完全与不完全资产市场理论的一致性

本文通过建立一个包含完全市场与不完全市场的统一经济模型,从理论上阐述了不完全市场与完全市场的联系、区别及效率性。提出现实生活中如何把不完全市场转化为完全市场,从而使市场的效率增加。最后,针对现实的不完全市场,提出三种与之相应的制度安排。     

纯粹中介与套利中间人——一个普通商品市场微观结构内生化模型

本文给出了一个包括两种交易方式的普通商品市场微观结构内生化模型,其中,商品的买者、卖者不可以直接进行交易,但被允许在两种相互竞争的中介交易方式——“套利中间人交易”与被现有文献所忽略但又非常重要的“纯粹中介交易”——中进行选择。对于微观结构的内生性,模型给出了如下结论：交易意愿较高的个体倾向于通过套利中间人进行交易,而意愿相对较低的则会选择纯粹中介作为交易媒介;市场的微观结构决定于三个参数——跨期替代率、纯粹中介单位交易量的交易成本与最有效率的套利中间人单位交易量的成本。     

中国银行业的市场结构与银行绩效关系研究——基于33家商业银行面板数据的实证检验

以33家商业银行1997—2004年的数据为研究对象,以赫芬达尔指数作为衡量市场结构指标,本文对中国银行业市场结构与银行绩效关系进行了研究。研究结果表明,市场集中度降低对四大国有商业银行盈利能力没有产生显著性影响,但削弱了其他股份制商业银行和城市商业银行的盈利能力。市场集中度与所有银行净利息边际存在显著的负相关关系,不能跨地域经营的城市商业银行净利息边际显著低于其他商业银行。因此应该适度放开城市商业银行经营的地城限制。并防止过度竞争。     

投资者利益保护与新兴市场证券发行管制

本文构建了一个模型,说明在一个非有效程度比较高的证券市场中,公司可以通过发行新股融资侵占外部公众投资者的利益。此时,证券发行的门坎管制和规模限制对保护投资者利益是必要和有效的;如果事后的投资者利益的法律保护等监管制度的有效性弱, 证券发行管制就更有必要,以此来限制经营能力较差的公司为NPV<0的项目融资。对融资和投资分离的研究还表明,限制上市公司融资规模可以减少管理层基于自我利益的过度融资和低效投资。随着投资者保护的法律制度完善和执行有效,信息披露规范,加上机构投资者力量壮大,市场评价能力增强,可以放松证券发行事前的门坎限制和融资规模限制,逐步实现证券发行市场化。     

房地产市场在货币政策传导机制中的作用研究

利用2006年1月至2008年12月的相关数据，运用协整分析、格兰杰因果检验等计量方法，先研究货币政策到房地产市场传导的有效性，再分析房地产市场到最终目标（实体经济）传导的有效性。结果表明：房地产市场在货币政策传导机制中发挥了重要作用，M2、M1是房价指数变化的格兰杰原因，房价指数是工业增加值、居民消费物价指数、社会消费品零售总额变化的格兰杰原因。     

我国居民消费财富效应的实证研究

基于1998年1月至2007年10月的我国居民消费、股票市场和房地产市场有关数据,运用协整方程、误差修正模型和Granger因果检验方法,对我国居民消费的财富效应进行了实证研究.实证分析表明,我国不存在股票市场的财富效应,通过股票市场刺激消费的政策无效;我国存在房地产市场的财富效应,长期房地产市场发展与居民消费有协同趋势,短期内房地产市场发展抑制居民消费支出.     

Risk aversion and the dynamics of optimal liquidation strategies in illiquid markets

We consider the infinite-horizon optimal portfolio liquidation problem for a von Neumann–Morgenstern investor in the liquidity model of Almgren (Appl. Math. Finance 10:1–18, 2003). Using a stochastic control approach, we characterize the value function and the optimal strategy as classical solutions of nonlinear parabolic partial differential equations. We furthermore analyze the sensitivities of the value function and the optimal strategy with respect to the various model parameters. In particular, we find that the optimal strategy is aggressive or passive in-the-money, respectively, if and only if the utility function displays increasing or decreasing risk aversion. Surprisingly, only few further monotonicity relations exist with respect to the other parameters. We point out in particular that the speed by which the remaining asset position is sold can be decreasing in the size of the position but increasing in the liquidity price impact.      

管理者过度自信、市场竞争与商业信用

基于行为金融视角,考量沪深两市2007～2011年上市公司管理者过度自信与商业信用的关系。结果表明,管理者过度自信与提供的商业信用正相关。民企面临的市场竞争大于国企,使得过度自信的管理者会提供更多的商业信用,而国有企业不存在这样的关系;同时,在竞争行业与管制行业之间,也表现出这种显著性关系。     

股权结构的内生性：从我国基于控股股东的内部资本市场得到的证据

上市公司IPO时的股权结构是如何形成的?与先前文献只从业绩考察股权结构内生性不同的是,本文从基于控股股东的内部资本市场及其背后的利益动机出发,认为控股股东与上市公司IPO前的业务关联性、组织形式和产权性质等特征形成的内部资本市场,是上市公司IPO股权结构形成的主要影响因素。本文对1999—2004年IPO公司的研究有力地支持了上述假设。并且,股票发行制度改革前(国有企业、地方政府控制)相对于改革后(非国有企业、中央政府控制),其股权结构的形成更容易受政府干预和政策变化的影响,但很少受IPO前公司业绩的影响。这说明股票发行制度的改革确实有助于减少政府不合理干预,真正实现企业根据自身情况自主选择股权结构。     

发行高新技术企业高收益债券的探讨

发行高新技术企业高收益债券有利于培育和发展战略性新兴产业、解决技术创新融资困境、深化金融改革、丰富科技和金融结合的内涵。目前我国发行高新技术企业高收益债券的条件已经具备,时机已经成熟,建议适时推出。与此同时,我国还需要在发行和交易规则、配套制度建设以及推动形成规范统一的债券市场等方面给予前瞻性关注。