融资平台债务增长的新机理研究：担保网络的视角

中国地方政府债务管理日益规范，然而地方政府融资平台公司的债务仍持续增长，探明其原因有助于切实防范化解地方债务风险。已有研究从财政体制、金融体制、地方政府信用支持等视角分析了融资平台债务的成因，但鲜有文献从市场主体角度深入研究融资平台债务为何能在制度约束日益加强的环境下持续增长。本文着眼于融资平台之间复杂的担保关系，利用网络分析方法验证了融资平台债务得以持续增长的一个新机理：融资平台之间通过签订担保合同，建立了以网络形态呈现的复杂担保关系（即担保网络），显著刺激了融资平台债务的增长。上述新机理通过了一系列稳健性检验，并呈现出丰富的异质性。新机理的作用机制是：融资平台之间建立的担保网络不仅通过社会网络中常见的信息共享、风险约束和声誉激励三类机制作用于债务增长，还会借助隐性担保这个特殊渠道发挥作用，表明融资平台之间的担保网络在推动债务增长时既体现了市场规则，又潜藏风险。本文的研究发现弥补了已有文献缺乏从市场主体的微观视角研究地方债务增长机理的不足，为新发展阶段实现稳增长和防风险的长期均衡提供了参考。