The multi-market analysis of a housing price transmission model

In this article, we examine dynamic relationships among housing prices from four first-tier cities in China from December 2000 to May 2010 and present an equilibrium model of housing price in multi-markets. By explicitly incorporating and modelling endogenous price series in competing housing markets, our empirical model is able to capture the existence of long-run equilibrium relationships and important short-run dynamics and price structures such as price leadership, price transmission lag and asymmetric price responses. Such multi-market analysis has generalized implications and can easily be applied to analyse the pricing dynamics among other real estate markets in the world. Our major contribution lies in two aspects. First, we employ an Error-Correction Model (ECM) with Directed Acyclic Graphs (DAG) to study the price dynamics in the four largest and key housing markets in China. Second, we uncover a price transmission among these housing markets in China and provide an insightful understanding of price adjustment across markets. The revealed effective price transmission and high correlation among these different markets actually is not a good thing for a stable financial system and for the defence against price bubbles in the housing market.     

货币中介目标的国际比较*——基于DAG SVAR模型

学术界围绕最优货币中介目标的选择,在利率、简单加总货币量、迪维西亚货币量之间争论不休。本文基于DAG SVAR模型,分别对美国、欧元区、英国的银行间隔夜拆借利率R、简单加总货币量M2、迪维西亚货币量D2对物价P、产出Y影响的相对重要性进行实证比较。结果发现,在美国,M2对Y的影响最大,R对P的影响最大;在欧元区,D2对Y的影响最大,M2对P的影响最大;在英国,M2对Y和P的影响都最大。总的来说,若货币最终目标是经济增长,则美国、英国的最优中介目标是简单加总货币量,欧元区的最优中介目标是迪维西亚货币量;若货币最终目标是物价稳定,则美国的最优中介目标是利率,欧元区、英国的最优中介目标是简单加总货币量。由此可见,对于不同的经济体或者不同的货币最终目标,最优中介目标的选择可能有所不同。本文的研究结论在一定程度上是对“利率普遍优于货币量,迪维西亚货币量普遍优于简单加总货币量”学术共识的反向补充。     

How strong are the linkages between real estate and other sectors in China?

International experience points to the critical role of stable property markets in maintaining financial stability. This paper investigates the real and financial linkages between real estate sector and other sectors. The real linkage based on input–output analysis shows that the linkages have strengthened. The financial linkages in terms of credit risk spillovers across sectors are studied by using DAG method and SVAR. We find that that credit risk in the real estate sector has large-scale spillover effects onto other sectors. Consequently, shocks to the property market could have much larger impact on the Chinese economy than suggested by headline figures.     

美元贬值对中国通货膨胀的影响:传导途径及其效应

本文结合有向无环图方法(DAG)及结构向量自回归模型(SVAR),分别从成本推动渠道、资金输入渠道和货币扩张渠道就美元贬值对我国通货膨胀影响的传导途径及其效应进行了实证研究。分析表明,由成本推动渠道,美元贬值会迅速带动我国工业品出厂价格上涨,能源价格、食品价格和金属价格的传导效应都很显著,而推动我国居民消费价格走高则存在一定时滞,主要依赖食品价格传导。此外,国际大宗商品价格上涨对我国通货膨胀的影响更侧重于生产领域。由资金输入渠道,美国联邦基金利率走低和美元指数下滑会带动国内商品房销售价格和资本市场价格的结构性上升,进而拉动我国通货膨胀,其中以市场利率和短期资本流动传导尤为显著。由货币扩张渠道,美元贬值对我国工业品出厂价格的影响更为显著,货币扩张主要通过外汇占款和人民币升值预期对我国通货膨胀产生影响,且以对消费领域的影响较为明显。本文的研究显示,我国当前承受着较大的输入型通货膨胀压力。     

粤港澳经济一体化的实证分析

本文运用HP滤波、迭代的相关分析、Granger因果检验、DAG技术、结构VAR模型、预测误差方差分解等方法分析了粤港澳经济增长和经济周期之间的联系，结果表明，在样本期内：粤港和粤澳之间经济增长和经济周期的同步性比港澳之间经济增长和经济周期的同步性弱，而且粤港和粤澳之间经济增长和经济周期的同步性正处于下降时期；粤港澳之间经济增长不存Granger因果联系；只有港澳之间经济波动存在显著的同期因果关系；粤港和粤澳经济波动的相互解释能力是有限的，它们比香港对澳门的解释能力差。     

聚集条件下的多企业间外溢效应-基于DAG与Granger的面板分析

本文结合DAG和Granger技术,采用2000—2007年代表性城市A股上市公司的季报数据为样本,刻画市级产业聚集内多个企业之间的外溢效应。研究表明:多企业之间存在同期正向外溢效应和滞后的负向外溢效应;聚集缓解了挤占效应;正向外溢效应的所有权特征和产业特征显著,而挤占效应的这两项特征不显著;网状或链型的外溢效应路径产生放大或传递效应。通过本研究还得以挖掘出聚集区域内的溢出中心和吸收中心,为核心企业的培育提供经验支持。     

访问控制策略一致性和完备性检测方法研究

为实现对复杂访问控制策略的统一管理,检测并排除冲突和不完备的访问控制策略,提出了利用访问控制策略集合中的偏序信息构造融合主体、客体层级结构的有向无环图模型。首先从理论上证明了构建有向无环图模型的可行性,并提出利用偏序关系构建有向无环图模型的实施算法,然后利用有向无环图模型的节点集合设计了访问控制策略一致性和完备性检测算法,最后对模型构建算法及访问控制策略一致性和完备性检测算法进行实验验证。实验结果表明,融合主体、客体层级结构的有向无环图模型可以有效管理复杂系统中访问控制策略中出现的冲突与策略不完备情况。相关算法可以有效地实现对复杂访问控制策略的统一管理。     

中国货币政策对股票市场影响的再考察

本文运用DAG方法、VAR模型和马尔科夫转换模型考察了货币政策对股市价格水平的影响,结果表明中短期内货币政策对股票市场价格水平存在影响显著,并表现出较强的非对称效应。股市低迷期的紧缩性货币政策会进一步降低股市收益率,减小股市从熊市转入牛市的概率;相反,股市繁荣期的紧缩性货币政策将增加股市从牛市转入熊市的概率。