交易所问询与IPO抑价：基于信息溢出视角

注册制改革强化了上市公司信息披露要求，突出了交易所问询在IPO前的信息核验作用。IPO抑价率是衡量资本市场定价效率的重要指标，其水平与变化体现了资本市场改革的成效。本文基于信息溢出视角，以2019—2021年沪深A股注册制IPO公司为样本，实证检验交易所问询对IPO抑价的影响。研究发现：第一，交易所增强对中介机构其他客户的IPO问询力度，能够显著降低目标企业的发行抑价，即交易所问询存在信息溢出效应。第二，交易所问询的信息溢出效应主要通过提高目标公司的被问询力度，达到降低目标企业IPO抑价的效果。第三，交易所问询信息的溢出效应存在异质性，在询价机构数量多、网上超额认购倍数高的公司中表现得更为明显。提高资本市场的信息披露质量，应推动中介机构完善质量控制体系建设，增强业界标杆的学习效应，形成与注册制改革相匹配的执业理念与执业能力；落实新证券法在IPO业务中对中介机构的职责要求，完善IPO配售制度，加强保荐机构加强报价的客观独立性；建立交易所问询跟踪机制，根据中介机构后续IPO信息质量的改进情况，强化对中介结构的激励约束，增强IPO问询在资本市场治理中的作用。