异质预期、噪声交易与价格波动

自20世纪80年代开始迅速发展起来的行为金融理论认为，作为具有丰富心理活动的真实的人，金融市场中的投资者普遍存在各种认知偏差、情绪偏差和意志偏差，从而导致了他们的投资决策偏差和金融资产的定价偏差，投资者的噪声交易能够对资产价格产生重要影响。本文基于噪声交易模型的框架构建了一个包含理性套利者、信息挖掘者和动量交易者这三类异质投资者在内的噪声交易理论分析模型，在模型中引入了一系列与投资者行为特征相对应的重要行为参数，然后推导出由这三类异质投资者共同决定的风险资产均衡价格，最后通过灵敏度分析来综合讨论这三类异质投资者的一些重要行为参数对均衡价格的影响。结果表明，理性套利者确实能够起到稳定市场的作用，但是当噪声交易者在市场中的比例较大时，资产价格会较大程度地偏离其基本价值。

Heterogeneous Expectation, Noise Trading and Price Volatility

Behavioral finance theory has grown rapidly since 1980s.This theory proposes that investors in financial markets,which are connected to abundant psychological activities,are universally of various kinds of cognitive bias,sentimental bias and volitional bias,thus decision-making bias and pricing bias consequently rise,and noisy trading can have a remarkable impact on asset price.Based on the framework of DSSW model,a noise trading model involving three kinds of heterogeneous investors,namely arbitrager,infor...