T+1交易制度如何影响股市投资者利益——基于高频逐笔交易收益分解的研究

T+1交易制度通过影响投资者交易偏好与决策行为对投资者利益产生了重大影响。本文从交易约束影响投资者交易意愿出发，构造并度量了T+1交易制度理论变量。通过分解2014年1月至2019年6月的投资者高频逐笔交易收益，本文实证研究了T+1交易制度对投资者的利益影响。研究发现：(1)投资者日内买入股票会承受大幅度的隔夜回撤，平均回撤幅度要高于日内赚取的收益，且股灾时期回撤幅度更大；(2)T+1交易制度正向影响早盘投资者的总收益而负向影响尾盘投资者的总收益，原因在于T+1交易制度改变了日内不同时刻的交易成本；(3)融券卖空机制未能缓解T+1交易制度对投资者卖出权利约束的负面作用，强化了T+1交易制度对投资者收益的负向影响；(4)投机炒作者能充分利用制度规则诱导散户交易，个股的彩票、噪音特征越强、后续交易日的成交量越大，参与交易的投资者的亏损越大。本文的研究不仅检验发现了现行T+1交易制度的不足，更为基础交易制度改革完善提供了启示。