中国外汇储备投资组合选择——基于外汇储备循环路径的内生性分析

本文从中美两国经济的本质性差异出发,通过刻画中国外汇储备对外投资的"循环路径",构建了包括央行、金融市场和实体经济的斯塔克尔伯格及古诺模型,进而模拟出中国外汇储备对外投资对本国经济的间接贡献、合意的外汇储备投资组合,以及最优外汇储备投资规模。研究结果表明,中国外汇储备投资于美国风险资产的规模将影响外汇储备间接转化为美国对中国FDI的比例。同时,中国央行外汇储备规模及投资策略对危机时期的反应不足。改变外汇储备投资收益的主要方法包括降低居民的相对风险回避系数,通过政策引导促进居民消费,以及大力发展中国金融市场,降低对美国金融市场的依赖程度。     

中国外汇储备对货币政策的影响

20世纪90年代中期以来,我国外汇储备在国际收支双顺差和外汇管理体制改革的推动下超常增长,并成为制约货币政策有效性的重要因素。本文从理论上阐明了在开放经济条件下,外汇储备与货币政策的内在逻辑联系;从实证角度剖析了外汇储备变动对我国货币政策调控的冲击,以及引起汇率政策与货币政策的冲突。我国应改革现行的外汇管理制度,加大公开市场业务操作力度,促使国际收支结构平衡,以提高货币政策实施的自主性和灵活性。     

外汇储备、外汇交易量与CHIBOR利率的VAR模型(2000～2004)——兼论“三元悖论”下冲销干预与货币政策的独立性

本文以“三元悖论”为切入点,从总量与结构两方面考察当前结售汇制度对商业银行外汇头寸及外汇交易量的影响,进而考察在货币政策时滞的影响下央行冲销干预的效果以及货币政策的独立性。结论认为:我国外汇储备成因中政策性制度安排(结售汇)作用突出,现行结售汇业务导致外汇交易量受到外汇储备的冲击,冲销干预的有效性十分有限且不确定性很强。在CHIBOR利率的波动中,外汇储备和外汇交易量的作用不可忽视,同时外汇交易量的波动中,外汇储备与CHIBOR利率的冲击作用贡献明显,货币政策独立性受到侵蚀。     

日元升值预期下日本国际投资策略与特点

1971年至1995年期间,日元处于急剧升值阶段,在此之后的十多年里日元升跌互见,整体波动缓和,2008年初以来日元持续升值。在日元升值预期的作用下,自20世纪90年代以来,日本加大了海外直接投资的力度,近2/3的资金流向了经济比较发达的国家和地区。与海外直接投资相比,日本的证券投资规模较大,占海外资产总额的近五成,其投资组合策略注重汇率风险管理,始终保持了一贯的连续性,重视资产的安全性和回报率。日本也加快了以其他方式向海外输出资本的步伐,按照国际收支状况的统计口径,这些投资包括对外贷款、贸易信贷、货币及存款和其他资产,其规模仅次于海外证券投资。研究表明,日本的海外投资区域分布和币种选择体现了分散投资、降低风险的特点,也在较大程度上降低了汇率风险。     

Monetising the Classical Equations: a theory of circulation

The Classical Equations describe output and income in real terms.To use them to analyse aggregate demand, the transactions theydescribe must be ‘monetised’. A sum of money equalto the wage bill of the capital goods sector can be shown tobe necessary and sufficient to carry out all transactions, ina process of circulation which also defines an expression forvelocity. When money has intrinsic value, the quantity approachmay hold in the short run but, in the long run, money will beendogenous. In these conditions, the rate of interest will bedetermined by the supply and demand for reserves, but when moneyis purely nominal, only a minimum rate will be fixed, and therate of interest will have to be pegged. The Appendix developsthe Classical Equations and shows that they define an invariableunit of account.     

中国高额外汇储备的决定机制及可持续性研究

本文通过构建理论分析框架,分析外汇储备可持续性的决定机制和影响因素,选择我国相关数据和变量,建立了VAR模型并进行实证检验,刻画各因素与外汇储备之间的相关性,分解各因素对外汇储备规模的贡献度,从而识别决定外汇储备的短期和长期因素。研究表明出口导向机制、长期利益分享机制和短期套利机制是决定外汇储备规模的三大机制。在决定我国高额外汇储备持续性的因素中,出口是直接的、短期的因素,外商直接投资和人民币汇率是长期的决定因素,而人民币利率既是长期因素又是短期因素。外汇储备规模短期内仍将保持较高的水平,但从长期看,随着我国经济增长方式的转变和套利空间的缩小,经常项目和资本金融项目的双顺差会减少,相应的外汇储备也会下降。因此,在当前的外汇储备管理中,应稳定外汇储备的来源和质量,实现保值增值目标,并充分发挥其维护金融安全的作用。     

当前国有银行改革的政策风险与政策启示--兼论外汇储备注资的货币扩张效应

当前以外汇储备注资开始的国有银行改革试点蕴含着很高的政策风险.在微观层面,政府所有(或控制)的股权结构能否衍生出健康良好的银行公司治理机制,能否真正划清政府与银行之间的界限,本身存在疑问;在宏观层面,货币化的操作方式会加剧甚至诱发宏观不稳定.国有银行的风险归根结底是一种系统性的制度风险,是一种道德风险,最终要通过全面的体制转轨和健康、持续的经济增长来消化.     

人民币升值、外币资产增长与货币供给

本文以汇率的资产组合决定论为基础,探讨了我国央行干预外汇市场对本币供给的影响机制.近年来,人民币产生升值预期,我国外币资产单边增长,央行通过干预外汇市场投放本币的方式,既维护了人民币汇率稳定,又解决了货币供给.伴随着外币资产的过快增长,这种货币供给机制势必引发外汇占款激增,理论上央行能够对冲过剩的流动性,但在实际操作中,央行的对冲流动性工具不能无限使用.只要人民币存在升值预期,我国货币供给受纠冲击的风险就不断累积.为了化解货币危机,必须消除人民币升值预期,对我国经济发展战略、人民币汇率形成机制进行涮整.     

外汇储备剧增导致的货币政策困境

外汇储备是体现和制约货币政策有效性的重要因素。根据“三元悖论”,中国政府为确保汇率稳定,同时实现资本准自由流动,必定要以牺牲货币政策独立性为代价。外汇储备超常增长、大量外汇占款导致央行货币政策的实施陷入被动和效果趋弱的困境,给宏观调控政策的选择提出更加复杂的难题。基于此现状,本文对该困境形成的原因和不利影响加以分析,尝试寻求解决办法。     

The euro and developing country finance: A survey

More than eight years after the introduction of the euro, impacts on developing countries have been relatively modest. Overall, the euro has become much more important in debt issuance than in official foreign exchange reserve holdings. The former has benefited from the creation of a large set of investors for which the euro is the home currency, while demand for euro reserves has been held back by the dominance of the dollar as a vehicle and intervention currency, and the greater liquidity of the market for US treasury securities. Fears of further dollar decline may fuel some shifts out of dollars into euros, however, with the potential for a period of financial instability.