长期TFP增速变化对双支柱调控框架的影响研究——兼论双稳定目标的实现策略

2008年国际金融危机之后，国内外学术界和政策界普遍认为，宏观政策不应只关注经济稳定目标，还要关注金融稳定目标，而且只靠货币政策难以实现双稳定目标，使用双支柱调控框架才能更好地实现双稳定目标。近年来，中国在全球范围内较早地构建了双支柱框架，为全世界提供了有益的经验借鉴，并取得了一定成效，但是仍然没能很好地实现双稳定目标。本文认为，这很可能与中国所处的宏观经济环境尤其是TFP长期增速下滑有关。本文通过构建含有双支柱和双稳定目标的动态随机一般均衡（DSGE）模型，深入剖析了长期TFP增速变化对双支柱框架的影响。研究结果表明，当经济处于“高TFP增速均衡”状态时，货币政策与宏观审慎政策之间存在“协同效应”，双支柱框架有助于实现双稳定目标，这是已有文献普遍关注的情形。而当经济处于“低TFP增速均衡”状态时，货币政策与宏观审慎政策之间将产生“对抗效应”，从而削弱双支柱框架对双稳定目标的实现效果，这与当前中国所面临的情形较为相似。基于本文的结论，中国需要将双支柱框架与提升长期TFP增速的政策配合使用，才能更好地实现双稳定目标。