卖空压力影响公司融资约束吗——基于中国A股上市公司的实证证据*

代理成本和信息不对称是导致公司出现融资约束的重要原因。本文以2010年3月正式推出的融资融券制度为外生冲击，以2005—2015年间沪深两市A股非金融类上市公司为研究样本，利用双重差分（difference in difference)模型实证检验了卖空压力对公司融资约束的影响。本文研究发现：（1）卖空压力能够提高公司银行贷款规模，降低贷款成本；（2）卖空压力能够降低公司的现金持有水平；（3）卖空压力能够降低公司的现金—现金流敏感性。综合来看，卖空压力能够缓解公司融资约束。进一步的，卖空压力对公司融资约束的缓解作用在民营企业中更加显著，并且卖空压力可能是通过降低公司代理成本和信息不对称程度进而缓解融资约束的。在各种稳健性检验后，本文研究结论保持不变。