发行对象、市场行情与定向增发折扣

定向增发股票的发行折扣的影响因素已经引起国内外财务学界和实务界的关注，取得了很多对现实具有一定解释力的研究成果，但是由于各国证券市场不同的发展阶段以及独特的制度文化环境使得具有普适性的解释理论的可能性力大为减弱。本文研究了大股东和机构投资者认购股票的价格折扣之间的关系，在对中国证券市场各种特征进行分析的基础上，提出在排除“同股不同价”样本后大股东的发行折扣与机构投资者发行折扣不存在显著差别这一与现有理论相左的假说；在分析中国特殊的市场环境和制度背景的基础上，提出了“牛”市定向增发折扣大于“熊”市定向增发折扣的假说；系统实证研究了定向增发折扣、市场行情以及发行对象之间的关系。本文进一步分析指出，不同发行对象发行折扣存在差异的原因来自于“同次发行不同价格”的定向机制，2006年-2007年的牛市行情所引起的二级市场投资者非理性的乐观情绪是我国定向增发高折扣的主要根源之一，而核准制下的我国定向增发存在发行周期长是导致这一现象存在的深层制度背景，并在此基础上对中国上市公司定向增发定价政策提出了建设性对策。