东的这种道德风险将被市场所预期,从而会对公司融资行为形成约束。在这种因控股股东道德风险所引起的融资约束下,公司现金持有策略会发生变化。控股股东出于利益侵占动机增强对现金资产的偏好,导致公司现金—现金流敏感度上升,而公司增持现金的价值效应较低。在实证检验中,本文以2003—2009年沪深两市非金融类A股上市公司作为分析样本,用终极控股股东控制权/现金流权两权分离程度代表公司控股股东利益侵占动机的强弱。检验结果表明,在终极控股股东两权分离程度较大的情况下,公司现金—现金流敏感度较高而现金变动的价值较低,这证实了本文的理论假说。     

管理者过度自信对现金持有量的影响——来自我国上市公司的经验证据

本文选取2006—2010年沪深两市的公司为样本,实证分析了高管人员过度自信与现金持有决策的关系。结果发现,管理者的自信程度与现金持有显著正相关,证明管理者的过度自信是影响企业现金持有行为的一个重要因素,丰富和拓展了企业现金持有影响因素的研究。     

股权结构、股东保护与上市公司现金持有量

我国上市公司的治理结构一直是各方关注的焦点，尤其是股权结构、中小股东保护等问题。本文选取了2000年上市公司样本991个，定义了基于股权结构的股东保护变量，并在此基础上研究了股东保护与现金持有量之间的关系。研究结果表明，上市公司现金持有量差异较大，并且在股东保护较好的情况下，现金持有量相对较小，二者之间呈现负相走的关系。由于影响现金持有量的因素较多，我们选取了相当数量的影响因素作为控制变量，检验在其进入模型的情况下，对股东保护与现金持有量之间关系的影响；结果表明，股权结构影响下的股东保护与现金持有量具有负的线性相关性。     

宏观经济不确定性、融资约束与企业现金持有行为——来自中国上市公司的经验证据

本文建立一个简化的存货缓冲模型来形式化管理者的现金持有决策,并基于中国非金融类上市公司2001-2009年间的面板数据,考察不同融资约束条件下宏观经济不确定性对企业现金持有行为的影响。研究发现,宏观经济不确定性对企业的现金持有水平具有显著的正向影响;相比于低融资约束的公司,高融资约束公司的现金持有水平对宏观经济不确定性变化具有更高的敏感性。研究结果有助于增进对中国制度情境下企业流动性需求行为的理解。