“金融加速器效应”抑或“理性资产价格泡沫效应”——基于货币政策、资产价格与经济波动的时变关系研究

现阶段中国经济面临下行压力，资产价格已到高位，探寻不同金融和经济环境下货币政策如何兼顾"稳增长"和"防风险"显得非常必要而紧迫，而"金融加速器"理论和"理性资产价格泡沫"理论对货币政策的选择提供了矛盾的理论依据。利用主成分分析法构建了包括股票、房地产、债券和基金的中国金融资产综合价格指数，以2006年第四季度至2020年第一季度为研究期，基于TVP-SV-VAR模型研究了货币政策、资产价格与经济波动三者之间的时变关系。研究发现：在正常经济环境中，中国存在"金融加速器效应"，但资产价格达到高位之后，"理性资产价格泡沫效应"显现，即资产价格随着利率的提高而上升；随着时间推移和中国资产价格泡沫程度的提高，"利率下降→宏观经济增长"这一政策传导渠道的有效性逐渐降低；资产价格上涨短期内推动经济增长，严重泡沫时可能抑制经济增长；建议目前宏观调控方向为"扩信用，稳货币，松财政"。