债权型货币错配与最优外汇干预程度：基于净值效应的研究

近年来，中国非公共部门债权型货币错配风险持续积累，并通过债权型货币错配的净值效应对金融安全和宏观经济稳定造成冲击，需要引起足够的重视。外汇干预可以抑制净值效应，但如何确定最优的外汇干预程度仍是一个值得深入探讨的问题。对此，文章首先构建了符合中国国情的开放经济模型并基于产出和价格稳定的视角进行了福利分析。结果显示，净值效应对经济的影响是非中性的，而外汇干预对经济的影响是中性的；净值效应对福利损失函数的影响是非线性且不连续的，其影响大小取决于一国的各项经济参数及冲击的大小；外汇干预程度的调整可以有效对冲净值效应，但是渐进地调整外汇干预程度并不必然是最优的。进而，文章基于中国的经验数据估计了模型参数，测算了最优的外汇干预程度。文章发现，在当前存在严重债权型货币错配的情况下，中国应适度降低外汇干预程度。然而，在逐步降低外汇干预的过程中，货币错配净值效应对物价的通缩影响已经开始显现。为避免重蹈世界最大债权国日本的覆辙，中国在扩大对外开放的进程中不应完全放弃外汇干预这一非常规货币政策工具。