The price discovery role of day traders in futures market: Evidence from different types of day traders

Using proprietary account-level transaction data in the futures market where day traders are self-declared ex ante, this study investigates whether day traders enhance price discovery at the market level. From a natural classification of day traders, we find that heterogeneous day traders have differential effects on price discovery. Self-declared day traders, who benefit from low margin requirement, do not improve price discovery measured by information share. In contrast, non-declared traders, who are not self-declared as day traders, improve price discovery. Their positive impacts on price discovery are particularly significant during periods of high volatility and arrival of new information. Overall, a margin stimulating policy may encourage more day trading, but may also attract overconfident investors, especially inexperienced ones, and who do not enhance price discovery.     

产品内分工下制造业服务化与出口二元边际——基于系统GMM的经验研究

采用两步系统GMM估计法,在产品内分工视角下实证考察制造业服务化对出口二元边际的影响,研究发现:(1)服务化对出口市场扩展边际、产品种类扩展边际、价格边际有倒U型作用,对数量边际有抑制作用。(2)服务化对扩展边际、价格边际的倒U型作用和对数量边际的抑制作用在OECD与非OECD国家同时存在。(3)按技术复杂度划分服务部门后发现,低端服务化和高端服务化对扩展边际的影响较为一致,但低端服务化对价格边际的影响不显著,且对数量边际的抑制作用大于高端服务化。(4)产品内分工加强了服务化对价格边际的积极影响,弱化了服务化对数量边际的不利作用,但对服务化与扩展边际关系的影响不显著。深入产品内分工体系,循序渐进推动制造业服务化发展有助于提升高端出口能力,对优化出口结构有重要意义。     

中国出口增长的二元边际分解与区域差异

本文利用2000至2006年间的海关数据,从企业出口的扩展和集约边际二元视角来对中国出口增长的动力进行分解与测算。结果发现：首先,中国的出口增长主要是依靠企业出口的集约边际扩张所贡献,而扩展边际对出口增长的贡献相对较弱。加入WTO对中国出口增长的促进效应主要是通过集约边际来实现,而扩展边际的作用有限且呈现短暂性;其次,集约边际中存活率和深化率的差异是造成我国地区间出口增长差异的重要因素,越是经济发达的沿海地区越是依靠集约边际中存活率和深化率来推动出口增长。中国出口关系的持续时间非常短,平均为1.9年,且越是欠发达地区的出口关系的持续时间越是短暂;最后,通过“反事实”法测算了我国不同区域的出口增长潜力,得出提升企业出口关系的存活率和深化率是促进欠发达地区出口增长主要途径的结论。     

卖空限制与收益可预测性——A股融资融券制度的证据

基于A股市场融资和融券余额的巨大差距,本文拓展了Hong et al.(2016)的理论模型,在融券端和融资端分别找到了影响股票收益率的变量:融券比率(融券余额/流通市值)和融资回补天数(融资比率/日均换手率)。进一步,本文利用组合价差法和Fama-MacBeth横截面回归法,实证检验了A股市场中融券比率与融资回补天数解释和预测股票收益率的能力。实证结果表明,在存在融券限制条件下,融券比率相比融券回补天数(融券比率/日均换手率)能更好地代表套利者对股票价格高估程度的看法,根据融券比率构建的等权重多空组合能带来月均1.58%的显著收益;而由于融资约束相对较少,融资回补天数相比融资比率(融资余额/流通市值)能更好地代表套利者对股票价格低估程度的看法,根据融资回补天数构建的等权重多空组合能带来月均1.28%的显著收益。实证结果与本文存在融券数量限制下的理论模型相符,且该收益率不能被多因子模型和常规股票特征所解释。     

异质性企业、结构转型与稳定出口

通过构建异质性企业、结构转型和出口增长的二元边际理论模型,本文认为转型国家出口增长主要沿集约边际实现的原因与其农业剩余劳动力有关,农业剩余劳动力越多,出口增长的集约边际越大、扩展边际越小。利用Tobit模型对1995-2009年中国出口到123个国家的HS-6位码贸易数据进行实证分析,在控制其他影响因素的前提下,我国农业剩余劳动力非农转移显著正向影响出口增长集约边际、负向影响扩展边际的效应确实存在。经济规模、贸易成本、人民币升值、区域经济一体化、外部冲击、语言的相通性、政治体制等变量对中国出口增长二元边际的影响机制不完全相同,表明要提高出口增长中的扩展边际比重,出口企业应实施市场多元化战略,将目标市场从传统高收入国家转移到发展中国家来,实现出口的稳定增长。     

