企业“脱实向虚”的一种解释：基于僵尸企业负外部性的视角

僵尸企业占用大量稀缺性社会资源并进行无效投资，扭曲了生产要素的市场配置，对正常企业发展造成了一系列的负外部效应。利用中国规模以上工业企业数据及A股上市公司数据的实证研究表明，地区僵尸企业显著提高了正常企业的资产金融化水平，且在采用工具变量法和不同测度指标情况下，结果依旧稳健。渠道分析表明，加剧正常企业的融资约束、增加正常企业的税收负担以及催生大量过剩产能，是僵尸企业诱发正常企业资产金融化的重要途径。扩展性分析显示，僵尸企业对正常企业的影响存在异质性。具体来看，僵尸企业对非国有企业、外部融资依赖较高的行业以及政府干预程度较强的地区影响较大，对国有企业、外部融资依赖较低的行业以及政府干预程度较弱的地区影响较小。