货币政策不确定性、纵向产业结构与杠杆率分化

在政府不断推进去杠杆的进程中，中国经济出现了国企与非国企杠杆率分化的现象，国企杠杆率降幅显著低于非国企。本文构建融合纵向产业结构与货币政策不确定性的DSGE模型架构来探讨中国国企与非国企杠杆率结构性分化的成因。主要结论为：(1)货币政策不确定性冲击是导致中国企业杠杆率结构性分化的重要原因；(2)中国特殊的纵向产业结构以及政府隐性担保能够放大货币政策不确定性冲击对企业杠杆率的影响，产业关联程度越低或者政府隐形担保比例越高挤出非国企融资，导致非国企杠杆率显著下降；(3)预期管理能够通过合理引导企业对货币政策的预期来抑制货币政策不确定性对企业杠杆率的影响。在理清中国企业杠杆率结构性分化成因的基础上，本文提出如下政策建议：在去杠杆过程中应当注重硬化国企的预算约束；保持货币政策的连续性；纠正银行信贷配置的所有制偏好；加强央行沟通，以便于管理企业对货币政策的预期等。