中国行业间上下行风险溢出效应研究

本文将行业波动分解为低波动和高波动，分别代表上行风险和下行风险，基于Elastic-Net-VARX模型，在控制国际冲击的影响下，构建了中国经济金融体系的行业风险溢出网络，从静态和动态两个层面分析中国行业间风险总溢出及方向性溢出水平，并探究各行业上下行风险溢出差异及传染特征。研究发现：第一，中国经济金融体系的上下行风险呈现明显的跨行业传染特征，工业是系统中最主要的风险输出者，可选消费是最主要的风险接收者；第二，上下行风险溢出效应具有显著的非对称性，下行风险溢出溢入水平高于上行风险，并且上行风险的溢出源头是金融行业，下行风险的溢出源头是实体行业；第三，相较于溢入效应，下行与上行风险溢出效应的差异更明显，其中，信息技术、通信服务与可选消费行业的下行风险溢出明显高于上行风险，但金融行业的上行风险溢出显著高于下行风险。本文为监管部门准确把握系统性风险传染源头，制定差异化的上下行风险防控措施提供可行建议。