时变概率的区制转换泰勒规则设计及其“稳定器”作用机制研究

本文将传统泰勒规则发展为具有时变转换概率的马尔科夫区制转换泰勒规则,基于Kim(2004)以两步MLE方法估计了该货币政策规则,并证明了其稳定器作用。研究发现:(1)货币政策中规则性成分的稳定器作用存在非对称性,在区制一内,规则性成分不存在稳定器作用,在区制二内,规则性成分有较强稳定器作用;(2)货币政策中相机抉择成分可以影响各区制的自我演化概率,在进行相机抉择逆周期调控的同时,又可以引导经济系统转向规则性成分有稳定器作用的区制。文章最后根据该货币政策规则的稳定器作用机制给出货币政策操作模式,在经济增长放缓时期,中央银行应该以增大基础货币增长和宽松型窗口指导为直接操作工具,以短期名义利率为中间目标;在经济高涨时期,中央银行应该以提高直接标价法的中美汇率水平和上调存款准备金率为直接操作工具,以短期名义利率为中间目标。     

非线性汇率规则设计与宏观调控机制分析

本文改进了汇率进入政策规则的方式，并以时变概率的马尔科夫链对模型参数进行约束，提出一种以汇率为中介“锚”的非线性政策规则，证明了其良好的经济稳定作用。研究发现：(1)汇率变动的非线性特征和非线性传递证明其适宜作为政策“锚”。汇率渠道的状态一下汇率波动较大，政策平滑性较差，汇率对通货膨胀和产出具有螺旋性增强作用；状态二下汇率较平稳，政策平滑性较强，汇率对产出和通货膨胀具有动态调节和稳定作用。(2)相机抉择的货币政策工具不但可以直接调控宏观经济最终目标以及稳定汇率这一中介目标，而且可以引导经济系统转向汇率对通货膨胀和产出具有动态稳定作用的状态。(3)2015年“811”汇改以来，我国进入了汇率渠道具有经济稳定器作用的状态，说明我国汇率形成机制市场化改革有效应对了外部经济不确定性。文章建议中央银行采取以降息降准为主要工具、结合紧缩窗口指导和降低外汇储备为辅要工具的稳健型货币政策组合操作，以应对未来一段时间的经济波动。