旧城改造开发项目的容积率问题研究

随着我国城市化进程的加速推进,不断增长的城市人口与持续升级的功能需求,对现代城市的建设与发展提出了新的要求。旧城改造是提升城市形象和改善人民生活的有效手段。本文在阐述容积率相关概念的基础上,根据投入产出理论,提出了旧城改造容积率测算模型,分析了容积率与利润率之间的具体关系。旧城改造实施人员可据此提出适宜的旧城改造方案。最后,本文以重庆市某旧城改造地块为例,对其容积率进行了重新测算,提出相关规划改造方案。     

融资融券对我国期指市场影响的实证研究

以融资融券对我国期指市场的影响为对象进行实证研究,发现融资融券对期指市场当日成交金额产生负向影响,对期指市场当日持仓量产生正向作用;融资融券交易与期指市场波动性之间不存在长期稳定的协整关系,也不存在确定的线性关系;融资融券交易对期指市场当日成交金额并不存在统计意义上的因果引致关系,当日融券余额与期指市场当日持仓量存在双向因果引致关系,期指市场波动性是融券余额的单向因果引致关系。因此,扩大融资融券标的范围与可供借贷证券池,发展有利于中小投资者参与的、与融资融券交易有关的风险对冲套利金融产品是我国证券市场转型的重要举措。     

融资融券在我国的发展研究

融资融券交易业务是与证券现货交易对应的一种证券交易业务。融资融券交易业务是证券市场上证券公司同投资者之间发生的资金或证券的借贷关系,可以分为证券市场融资交易和证券市场融券交易两方面。我国刚刚在市场上公开融资融券业务,还有很多不成熟的地方并且面临着融资融券带来的风险。对融资融券进行分析和研究,通过对比和比较的方法,选择适合我国的融资融券发展模式并提出相关对策建议,为我国的证券市场保驾护航,保障投资者的利益。     

父母对子女的私人转移支付与子女劳动力供给

利用中国家庭金融调查(CHFS) 2013年数据,本文考察了来自父母的私人转移支付对子女劳动力供给的影响。采用父亲和母亲的受教育年限作为私人转移支付的工具变量克服了计量模型可能存在的内生性问题。研究发现,父母对子女的私人转移支付每提高1%,子女的日、周、年劳动力供给将分别降低0. 0254%、0. 0536%、0. 0991%,据此测算,父母对子女的私人转移支付每增加1元将使全国劳动力日劳动供给减少约5. 24万小时。进一步的影响机制分析发现,父母通过私人转移支付"购买"子女提供的关爱、照料服务而挤出了子女的劳动力供给是导致上述结果的重要原因。研究还发现,来自父母的私人转移支付对子女劳动力供给的影响只存在集约边际,而不存在广延边际,即其仅减少了子女的劳动供给时间,而并没有使子女退出劳动力市场。本文的研究有助于理解自上而下的代际转移支付带来的经济影响。     

股价信息含量与投资-股价敏感性——基于融资融券的准自然实验

本文利用2006-2015年间的数据研究了融资融券对投资-股价敏感性的影响。利用融资融券作为股价信息含量的一个外生冲击变量,本文研究发现,我国A股市场确实存在反馈效应,融资融券政策的实施增强了标的公司投资-股价敏感性,这个结论在采用倾向得分模型(PSM)配对后依然成立,说明融资融券使股价融入了更多有利于管理层投资决策的信息。其次,融资融券对投资-股价敏感性的影响在机构投资者比例高、流动性高、处于新兴行业的这类管理层反馈效应更强的股票组中更显著。参照以往研究考虑了融资约束对反馈效应的调节作用,同样发现融资融券对投资-股价敏感性的影响在国有企业和规模较大的企业组中更显著。最后,融资融券交易规模越大,投资对股价的敏感性越强。