中信证券（600030）创新业务多头并进

2012年公司动态PE27．97倍，与行业平均的27．25倍接近；PB1．33倍，低于行业平均的1．92倍。作为具有资本金优势的行业龙头、市场创新的主动参与者和倡导者，公司在发展思路、平台创建、业务准备方面最为充分，维持谨慎推荐评级。     

“戴维斯王朝”有望在中国重现

保险行业在上升周期具有明显经济特征，中国保险行业，尤其是人寿保险业正面临着巨大的发展机会。我们预计，未来5年以中资公司为主的市场竞争格局将继续保持，而市场相对更为看好“中国人寿”的新业务增长空间。[编者按]     

中国保险公司价值被低估

以2007年预测值推算，中国人寿和中国平安平均PE、PB、P／EV分别为34倍、5．4倍和3．8倍。从静态角度来看，这一估值明显高于国际平均水平；从动态角度来看，又与中国保险行业上升周期的高增长相匹配。换用DDM、EVA、EV等绝对估值法，得出的中国人寿的合理估值分别为58元、48元、43元；中国平安为84元、72元和76元。     

不宜高估保险业投资回报率

保险业的估值是目前市场关注的焦点，而争议集中于如何合理测算该行业的投资回报率水平。我们认为，由保险资金的负债性所决定，保险业的资产管理处于全路径监管之中；观察该行业的投资回报率应至少考察20年以上的平均水平，仅仅某一个时段的数据不能完全说明问题。据测算，中国的保险公司一般账户长期平均回报率应在5．46％至7.67％之间。此外，日本的前车之鉴说明，无视寿险负债特性、大举进人股市楼市将导致寿险公司陷入偿付危机，而美国寿险公司在保持固定收益类资产总体比重不变的条件下，适时调整资产配置，为国内保险业提供了学习典范。[编者按]     

保险业,续演大象起舞——2015年下半年保险投资策略

2015年是保险行业的政策年.继纯寿险、万能险保费放开后,分红险费率改革政策和养老险个税递延政策预计年内将会出台.在政策的催化和引导下,我们预计2015年下半年保险业将续演大象起舞. 短期来看,保费增长明确,估值有提升空间.一方面,人口老龄化创造对保障型保单的刚性需求;另一方面,利率下行周期,保险产品费率自由化,使得保单吸引力上升.