结构性违约、信用分层与评级机构的策略性反应——来自中国信用债市场的证据

2014年以来,以主要集中于民企的"结构性违约"宣告了中国信用债市场刚性兑付的"结构性打破",债券市场进入了新的发展阶段。利用2013-2017年债券数据,本文深入分析了结构性违约对评级机构行为和效率的影响,主要有如下发现：首先,信用评级的市场公信力会因政府隐性担保导致的"刚性兑付"而削弱;其次,结构性违约爆发之后,信用评级的整体效率有所提升,但在不同发行主体呈现分化,对于非城投类企业,信用评级对发行利差的影响显著增大,意味着评级公信力的显著提升,而对于城投类企业,评级效率并未明显改善;进一步研究表明,出现这种情况的原因在于评级机构在违约后采取了差异化的评级策略,对于违约风险较大的非城投类债券,评级机构倾向采取"收紧评级"的策略;对于违约风险较低的城投债,评级机构倾向于采取"放宽评级"的策略。这种策略性行为是导致市场"信用分层"的重要原因,并有可能推升民营企业的融资成本。     

商品住宅价格需求因素影响实证研究——以广州市为例

本文主要分析广州商品住宅价格需求影响因素,主要是通过理论模型定性分析这些因素对住宅价格影响的机制与路径,在收集客观数据的基础上实证分析各类需求因素与住宅价格之间的动态关系,以期阐明、掌握和预测广州商品住宅由需求因素导致的价格波动的原因、规律与趋势。     

锦标赛激励与公司债务融资成本

本文以2005—2020年中国A股上市公司为研究样本,使用CEO与非CEO高管间薪酬差距衡量非CEO高管受到的锦标赛激励,考察锦标赛激励与公司债务融资成本的关系。结果表明：第一,锦标赛激励提升了公司债务融资成本,且当非CEO高管晋升概率较高时,锦标赛激励对公司债务融资成本的影响更强;第二,异质性分析表明,锦标赛激励对非国有企业和同质性较低行业公司的债务融资成本的影响更加显著;第三,影响机制表明,锦标赛激励可通过提升公司风险水平、降低财务报告质量等途径影响公司债务融资成本。上述研究结论的启示：锦标赛激励可以减轻公司高管与股东之间的代理冲突,但是也可能加剧公司高管与债权人之间的代理问题,为此,上市公司应有针对性地增强或减弱锦标赛激励的实施强度,提高公司治理水平和风险管理能力,有效控制债务融资成本。