投资者和经理人有限理性下的公司价值研究

一、投资者的有限理性对公司价值的影响。公司外部投资者虽无法对公司经营决策产生实质性影响,但投资者可以通过买卖流通在二级市场上的股票以实现自身对公司价值的判断,另一方面收集媒介对公司价值判断的相关信息,对信息进行加工整理,从而形成内在价值在他们头脑中的意象,这种价值意象通过外部投资者的噪音机制,他们会系统地错误理解公司的内在价值,使得公司市场价值偏离其内在价值,形成定价偏差,定价偏差再通过反馈机制和诱导机制被放大,形成一个反馈环进而推动市场的非有效性。市场的非有效性使得CAPM计算的风险贴现因子β系数由于噪音风险而产生偏差,所以用市场数据计算出的CAPMβ大于资产实际的风险贴现因子BAPMβ。另一方面,被高估的公司市场价值降低了市场风险溢价,而降低了的市场风险溢价在β系数的倍数作用下被进一步缩小,从而形成较低的公司投资回报率;相反,被低估的公司市场价值提高了市场风险溢价,使得市场风险溢价在β系数的倍数作用下被进一步放大,从而形成较高的公司投资回报率。因此,以折现值计算的公司市场价值会偏离其内在价值。