如何提高中国股指期货市场的价格发现功能

建立股指期货市场是金融供给侧改革的重要内容，旨在提高金融资产价格的有效性，提升金融资源配置效率，进而提高期货市场价格发现功能，促进金融服务实体经济。而提高期货市场价格发现功能的关键，是如何有效衡量市场信息并评判信息的有效性。基于金融市场中广泛存在的异方差效应，本文提出了一个可实现唯一识别的信息份额指数和一个经波动溢出调整的信息份额指数，并借助这两个指数研究了中国股指期货市场的价格发现能力。研究结果表明，A股期货与现货市场的信息贡献是一个较为复杂的过程：更多信息最初在期货市场被发现，但信息中含有较多噪音；现货市场则对期货市场的信息进行了重新解读，因而有效价格主要来自现货市场对信息的解释，其中既包括现货市场“自身”发现的信息，也包括从期货市场通过波动溢出流入并重新加以解释的信息。动态分析表明，2015年对指数期货交易的限制降低了期货市场中的噪音，但同时也降低了期货市场的价格发现功能，且在2017年放松对期货市场交易限制后并未改变这一趋势。本文的结论既丰富了对价格发现量化指标的研究，也为我国进一步有效管理期货市场提供了新的思路。