市场化改革、政府融资的挤出效应与资源错配——基于各省份城投债发行的经验证据

作为政府融资的重要形式，城投债发行不仅对企业投融资行为影响深远，而且影响着跨企业的资源配置效率。本文分析并检验我国2005—2017年地方政府融资与信贷资源配置的内在关联机制。研究发现，第一，由于政府担保机制的存在，以城投债为代表的政府融资行为对民营企业产生了显著的信贷挤出效应，且在市场化进程较低的地区更严重，主要表现为显著抑制民营企业信贷融资，挤出了其资本投资；第二，由于研发创新的累积性特征，政府融资的挤出效应致使微观企业通过调整商业信用结构来应对外部融资约束，从而保持研发投资的稳定性；第三，政府融资的挤出效应会加剧地区资源的错配程度。本文的政策含义是，解决民营企业融资难与融资贵困境进而优化资金配置效率以提升发展质量的根本途径，在于推进要素市场的市场化转型和消除信贷市场歧视，让市场在资源配置中真正起决定性作用。