投资者认知风险被市场定价了吗——来自中国资本市场的证据

Fama（1991）认为资产的个体风险可以被投资组合分散，与超额收益无关；Merton（1987）认为不完全信息市场中，认知风险是超额收益率的主要来源。本文构造我国股票市场的认知风险指标，采用横截面和面板数据分析方法，结果都发现认知风险对股票未来收益具有显著的正影响，认知风险每增加1％，股票预期收益增加0．04％，证实了Merton的推断。本文还发现，经Carhart四因子模型风险调整后，最高、最低认知风险的股票组合每年超额收益差异超过20％，且这种溢价现象长期存在，股权分置改革后更加明显。进一步的研究表明，认知风险定价因子在我国股市中具有定价功能。