资本市场开放与公司杠杆操纵：基于“沪深港通”的经验证据

“去杠杆”政策是实现高质量发展的重要保证，但去杠杆压力可能诱发公司杠杆操纵行为进而对经济运行产生负面影响，因此，平稳有序去杠杆是防范化解系统性金融风险的关键。基于“沪深港通”相继实施的背景，文章以2010～2020年沪深A股主板上市公司为研究对象，构建多期双重差分模型实证检验了资本市场开放对公司杠杆操纵的影响。研究发现，资本市场开放能够有效抑制公司的杠杆操纵行为，且具体表现为表外负债和明股实债规模的下降。进一步研究发现，资本市场开放对公司杠杆操纵的抑制作用是通过缓解融资约束和提高信息透明度实现的，并且这一作用在短期偿债压力更大、银行业竞争程度更低、审计质量更低以及机构投资者为交易型的公司中表现得较为明显；同时，资本市场开放通过抑制杠杆操纵行为显著降低了公司未来的财务风险。文章结论不仅为进一步扩大资本市场对外开放提供了经验证据支持，而且对于公司杠杆操纵行为的治理具有启示意义。